輝立證券：吉利汽車

投資概要

● 吉利汽車上半年總收入同比勁升118%至394.23億元人民幣， 歸母淨利潤同比飆升128%至43.43億元

● 上半年合共銷售了53.06萬部汽車， 同比增長89%

● 盈利的同比增速大於收入增速， 收入增速大於銷量增速的黃金排列反映規模效應下單車售價和單車盈利水準的顯著提升

● 得益於博越等高價位新車型的熱賣， 吉利上半年單車平均售價提升了16%。 SUV占比由去年年底的22.7%擴大到33%。 由於銷量增加及產品組合改善， 毛利率進一步提升1.5個百分點至19.2%。 管理層表示毛利率仍能更上層樓

投資建議

我們相信隨著與富豪的系統效應開始發回實際效果，

吉利汽車的整體實力已經提升到一個新的高度， 我們對其中長期發展持樂觀態度， 估值上可以給予一定溢價。 鑒於好於預期的財務資料， 我們調整目標價至22.15港元， 對應2017/2018年18倍和13.5倍預計市盈率， 維持“增持”評級。 （現價截至8月22日）

上半年多賺1.3倍

吉利汽車上半年的業績異常耀眼， 期內總收入同比勁升118%至394.23億元人民幣， 歸母淨利潤同比飆升128%至43.43億元， 完全攤薄每股收益0.48元， 增長120%， 去年同期為0.22元。 上半年， 吉利汽車合共銷售了53.06萬部汽車， 同比增長89%；其中， 中國市場同比增長95%至52.67萬部， 出口銷量則同比下滑64%至3848部。 盈利的同比增速大於收入增速， 收入增速大於銷量增速的黃金排列反映規模效應下吉利汽車單車售價和單車盈利水準的顯著提升。

規模效應對公司上半年業績的貢獻還表現在環比增速上， 上半年收入環比去年下半年車市火爆下錄得的收入依然增長11%， 歸母淨利潤環比亦大幅增長36%。

產品組合改善， 規模效應顯現

得益於博越SUV， 帝豪GS， 帝豪GL等高價位新車型的熱賣， 吉利上半年單車平均售價提升了16%， 至7.3萬元。 SUV占比由去年年底的22.7%擴大到33%。 由於銷量增加及產品組合改善， 毛利率進一步提升1.5個百分點至19.2%。 管理層表示在成本控制上依舊有進一步改善的空間， 這也意味著公司的毛利率仍能更上層樓。 在良好的成本控制和規模效應下， 分銷和行政費用占收入比重從8.4%減少至7.4%。 財務費用也因為利息收入的增加而同比減少近六成。

公司的資產負債表也進一步加固，

產權比率下降0.35至1.39。 手握現金達到歷史新高， 達207.7億元， 淨現金額達188億元， 經營性現金淨流量同比增137%至81.4億元。

依託iNTEC技術平臺， 未來新車計畫精彩紛呈

在新的iNTEC技術平臺支撐下， 未來兩到三年， 公司的新車上市力度不減， 除了現有車型的升級版將依次陸續推出， 全新車型計畫中， 吉利2017下半年將推全新緊湊SUV遠景X3， 將和上半年推出的A0級SUV遠景X1一起， 完善公司SUV產品線佈局， 鞏固吉利汽車在低端SUV市場的地位。 另外， 四季度將上市重磅車型領克01。 2018年將上市8款全新車型， 包括吉利品牌下的5款車型（包括一款A0級SUV， 一款A級轎車， 一款B級運動款SUV車型， 一款新能源B級車和一款MPV）和領克品牌下的2款車型（領克02， 領克03）。 2019年， 公司仍至少有5-6款全新車型上市。

我們認為， 標準化、模組化生產的平臺技術， 和富豪合作的後發優勢， 以及公司極強的成本管控能力、逐漸成熟的造車理念， 為公司新一輪發展提供了強勁動力。

風險

經濟弱於預期影響購車需求，

所推新車受市場歡迎程度低於預期，

車市價格戰，

海外市場風險。

財務報告