國內經濟資料持續改善， 但對經濟復蘇的統一預期卻被打破。 本輪復蘇是否還能持續， 無疑成為當下市場最熱門的討論話題， “繁榮的頂點”論和“新週期”論的爭議加大。
3月22日， 申萬宏源召開春季策略會。 申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇表示， 本輪復蘇是由供給驅動， 持續性格將取決於房價、通脹和政策力度;從目前來看， 復蘇格局有望延續至二季度甚至更晚。 基於對復蘇的樂觀預期， 申萬宏源對市場預期的企業盈利改善迅速回落也提出了異議。 申萬宏源策略分析師傅靜濤就預計， 上市公司盈利自一季度後將逐季下行，
經濟復蘇或強於預期
對於經濟復蘇持續性的討論， 是當前市場的爭議焦點。 近日更不斷有市場觀點稱， 本輪復蘇已臨近高點或頂點。 這一預判的核心邏輯是， 作為過去數個季度的增長引擎， 地產投資的增長在調控收緊之下即將結束;短期價格上漲曾刺激企業補庫存， 但庫存週期也將結束， 經濟下行壓力再次回歸。
對復蘇持續性的預判， 要回歸到本輪復蘇的驅動因素分解上。 李慧勇對此表示， 本輪復蘇較以往最大的不同， 是由供給驅動而非需求驅動。 在過去一段時間內， 三大需求總體平穩但價格大幅度上漲、上游價格上漲而CPI總體平穩， 一度失靈的克強指數再次回歸，
當經濟復蘇切換至由供給驅動， 漲價依然是核心特徵， 這一定程度上也引發了企業在過去一段時間內加緊補庫存。 但李慧勇同時強調， 與需求驅動的漲價不同， 供給面因素推動的價格上漲， 也會出現部分新問題， 包括去庫存使得熱點城市房價急速上漲、泡沫化風險增加， 大宗商品價格上漲也增加著中國進口負擔， 對於貿易平衡不利;同時， 價格上漲對下游行業、去產能進程都也並不有利。
值得注意的是， 市場主流觀點對於供給驅動復蘇並無異議， 但在復蘇的持續性上卻出現巨大差異。
“(今年前兩個月)經濟資料確實非常好， 以往只有在經濟繁榮期才會出現這種資料。
在薑超看來， 當前中國經濟仍處在典型的存貨週期中， 企業基於短期漲價去增加投資， 其實只是一個存貨的恢復。 薑超更預期， 本輪存貨週期可能在今年二季度後結束， 下半年存在較大的下行風險;債市長期看比較樂觀。
但在方正證券首席經濟學家任澤平看來， 本輪經濟復蘇的持續時間和力度都將超預期。 其更強調，
相較上述觀點的激烈博弈， 申萬宏源的預期在保守基礎上更趨樂觀。 “經濟復蘇時間可能比大家預期的長， 經濟復蘇大概率能夠延續到二季度甚至更晚。 ”李慧勇表示， 本輪復蘇能持續多久取決於房價約束、通脹約束以及供給收縮力度。 具體來看， “因城施策”的房地產政策使得房地產形勢會好於預期， 通貨膨脹不會早出現;與此同時， 國家持續出臺政策鞏固供給側改革的效果， 企業去產能仍在繼續。
從嚴監管助推A股“美股化”
出現新變化的，
傅靜濤在策略會上就表示， 就全球資產今年以來的表現來看， 原油與發達國家股市“脫鉤”， 大宗商品價格對於風險資產表現的驅動已鈍化， 美元與全球股市趨於負相關， 發達市場與新興市場的相關性回到了低位， 而上證指數也保持了獨立性。 這意味著， A股市場已逐漸受到獨立邏輯的影響和主導。
在此背景下， 法制化建設對A股的影響正開始凸顯。 “管理層從嚴監管， A股市場一些偏離價值投資的市場特徵被抑制， 長期投資和價值投資的土壤正在形成。 ”傅靜濤強調， 伴隨證監會法制建設和監管力度的加強， A股市場微觀結構和市場特徵的變革正在發生。 其將這種趨勢形容為“美股化”， 核心特徵是藍籌股和龍頭股將呈現溢價和高估值、中小盤股的估值開始回歸均值，市場進入低波動率、低換手率階段。
事實上，回顧2017年以來的交易資料，“美股化”已經在A股市場上演。統計資料顯示，年內28個申萬一級行業當中，22個行業市值前20%的藍籌股跑贏市值後20%的中小盤股;行業漲幅越高，這一趨勢就更為明確。此外，當前市場波動率已經低於2009年至2014年的中樞水準，換手率已經回到了歷史低位。值得注意的是，這個過程中的賺錢效應並不差。以股票型基金為例，此類基金的中位數、前30%和前10%產品，淨值目前已分別增長3.8%、5.4%和8.8%。
“發達市場股市的特徵是市場上漲波動率下行。這可能將是未來3年A股市場特徵變化的方向。”傅靜濤表示，A股美股化必須要由機構投資者推進，而公募基金配置於50倍PE以上標的的占比依然處於歷史高位，機構投資者配置轉向低估值龍頭的空間依然較大，A股美股化的趨勢可能剛剛開始。
對於二季度A股的投資邏輯，傅靜濤也延續了“美股化”的思路。“A股‘美股化’進程可能剛剛開始，龍頭配置正當其時;由於受到業績和產業集中度提升支撐著長期展望，週期和成長的龍頭也將收益。高景氣的成長股細分領域如手遊、新能源汽車和機器人等，也值得重點關注。”傅靜濤還表示，目前消費品的基本面趨勢仍有延續空間，支撐相關板塊走強。
核心特徵是藍籌股和龍頭股將呈現溢價和高估值、中小盤股的估值開始回歸均值，市場進入低波動率、低換手率階段。事實上，回顧2017年以來的交易資料，“美股化”已經在A股市場上演。統計資料顯示，年內28個申萬一級行業當中，22個行業市值前20%的藍籌股跑贏市值後20%的中小盤股;行業漲幅越高，這一趨勢就更為明確。此外，當前市場波動率已經低於2009年至2014年的中樞水準，換手率已經回到了歷史低位。值得注意的是，這個過程中的賺錢效應並不差。以股票型基金為例，此類基金的中位數、前30%和前10%產品，淨值目前已分別增長3.8%、5.4%和8.8%。
“發達市場股市的特徵是市場上漲波動率下行。這可能將是未來3年A股市場特徵變化的方向。”傅靜濤表示，A股美股化必須要由機構投資者推進，而公募基金配置於50倍PE以上標的的占比依然處於歷史高位，機構投資者配置轉向低估值龍頭的空間依然較大，A股美股化的趨勢可能剛剛開始。
對於二季度A股的投資邏輯，傅靜濤也延續了“美股化”的思路。“A股‘美股化’進程可能剛剛開始，龍頭配置正當其時;由於受到業績和產業集中度提升支撐著長期展望，週期和成長的龍頭也將收益。高景氣的成長股細分領域如手遊、新能源汽車和機器人等，也值得重點關注。”傅靜濤還表示，目前消費品的基本面趨勢仍有延續空間，支撐相關板塊走強。