解開當前宏觀經濟的一些“迷局”

作者：復旦大學經濟學院院長、教授張軍

從學術研究的角度討論2008年之後中國宏觀經濟的變化，是一個挑戰。特別是，解開當前宏觀經濟的一些“迷局”難度很大，但我們有必要提供合乎邏輯的解釋。

首先，關於經濟增長放緩的真實原因。

大家對增長放緩的討論非常多，而且看法不一樣。增長放緩本身沒有爭議，現在的焦點是怎麼來解釋這種放緩？對此，存在很多分歧。第一個分歧是現在的增長率是不是接近潛在的增長率？我認為，現在的增長率是低於潛在增長率的。第二個分歧是導致增長放緩的主要原因是什麼？到底是結構性因素，

如人口的轉變、出生率的下降、勞動力增長減速等，還是其他因素？

從GDP增長率來看，最明顯的下行是在2012年之後，這與貨幣和財政政策收緊有關。因為信貸的增長回落，不能再支撐之前投資需求的增長，所以投資增長率突然就降了下來。接下來的問題是，為什麼2012年以後我們會收緊宏觀政策？很大程度上講，是因為政府改變了增長的政策。之前在“四萬億”支出計畫下， 2009年至2011年信貸有所擴張。 2012年之後，我們轉變了增長政策的基調，開始實行收緊貨幣的政策。在解釋這幾年的經濟大趨勢時，這是最重要的因素。

也有人從供給側角度討論增長放緩。結構因素可以解釋長期增長率或潛在增長率的放緩，

但不能解釋近幾年為什麼GDP增速會在6.5%至7%的區間？即使從全要素生產率角度解釋增長放緩，也存在套邏輯的問題。事實上， GDP增長放緩後計算出來的全要素生產率增長一定是放緩的，而且放緩得更多。因此，我們很難從核算增長的角度來驗證全要素生產率放緩導致GDP放緩，反過來的邏輯同樣成立。

其次，關於需求收縮等問題。

考慮到固定資產投資中60%以上的屬於私人部門投資，因此，私人投資收縮一定會產生GDP增長下行的巨大壓力。為什麼會這樣？一是宏觀調控、政策收緊造成私營部門投資減弱；　二是企業成本難以調整，包括勞動力成本剛性，導致以勞動密集型產業為主的私營部門受到影響；　三是融資約束緊，尤其在宏觀調控的時候，

銀行部門的貸款通常會更多地流向國有部門而不是私營部門，以規避接近下行的風險。

儘管經濟增長持續下降，可為什麼信貸增速比GDP增長更快？我們知道，在貨幣政策收緊的情況下，加之債務規模龐大，企業和地方政府還本付息的壓力增大。多數情況下，金融部門為了支援債務滾動，需要對債務再融資。這是否可以解釋GDP放緩的情況下，信貸增長速度為何依然沒有慢下來？最後，關於就業形勢的問題。

經濟增速雖然有所下降，就業形勢為何沒有惡化？當前，中國的就業形勢嚴峻，但就業的增長比想像的要快。可能是因為就業人口基數的原因，現在增長率不到一個百分點，但每年依然可以新增超過1000萬個就業崗位，

可以解決大多數人的就業。這是相當不容易的。

評估當下中國經濟狀況的時候，必須要提到非常穩定的城鎮失業率，這一資料大致維持在4%左右。我們用非常微觀的資料做的研究顯示，失業率水準雖然比國家統計局的數字高，卻呈現下降趨勢，這是非常有趣的現象。

美國也存在這樣的情況。過去幾年，美國GDP的增長率都沒有回到2008年的水準，這意味著美國經濟沒有充分復蘇。但是，美國的就業增長率在奧巴馬任期內創下了歷史新高，可以說接近充分就業。有美國的學者把這個現象稱為“充分就業的不復蘇”。

為什麼會出現這種情況？為什麼我們現在的就業狀況還不錯？我們的研究認為，這很大程度上歸因於2008年以後，

特別是2011年以來，宏觀調控的壓力使經濟結構發生了巨大改變。研究顯示，服務業創造就業的速度遠遠大過製造業。這個變化可以用來解釋經濟下行過程中，我們為何有著非常穩健的就業增長。當然必須承認，國有部門沒有釋放大量的隱性失業人群也是一個原因。

另外，我們有大量的新興行業部門，現在尚未很好地納入到統計當中。這些新興行業在很大程度上反映了中國經濟發生的變化，最重要的是新經濟業態不斷擴張。這些與我們國家的兩個有利條件密不可分：第一，中國有巨大的國內消費人群和市場，這是很多國家不具備的。第二，中國有非常好的人力資本積累。這兩個條件的結合，造就了中國就業創造的活力。

事實上，今天我們的社會有很多人選擇自主創業。每天有很多新企業註冊、誕生，這很了不起，其中不少屬於新經濟業態。當然，其中會有一些被淘汰，現在還沒有看到具體的數字。但有一點可以確信，自主創業是中國就業增長一個非常重要的源泉。（張軍）