股市分析：建行年報：整體穩健，但盈利能力下降

建設銀行2016年財報解讀

總體評價：建設銀行2016年應該來說是非常穩健的一年，其超高的核心資產充足率、較高的ROE和ROA、較好的資產配置和資產品質都是其優點，但我們也看到利差下行很厲害，

整體盈利也缺乏增長，營業收入撥備前利潤都處於停滯，同時撥備方面相對其他銀行有點特殊，我們需要繼續關注其未來的發展。目前估值還是非常便宜，依然具有非常好的投資價值。

一、關於規模指標

2016年建設銀行淨利潤為2315億，同比增長1.45%，與三季度1.17%這個資料基本持平。總資產為209637億元，同比增長了14.25%，三季度同比數為11.89%。歸屬普通股股東權益在剔除分紅後為15568億元，同比增長10.07%，

低於三季報同比增速的12.93%。風險加權資產為119378億元，同比增長11.34%。營業收入為6051億元，同比負增長0.02%，三季報這個數值為3.33%。撥備前利潤為3884億元，同比負增長0.95%，三季度這個值為0.61%。

點評：一是資產規模增長方面總體還是比較快速的。建設銀行總資產規模增長為14%，貸款同比是增長了12%。連客戶存款都增加了13%的樣子，這個速度在銀行業中還是相對較快的，尤其是存款增速很不錯。二是資產配置總體趨穩。

風險加權資產同比增長了11.34%，考慮到四季度監管方面的因素，這個數值略低於全年總資產增速，說明在資產配置方面還是很穩健。同時我們看到風險加權資產增速和核心一級資本淨額增速大體差不多，如果考慮其他綜合收益虧了160億這個因素，那麼建設銀行在30%分紅情況下是實現了內生性增長的，如果剔除這個一次性的因素，建設銀行完全是可以40%以上分紅的。三是整體盈利基本上算維持吧。不管是淨利潤、營業收入，還是撥備前利潤，這些值基本上和上年度持平。淨資產、總資產的增長都被淨資產收益率、總資產收益率這些盈利能力指標拉下來了，這就是銀行業最牛的地方，盈利能力指標下降，但總規模的沒有天花板可以讓其維持較好的總利潤，這和中石油、中國遠洋、中國神華等其他週期性行業完全沒有可比性。四是股東權益增長還可以。其他綜合權益損失160億大約相當於1%吧，年底股東權益增長了10%，加上2016年分紅時股息率接近7%，這樣的話剔除一次性損失長期投資者複利增長全年是有17%的。

二、關於監管指標

2016年建設銀行核心資本充足率為12.98%，同比下降15個基點，環比下降了49個基點；撥貸比為2.29%，同比下滑10個基點。撥備覆蓋率為150.4%。

點評：一是核心資本充足率非常高。建設銀行在全年12%總資產增速的情況下，

在160億其他綜合收益損失的情況下，通過30%的分紅核心資本充足率只下降了15個基點，如果剔除這160億的其他綜合收益，其核心資本充足率是會超過13.5%的。建設銀行在資產配置方面一直很穩健，按揭貸款占比非常高，2017年如果總資產沒有兩位數的增長，核心資本充足率還會大幅攀升，其實建設銀行是所有上市銀行中最有條件提高分紅比例的，可惜2017年依然只有30%的分紅比例，但其率先高分紅還是值得期待的。二是撥貸比和不良貸款覆蓋率這兩個指標相對偏低。很多銀行撥備總額非常大，一般占到股東權益的20-30%的樣子，所以這兩個指標不需要太去關注，比如核銷多一點，撥貸比下降覆蓋率上升，核銷少一點撥貸比就會上升覆蓋率就會下降。但建設銀行不一樣，兩個值都很低說明建設銀行的撥備總額相對就少，我們也發現建設銀行撥備相對股東權益相比其他銀行要少10個點的樣子，這10個點的總額差不多就是全年利潤了，所以他的兩個約束指標就受到很大限制，再加上貸款的增加，而這個撥備總額並沒有增加，導致撥貸比沒有達標。從某種意義上來說，建設銀行的撥備是不足的，最起碼相對其他銀行來說是不足的，但撥備足不足不僅僅看比例，關鍵還是看資產品質，建設銀行資產品質確實比較好，當然我們看到有些城商行資產品質也很好但這兩個值還是很高的。也許建設銀行有這個信心控制資產品質，但如果和別家資產品質一樣的話，那麼建設銀行的股東權益就要打折，需要我們密切關注其資產品質的變化。

