前五月債券私募業績奪冠 量化對沖再遭“黑天鵝”

隨著淨值的陸續披露， 陽光私募前五月的成績單出爐。 在股市“二八”行情明顯、期市震盪下行、債市收益率持續上行的情況下， 陽光私募前五月整體表現欠佳。 私募排排網統計資料顯示， 截至5月底， 納入統計的私募基金今年以來整體收益為-1.22%， 跑輸同期上證綜指。

從細分策略角度來看， 在行業整體表現不佳的情況下， 債券策略一枝獨秀， 以1.22%的平均收益率位居陽光私募八大策略之首。 在部分以債券為交易標的的私募看來， 隨著資金面的逐步放寬和債券收益率的配置價值突出， 三季度債券市場投資機會可期。

與債券策略形成鮮明對比的是阿爾法策略。 在上證綜指下跌0.83%、深證成指下跌3.07%、上證50上漲8.4%的“二八”行情中， 2014年底的量化對沖“黑天鵝”似乎重出江湖， 阿爾法策略收益普遍不佳。 據第一財經記者瞭解， 不少量化對沖私募正加緊對模型和策略進行調整， 以應對當下的市場環境。

債券策略奪冠

2016年以來， 債券收益率一路走高， 債市進入“熊市”階段。 進入5月以來， 短期金融去杠杆和海外加息壓力導致債市在此前連續摸底之後震盪上行。

不少債券私募在波動中捕捉到了賺錢機會， 債券策略以1.22%的平均收益奪得各策略的冠軍。 另據私募排排網統計， 超過八成債券策略產品獲得正收益， 最高收益率達41.68%。

格上理財私募研究員徐麗向記者介紹，

今年以來， 債券類私募機構主要通過三種策略來獲取收益。 第一種是重點配置短久期信用債， 尋找價值偏離導致的交易型機會， 如易禾水星投資、瞰瞻資產;第二種則是借助收益率上行的機會， 通過持有到期策略獲得期間收益， 如合晟資產、中融景誠投資;還有部分機構是在國債期貨上擇機做多， 如泓信投資。

另據記者瞭解， 儘管目前債券市場仍在震盪調整的軌道中， 但在部分債券私募眼裡， 其配置價值已逐漸顯現， 三季度債市仍有較好的投資機會。

6月7日， 中國財政部進行兩期國債招標， 招標量共計800億元， 期限分別為1年、10年， 發行規模均為400億元， 合計規模創出2009年以來新高。 招標結果為1年期加權利率3.6695%， 邊際利率3.7293%，

全場倍數1.78倍， 邊際倍數1.32倍;10年國債加權利率3.6985%， 邊際利率3.7308%， 全場倍數2.9倍， 邊際倍數1.42倍。

“此前投資者對於此次招標非常謹慎， 認為在年中考核資金抽緊的情況下， 銀行又忙於MPA考核以及各項自查， 市場預期10年期國債邊際中標利率可能會達到3.75%。 過於悲觀的預期在週三中午招標公佈後快速逆轉， 10年期的加權中標利率為3.6985%， 全場倍數為2.9倍， 顯示長期利率債配置價值突顯， 投資者需求強勁。 ”泓信投資相關人士表示， 6月底的半年考核很可能類似3月的季末考核， 在過度悲觀預期逆轉的情形下， 債券市場不跌反漲的概率較大。

另外， 上周1年期國債利率與10年期國債利率出現倒掛， 目前國債利率曲線極度平坦化， 1年到10年各期限利率已經變成了“一字”型。

“參考歷史， 極度平坦甚至倒掛的利率曲線往往預示著一整輪利率上行見頂。 我們認為三季度隨著資金面的逐漸寬鬆， 債券市場上出現牛陡的概率越來越大。 ”泓信投資相關人士稱。

