誰導演了公募十年有效資產滯漲？業績！

從2007年至今， 公募基金迎來了10年發展期， 基金數量從300多隻增長至4000多隻， 行業資產規模從3萬億增長至9萬億。 然而， 近日有消息援引相關研究機構的統計稱， 如果把不同類型的基金統一按管理費率折算成有效資產口徑， 目前的公募基金規模和10年前比基本沒有增長。

基金10年有效資產緣何增長停滯?第一財經記者發現， 基金業績或是有效資產增長停滯不可忽視的原因， 一方面可能是因為， 基金套牢期間大多數基民並未選擇贖回， 基金份額實際變化不大。 相反隨著歷經多年等待， 基金淨值回歸到成本線以上時，

基民的贖回訴求反而變得強烈；另一方面可能是高業績基金進行高分紅， 導致基金資產縮水。

日前， 來自東方紅資產管理董事長陳光明在公開場合提出的“客戶盈利是基金公司考核的核心指標”的一番言論引起了業內的反思， 有人為此把有效資產增長停滯問題歸結為行業多年來重規模、輕業績致使公募口碑受損。

誠然， 基金公司過度看重排名應該是影響行業發展的一個因素， 但第一財經記者研究發現， 公募10年有效資產不增長存在一定的必然性。

基民解套離場?

眾所周知， 占公募有效資產權重最大的為偏股型基金， 它們的管理費率遠超固定收益類產品。 基於此， 本文將從偏股型基金的業績波動角度解析有效資產變化問題。

2007年10月16日， 在A股歷史上是一個可以載入史冊的日子， 當天上證綜指創出歷史性的高點6124。 牛市的利好為公募基金帶來了風光歲月， 一基難求、提前募集結束、基金發行按比例配售在彼時較為普遍。 正是在那個時候， 大批基民瘋狂入市、巨無霸基金頻現。 在最為瘋狂的月份， 單檔基金的平均募集規模達到297.93億元。 然而， 令入市基民未想到的是， 一套便是數年。

從點位來看， 如今的A股大盤僅略微超過6124高點時的一半。 即便是最近一輪牛市高點距離6124也有千點。 從這個角度而言， 6124高點至今， 仍有很多股票價格或者偏股型基金淨值未“回本”。 但事實並非如此， 無論是股票市場還是基金市場， 整體而言已經回到了當初的位置。

10年間， A股市場經歷了大擴容， 上市公司數量大幅增長、盈利與估值出現顯著變化。 若以一個更加全面反映A股全市場行情的指標萬得全A指數(881001)來衡量， 當前A股整體價格已經較2007年6124點高出了8%左右， 而在2015年6月即最近一輪牛市的高點時， 萬得全A指數超出6124時點位70%之多。 換句話說， 投資者在6124高點買入股票套牢持倉至今， 大概率已經回本。

股指回歸的同時， 基金市場的表現也趨於一致。 據銀河證券統計， 6124點至今， 40只偏股混合型基金中， 29檔基金已經解套， 另有11只出現了1%至41%之間不同程度的虧損。 而A股市場在2015年6月的最近一次牛市高點時， 未翻本的基金只有2只。

“套牢”現象是A股市場上幾乎每天都在發生的事情。 有些個人投資者在股票套牢之後，

選擇長期持倉直至股價回歸到成本線以上， 也有人忍受不住股價的不斷下探而選擇“割肉”。 在基金市場上， 6124點前後正是基金發行的高峰期， 大量基民跑步入市， 結果紛紛套牢。 在經歷熊市的洗禮期間， 偏股型淨值紛紛跌落， 基金單位淨值低至0.4元、0.5元、0.6元的情況隨處可見。 而正是在如此低迷的市況下， 很多基民可能會選擇繼續持有。

舉例而言， 2007年6月13日， 廣發大盤成長成立， 首募金額148.5170份， 2008年該基金淨值跌至0.5011元， 但該年年末基金份額逆勢增長至170.67億份。 2010年11月基金複權淨值短暫回歸過1元， 但基金體量則遭遇縮水。 當年年末， 基金份額跌破130億份， 較此前一個季度淨贖回逾10億份。

上海一家基金公司的客服人員張軍(化名)向第一財經記者講述了那段時間的親身經歷。

他稱：“一開始市場剛調整的時候， 投資者打進來電話很多， 詢問為什麼會有調整， 在他們看來， 買入基金肯定是虧不錢的。 隨著跌幅的擴大， 投資者打進來的電話數量開始增多， 他們的態度變得急躁， 不斷質疑基金公司的管理能力。 在過去較長時間之後， 基金淨值還是在相對低點徘徊， 投資者心態也就麻木了， 打進來的電話明顯減少， 即便接進來的也很少有人會談套牢的事情。 ”