三、關於盈利能力指標

2016年建設銀行總資產收益率為1.18%，同比下滑下降12個基點；加權淨資產收益率為15.44%，同比下滑了183個基點；淨利差為2.06%，同比下降40個基點。非息收入占比30.95%，去年為24.26%，增加了669個基點。成本收入比為27.49%，2015年為26.98%。

點評：一是總資產收益率和淨資產收益率下滑還是蠻嚴重。建設銀行一直以來列在一流盈利能力銀行裡面，就是其強勁的ROE和ROA，當然雖然下降幅度不小，但依然在上市銀行中處於很高的一個水準。二是利差下滑很厲害。2.06%的利差總體是偏弱的，下降40個基點還是比較多的，看2015年的降息影響還是蠻大的，建設銀行按揭貸款占比高，而按揭貸款是無法議價的。所以我們看到財報中利息收入同比下降了9%的樣子，這也是ROE、ROA下降的重要原因。三是非息收入非常強勁。為什麼我一直超級看好銀行業，一方面就是週期性利差息差下降20%，但總規模增加10%，再加上非息收入增速，基本上就能穩定了，還還是正常的增長，而不是中小銀行那樣拼命壘規模；而一旦進入景氣週期，貨幣規模穩健增長，銀行利差擴大盈利能力增強，壞賬趨穩撥備趨穩，那麼就會迎來一次業績的大反彈。整個銀行業非息收入這些年一直在快速增長，建設銀行2016年非息收入增長了27%，利息收入的9%負增長完全靠非息收入增長拉起來了。此外，27.49%的成本收入比一直很穩定，長年在28%左右。

四、關於不良系列及調節指標

2016年建設銀行資產減值損失932億元，和2015年936億基本持平，是全年淨利潤的40%。不良貸款餘額為1787億，同比增長了7.66%，不良貸款率為1.52%。關注貸款為3371億，同比增長11.28%，是不良貸款的189%；90天內逾期貸款為562億，同比下降20%；90天以上逾期貸款為1219億，同比增長了19%，為不良貸款的68%；重組貸款為50億。

點評：一是2016年資產品質趨於穩定。全年不良貸款增加了8%，關注貸款增加了11%多，90天內下降20%，90天以上逾期貸款增加20%，這些資料還是不錯的，尤其是不良率的同比下降和90天內逾期貸款的減少讓人看到拐點出現的曙光。二是不良貸款認定從全行業比還是非常嚴格的。我們看到逾期90天以上貸款是不良貸款的68%，全國股份制銀行中最優秀的招商銀行這個值是81%，很多銀行這個值是150%多；關注貸款是不良貸的189%，這個值還是比較高的，招商銀行這個值是115%，總體和同行比資產認定還是比較嚴格的，但奇怪的是逾期貸款和關注貸款相差太大，可能存在口徑相差較大的問題，很多東西橫向比較可能不是很恰當，還需要考慮歷史資料縱向比較。三是撥備充足情況總體略減。在撥備總額方面，在不良增長增量127億、關注貸款增加342億的情況下，撥備總額只增加了181億，也就是說，建設銀行其實相對2015年撥備情況是略有下降的。此外，重組貸款非常少，這個也是不錯的。

五、關於股東權益指標

2016年建設銀行每股淨利潤0.92元，每股淨資產6.227元，去年分紅為0.274元，2017年將分紅0.278元。按照雲蒙內涵價值盲評法， 2016年每股股東權益增加了0.82元，撥備相對的減少80多億加上綜合收益損失160億，內涵股東權益增量比每股淨利潤少0.1元的樣子，建設銀行內涵價值為6.42元，高於每股淨資產是由於撥備相對系列非正常資產還有盈餘。

點評：4月3日，建設銀行A股收盤股價為5.94元，市盈率6.46倍，市淨率為0.95倍，2017年股息率為4.68%；建設銀行H股收盤股價為6.32港幣，折合人民幣5.59元，市盈率6.08倍，市淨率為0.90倍，2017年股息率為4.97%。建設銀行盈利能力雖然在下降，但總體在上市銀行中還是很不錯的，目前估值還是很好的，具有非常好的投資價值。

（作者：雲蒙）

二是撥貸比和不良貸款覆蓋率這兩個指標相對偏低。很多銀行撥備總額非常大，一般占到股東權益的20-30%的樣子，所以這兩個指標不需要太去關注，比如核銷多一點，撥貸比下降覆蓋率上升，核銷少一點撥貸比就會上升覆蓋率就會下降。但建設銀行不一樣，兩個值都很低說明建設銀行的撥備總額相對就少，我們也發現建設銀行撥備相對股東權益相比其他銀行要少10個點的樣子，這10個點的總額差不多就是全年利潤了，所以他的兩個約束指標就受到很大限制，再加上貸款的增加，而這個撥備總額並沒有增加，導致撥貸比沒有達標。從某種意義上來說，建設銀行的撥備是不足的，最起碼相對其他銀行來說是不足的，但撥備足不足不僅僅看比例，關鍵還是看資產品質，建設銀行資產品質確實比較好，當然我們看到有些城商行資產品質也很好但這兩個值還是很高的。也許建設銀行有這個信心控制資產品質，但如果和別家資產品質一樣的話，那麼建設銀行的股東權益就要打折，需要我們密切關注其資產品質的變化。