量化“黑天鵝”再現

“過去半年多時間對於量化投資來說是比較艱難的， 其程度不亞於2014年底那段滿倉踏空的時期。 ”正如一位元量化私募基金經理向記者所言， 阿爾法策略今年以來在“二八”行情下的尷尬處境， 與2014年底大盤股強勢時期遭遇的“黑天鵝”如出一轍。

據格上理財統計， 今年以來， 阿爾法策略私募基金的平均收益為-3.38%， 且僅12.86%左右的阿爾法策略私募基金取得了正收益。

在徐麗看來， 阿爾法策略今年收益不佳大致有兩方面原因。

首先， 自2015年下半年期指受限及負基差行情持續影響， 阿爾法策略整體開始進入寒冬， 阿爾法策略開倉仍需承擔一定的虧損。 “更為重要的是， 今年A股份化加劇進一步加大了量化對沖策略的獲利難度。 前幾年通過‘規模’因數暴露來獲取收益的多因數模型在今年開始出現不適， 陸續回撤。 ”徐麗稱。

無獨有偶， 富善投資相關人士也指出， 從2016年11月以來， 市場似乎發生了結構性、規律性的變化， 量化選股最近幾年採用的反轉、市值、成長等因數出現階段性失效， 而指數成份股為代表的白馬股卻一直處於上升通道， 這樣的情形延續了近半年的時間， 似乎愈演愈烈， 而這時間長度在最近幾年的市場中也是絕無僅有的。

“在一個‘一九行情’的市場中要去精選股票組合並戰勝大盤指數， 對於參與抱團並集中持股的傳統價值投資者有可能做到，但對於以覆蓋面寬、持股分散、以統計特性取勝的量化選股方法則很難實現。”該人士指出。

量化“黑天鵝”再現，而據記者瞭解，當前阿爾法策略私募正加緊對模型和策略進行調整，以期能夠較好地適應市場環境。“首先就是要調整模型因數，鑒於目前波動率處於歷史低位元，在模型中增加低波動因數。或者是結合當前大小盤風格差異，適當加大規模和市值因數的權重。”前述量化私募基金經理表示。

“也有不少私募根據基差貼水情況，在IF、IH、IC幾大期指中選擇合適的對沖工具，甚至有使用上證50期權來進行對沖的。另外就是豐富和擴充策略，加入一些T+0、打新、基差套利等策略來增厚收益。”徐麗告訴記者。

富善投資相關人士則表示，未來對於模型的精細改進、多樣化資料來源的充分挖掘、持倉組合的動態優化將引領量化選股方法的新方向。另外，“量化+主動”也不失為一個變革的方向，即一方面通過將傳統主動投資經理的經驗積累模型化抽象化提高個股覆蓋的廣度，另一方面利用IT手段和大資料技術協助主動投資經理，提高個股研究的深度。

對於參與抱團並集中持股的傳統價值投資者有可能做到，但對於以覆蓋面寬、持股分散、以統計特性取勝的量化選股方法則很難實現。”該人士指出。

量化“黑天鵝”再現，而據記者瞭解，當前阿爾法策略私募正加緊對模型和策略進行調整，以期能夠較好地適應市場環境。“首先就是要調整模型因數，鑒於目前波動率處於歷史低位元，在模型中增加低波動因數。或者是結合當前大小盤風格差異，適當加大規模和市值因數的權重。”前述量化私募基金經理表示。

“也有不少私募根據基差貼水情況，在IF、IH、IC幾大期指中選擇合適的對沖工具，甚至有使用上證50期權來進行對沖的。另外就是豐富和擴充策略，加入一些T+0、打新、基差套利等策略來增厚收益。”徐麗告訴記者。

富善投資相關人士則表示，未來對於模型的精細改進、多樣化資料來源的充分挖掘、持倉組合的動態優化將引領量化選股方法的新方向。另外，“量化+主動”也不失為一個變革的方向，即一方面通過將傳統主動投資經理的經驗積累模型化抽象化提高個股覆蓋的廣度，另一方面利用IT手段和大資料技術協助主動投資經理，提高個股研究的深度。