張軍稱， 在多年的套牢歲月中， 基金資產和單位淨值出現了大幅縮水和調整， 但巨額贖回現象並不多見， 亦即套牢期間大多數基民並未選擇贖回， 基金份額實際變化不大。 相反隨著歷經多年等待， 基金淨值回歸到成本線以上時，基民的贖回訴求反而變得強烈。

基金分紅的影響

如果說一隻業績平庸的基金在解套後，基民選擇離場的概率較大。那為何業績出眾的基金，也會遭遇資產淨值多年來未擴張甚至是縮水的窘境?這也可能是造成公募有效資產10年滯漲的因素。

近日一則華安行業輪動基金的分紅公告引起了業內人士的關注。每10份基金分紅7.36元，若全部按照以2.1037元的單位淨值來推算，那基金的資產將由此縮水35%。據基金2016年四季度顯示，截至去年年末華安輪動資產淨值2.5583億元，理論上來說，這次分紅最高可以讓基金資產縮水8900萬元。

委外資金蜂擁入市的當下，有人曾將基金高分紅，理解為滿足機構投資避稅需求。但實際上，這檔基金並非是機構定制型產品。2016年中報顯示，機構持倉占總份額的比例為13.71%，遠低於個人投資者的持倉占比。

華安行業輪動高比例分紅緣於基金契約的規定。據基金招募說明書，在符合有關基金分紅條件的前提下，基金收益分配每年至多 6 次;每次基金收益分配比例不得低於期末可供分配利潤的 10%。而基金分紅公告顯示，截至2017年3月3日的分紅基準日，基金可供分配的利潤高達17113.69萬元。為此，華安基金正是按照10%約定，分紅金額1711.369萬元。

證監會在2014年7月發佈的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定了封閉式基金分紅每年不得少於一次，年度收益分配比例不得低於基金年度可供分配利潤的百分之九十，而開放式基金分紅由基金合同約定。

理論上來說，業績越好的基金，分紅金額極有可能越多。偏股型基金的波動比例向來是最高的，牛市期間，偏股型基金將分配出大量收益。眾所周知，若基民未主動修改，基金分紅的方式預設為現金分紅，即分紅金額將從基民資產從扣除。

實際上，華安行業輪動絕非個案。據Wind資訊統計，今年以來，按份額分開統計，分紅比例超過10%的基金數量達到22只，在所有分紅基金中數量占比超過10%。分紅比例超過5%的62只。

以上兩方面，正好解釋了為何公募有效資產10年出現停滯增長的原因。

基金淨值回歸到成本線以上時，基民的贖回訴求反而變得強烈。

基金分紅的影響

如果說一隻業績平庸的基金在解套後，基民選擇離場的概率較大。那為何業績出眾的基金，也會遭遇資產淨值多年來未擴張甚至是縮水的窘境?這也可能是造成公募有效資產10年滯漲的因素。

近日一則華安行業輪動基金的分紅公告引起了業內人士的關注。每10份基金分紅7.36元，若全部按照以2.1037元的單位淨值來推算，那基金的資產將由此縮水35%。據基金2016年四季度顯示，截至去年年末華安輪動資產淨值2.5583億元，理論上來說，這次分紅最高可以讓基金資產縮水8900萬元。

委外資金蜂擁入市的當下，有人曾將基金高分紅，理解為滿足機構投資避稅需求。但實際上，這檔基金並非是機構定制型產品。2016年中報顯示，機構持倉占總份額的比例為13.71%，遠低於個人投資者的持倉占比。

華安行業輪動高比例分紅緣於基金契約的規定。據基金招募說明書，在符合有關基金分紅條件的前提下，基金收益分配每年至多 6 次;每次基金收益分配比例不得低於期末可供分配利潤的 10%。而基金分紅公告顯示，截至2017年3月3日的分紅基準日，基金可供分配的利潤高達17113.69萬元。為此，華安基金正是按照10%約定，分紅金額1711.369萬元。

證監會在2014年7月發佈的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定了封閉式基金分紅每年不得少於一次，年度收益分配比例不得低於基金年度可供分配利潤的百分之九十，而開放式基金分紅由基金合同約定。

理論上來說，業績越好的基金，分紅金額極有可能越多。偏股型基金的波動比例向來是最高的，牛市期間，偏股型基金將分配出大量收益。眾所周知，若基民未主動修改，基金分紅的方式預設為現金分紅，即分紅金額將從基民資產從扣除。

實際上，華安行業輪動絕非個案。據Wind資訊統計，今年以來，按份額分開統計，分紅比例超過10%的基金數量達到22只，在所有分紅基金中數量占比超過10%。分紅比例超過5%的62只。

以上兩方面，正好解釋了為何公募有效資產10年出現停滯增長的原因。