引言:我們繼全市場發佈第一篇歐派家居公司深度報告後,進一步從國內與海外的視角深入研究櫥櫃行業,並分析歐派家居的行業競爭地位,而研究結果更加印證了歐派作為龍頭的投資價值。
櫥櫃消費品牌意識逐漸深入,綠色環保、廚電一體成消費新趨勢。 我國櫥櫃產業主要經歷了板式家居、功能創新和材質創新三個發展階段,當前櫥櫃按門板的材質主要可分為四類產品,價格由高到低分別為實木、烤漆、吸塑和雙飾面,材料與功能不斷完善與升級。 未來櫥櫃消費將逐步趨於綠色環保以及廚電一體化。
櫥櫃行業成長空間廣闊,行業規模遠未觸及天花板。 我國家居行業穩健發展,2016年我國家居製造業主營業務收入為8559.50億元,同比增長8.73%。 我們測算,2016年我國房屋成交量約為1600萬套,給予櫥櫃產品9000元的銷售均價,對應櫥櫃行業規模應有1442億元。 我們認為隨著城鎮人口不斷增長、人均收入不斷提高,廚房裝修及重裝的頻率將會加大,都將進一步推動櫥櫃行業的高速發展。
歐洲櫥櫃市場發展成熟、市場集中度高。 歐洲市場廚電一體化基本發展完備,高檔櫥櫃必備煙機、灶、水盆、龍頭、烤箱、冰箱,櫥櫃公司已經成為最大的廚房承包商。 歐洲櫥櫃市場集中度較高。 據Nobia披露的資料,2016年歐洲櫥櫃市場規模約為120億歐元,歐洲市場第一大公司Nobia市占率達到20%左右。 從海外櫥櫃龍頭Nobia發展經驗來看,外延打開後續成長空間,控成本提高經營效率。 Nobia通過不斷並購,一方面擴寬了歐洲市場,另一方面Nobia利用合作公司的技術共用,助力其成功佔據歐洲櫥櫃品牌的領頭地位。
櫥櫃行業競爭格局分析:從公司比較分析的角度看,歐派家居優勢顯著。 首先歐派在行業內較早的開始發展全品類戰略,目前櫥櫃產品已經發展到第5代,其他公司櫥櫃各有特色,如索菲亞牽手司米引入法國設計風格,皮阿諾將科學與藝術相結合,金牌則定位高端等。 其次歐派門店數量穩居行業第一,2016年底歐派擁有19家直營店,經銷商專賣店4710家,其中整體廚櫃專賣店2088家,管道數量業內遙遙領先;其他櫥櫃企業按櫥櫃門店數量排序由高到低依次為志邦、金牌、我樂家居和司米。 歐派全國範圍內生產基地佈局也已基本完成,前端管道、中端設計、後端生產,全部打通,並且人才激勵也已非常充分,2013年10月公司曾增發股份,引入110名自然人股東;公司上市之後,在家居業內最快速度出爐了股權激勵事項。
投資建議:櫥櫃千億高門檻,龍頭歐派領群英。 歐派家居專注高端定制領域,管理層沉穩務實,管道優勢顯著,募投專案有望解決產能瓶頸。 結合公司最新股權激勵計畫業績考核的指引,我們預計2017-18年公司營收分別為90.01、112.47億元,同比分別增長26.17%和24.95%;淨利額分別為12.49、16.28億元,同比分別增長31.50%和30.36%(收入端的驅動是來自管道、產能、品牌共拓,利潤的增速主要是考慮公司資訊化的進一步提升)。
風險因素:房地產行業宏觀調控加劇;定制家居行業競爭加劇。