?申萬宏源：首次覆蓋長城汽車(02333)予“買入”評級 目標價10.6元

申萬宏源發表研究報告表示， 首次覆蓋長城汽車（02333）， 給予“買入”評級， 目標價10.6元。

1998年， 長城汽車由長城工業公司改制成立， 總部位於河北保定， 是中國領先的皮卡及SUV製造商， 連續多年維持市場銷量第一的地位， 2016年公司SUV市場份額為9.9%。 2017年， 公司成功推出全新H6及豪華SUV品牌WEY， 強勁產品週期即將啟動。 我們認為， 一線城市消費降級， 二三四線城市消費升級趨勢日益明顯， 公司全新車型將是消費結構改善的直接受益者。 隨著新車型上量， 公司18年業績有望實現強勁增長。 我們預計公司17年淨利同比基本持平， 18年同比增長33.3%至141億人民幣（下同）。

我們給予目標價港幣10.60元， 鑒於21.4%的上升空間。

品牌升級。 2016年11月， 長城汽車宣佈推出全新SUV品牌， WEY， 正式進軍中高端SUV市場。 受益于哈弗品牌長期以來建立的良好口碑， 以及消費升級趨勢的驅動， 新品牌WEY有望獲得成功。 2017年4月， WEY品牌旗下兩款SUV車型（VV7s及VV7c）率先上市， 新車型擁有全新獨特的設計語言， 強勁的動力性能， 豐富的安全及高科技配置， 上市後獲得市場極大關注。 我們認為， WEY將與主流合資品牌直接競爭， 並憑藉優秀的產品及平民化的定價脫穎而出。 我們預期WEY銷量將達到17年6萬台， 18年16萬台（同比增長167%）， 19年24萬台（同比增長50%）。

堅守陣地。 長城自推出哈弗品牌以來連續7年維持國內SUV銷量第一， 但隨著其他自主品牌不斷推陳出新，

公司開始面臨激烈的SUV市場競爭以及降價壓力。 長城主力車型哈弗H6上市7年， 逐漸進入產品生命末期， 為鞏固H6車型的領先地位， 公司於2017年4月成功推出全新H6， 動力總成升級並搭載豐富的安全配置。 此外， 2016年11月， 公司推出小型SUVH2s， 上市僅3個月月銷水準攀升至10000台， 獲得市場認可。 我們認為， 全新H6及H2s將促進哈弗整體銷量， 加強哈弗品牌在緊湊型、小型SUV市場地位。 我們預期哈弗銷量將達到17年101萬台（同比增長8.1%）， 18年113萬台（同比增長11.6%）， 19年123萬台（同比增長8.3%）。

動力總成突破。 2017年， 長城汽車推出全新動力總成系統， 大幅改善核心產品性能及競爭力。 舊款H6自2011年上市起， 一直使用1.5T發動機， 儘管銷量長期維持市場第一， 但動力輸出較弱是消費者對H6的最主要顧慮。 2017年4月全新H6上市，

配置公司自主研發2.0T/1.3T缸內直噴渦輪增壓發動機， 動力性能得到明顯提升， 鞏固H6在SUV市場的領先地位。 此外， 公司成功研發7速濕式雙離合變速器（7DCT）， 是自主品牌中率先量產的變速器產品， 該變速器在換擋平順性及油耗方面表現良好， 並且對節約成本有明顯貢獻。 該變速器首次搭載於WEYVV7旗下所有車型， 隨著產量爬坡， 未來有望匹配H6等哈弗產品。 我們認為全新的動力總成將有助於長城在日趨激烈的SUV市場競爭中實現突破。

首次覆蓋， 給予買入評級。 我們預計17年EPS為人民幣1.16元（同比增長0.3%）， 18年EPS為人民幣1.54元（同比增長33.3%）， 19年EPS為人民幣1.94元（同比增長25.7%）。 我們採用未來現金流折現模型（DCF）， 給予目標價港幣10.60元， 對應8.2倍17年PE和6.2倍18年PE。 鑒於21.4%的上升空間，

我們給予首次覆蓋買入評級。

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