三、關於盈利能力指標

2016年建設銀行總資產收益率為1.18%，同比下滑下降12個基點；加權淨資產收益率為15.44%，同比下滑了183個基點；淨利差為2.06%，同比下降40個基點。非息收入占比30.95%，去年為24.26%，增加了669個基點。成本收入比為27.49%，2015年為26.98%。

點評：一是總資產收益率和淨資產收益率下滑還是蠻嚴重。建設銀行一直以來列在一流盈利能力銀行裡面，就是其強勁的ROE和ROA，當然雖然下降幅度不小，但依然在上市銀行中處於很高的一個水準。二是利差下滑很厲害。2.06%的利差總體是偏弱的，下降40個基點還是比較多的，看2015年的降息影響還是蠻大的，建設銀行按揭貸款占比高，而按揭貸款是無法議價的。所以我們看到財報中利息收入同比下降了9%的樣子，這也是ROE、ROA下降的重要原因。三是非息收入非常強勁。為什麼我一直超級看好銀行業，一方面就是週期性利差息差下降20%，但總規模增加10%，再加上非息收入增速，基本上就能穩定了，還還是正常的增長，而不是中小銀行那樣拼命壘規模；而一旦進入景氣週期，貨幣規模穩健增長，銀行利差擴大盈利能力增強，壞賬趨穩撥備趨穩，那麼就會迎來一次業績的大反彈。整個銀行業非息收入這些年一直在快速增長，建設銀行2016年非息收入增長了27%，利息收入的9%負增長完全靠非息收入增長拉起來了。此外，27.49%的成本收入比一直很穩定，長年在28%左右。

四、關於不良系列及調節指標

2016年建設銀行資產減值損失932億元，和2015年936億基本持平，是全年淨利潤的40%。不良貸款餘額為1787億，同比增長了7.66%，不良貸款率為1.52%。關注貸款為3371億，同比增長11.28%，是不良貸款的189%；90天內逾期貸款為562億，同比下降20%；90天以上逾期貸款為1219億，同比增長了19%，為不良貸款的68%；重組貸款為50億。

點評：一是2016年資產品質趨於穩定。全年不良貸款增加了8%，關注貸款增加了11%多，90天內下降20%，90天以上逾期貸款增加20%，這些資料還是不錯的，尤其是不良率的同比下降和90天內逾期貸款的減少讓人看到拐點出現的曙光。二是不良貸款認定從全行業比還是非常嚴格的。我們看到逾期90天以上貸款是不良貸款的68%，全國股份制銀行中最優秀的招商銀行這個值是81%，很多銀行這個值是150%多；關注貸款是不良貸的189%，這個值還是比較高的，招商銀行這個值是115%，總體和同行比資產認定還是比較嚴格的，但奇怪的是逾期貸款和關注貸款相差太大，可能存在口徑相差較大的問題，很多東西橫向比較可能不是很恰當，還需要考慮歷史資料縱向比較。三是撥備充足情況總體略減。在撥備總額方面，在不良增長增量127億、關注貸款增加342億的情況下，撥備總額只增加了181億，也就是說，建設銀行其實相對2015年撥備情況是略有下降的。此外，重組貸款非常少，這個也是不錯的。

五、關於股東權益指標

2016年建設銀行每股淨利潤0.92元，每股淨資產6.227元，去年分紅為0.274元，2017年將分紅0.278元。按照雲蒙內涵價值盲評法， 2016年每股股東權益增加了0.82元，撥備相對的減少80多億加上綜合收益損失160億，內涵股東權益增量比每股淨利潤少0.1元的樣子，建設銀行內涵價值為6.42元，高於每股淨資產是由於撥備相對系列非正常資產還有盈餘。

點評：4月3日，建設銀行A股收盤股價為5.94元，市盈率6.46倍，市淨率為0.95倍，2017年股息率為4.68%；建設銀行H股收盤股價為6.32港幣，折合人民幣5.59元，市盈率6.08倍，市淨率為0.90倍，2017年股息率為4.97%。建設銀行盈利能力雖然在下降，但總體在上市銀行中還是很不錯的，目前估值還是很好的，具有非常好的投資價值。

（作者：雲蒙）