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股市分析:建新股份大剖析!

最近翻閱年報及一季報預告,竟然發現有這樣一個猛人,建新股份(300107)。

2017年年報,歸屬淨利潤同比增長288.06%;

2018年一季報,預計歸屬淨利潤與上年大幅增長1949%—2359%,19倍到13倍!

而且這個公司的主要產品還不斷爆出漲價的資訊,

這種情形讓人想起2017年的超級週期大牛股魯西化工、方大炭素。

直覺告訴我,這個公司就不得不看一下。

一、財務分析

這個其實從2017年年初就開始增長,扣非淨利潤2017年Q1、H1、前三季、全年同比增速分別是25.70%、86.63%、141.20%、279.44%。

不斷加速狀態中,近4個季度單季環比增速是260.63%、-13.46%、191.79%、128.78%。

這裡要注意,它有非常明顯的季節性,銷量由高到低依次是Q2、Q4、Q3、Q1.

這麼高的景氣度,去年股價也就是4-6月漲了一波,後面還不斷創新低。

這個票,市場關注度太低,最新的一份券商研報還是2014年的,存在嚴重的預期差。

二、主營業務

進入業務分析,主要做精細化工,主營產品如下:

看上去很複雜,好在鄙人化學是強項,屬於化學只錯幾分的那類人,參加化學競賽還獲過獎。用一點時間梳理其中關係:

先記住一個最關鍵的名詞,間氨基,公司的產品基本是圍繞這個作為核心的。

間氨基,也叫間氨基苯磺酸。分子式是這樣的:

一個氨基、一個磺酸基取代苯環上的兩個氫原子,而且這兩個基團還是在間位,所以叫間氨基苯磺酸,簡稱間氨基。

我知道大部分看不懂上面那段話,哈哈,沒關係的。

公司的一系列化工品,都是通過這個間氨基反應製成的。

間氨基的基礎上延伸開發了間氨基苯酚、間羥基、2,

5酸等。

細分領域屬於化工中間體,下游用於造紙、印染、農藥、醫藥。

供給側改革,造紙、印染、農藥的行業景氣度是提升的,

其中紙、染料去年大幅度漲價,所以下游可以看作小幅增長或者穩定。

客戶方面,國內國外銷售約各占一半。

2,5 酸產品的出口為歐洲(歐盟和瑞士)、亞洲(日本和臺灣)、南美洲(巴西)和北美洲(美國),間羥基產品的出口區域為亞洲(印度)和歐盟,間氨基苯酚產品的出口區域為亞洲(日本)、北美洲(美國)和歐盟。

出口歐盟要求做 REACH 預註冊和註冊。

間氨基的工藝流程:

主要原材料硝基苯(占成本約23%)、鐵粉(約10%)、煤炭、酒精、氫氧化鉀各約8%。

這些原材料2017年漲價非常高,主要是硝基苯,已經到了高位,預計2018年會下調或者高位震盪。

三、競爭格局與行業壁壘

行業競爭格局,這是個小品類化工品,以間氨基苯酚、ODB2為例,主要競爭對手是康耐特為遜、山東富康。

建新股份2012年間氨基產能已經占世界總產能的43.6%左右。

最新的資料,建新的氨基苯酚年產能2000噸、ODB2年產能1000噸、間羥基年產能2000 噸,間氨基、2,5 酸、間羥基產量、市場佔有率都是細分全球第一。

行業壁壘一是越來越嚴苛的環保政策。

這類化工品污染嚴重,2017年度環保運行費用大約5000萬元,這對那些小廠是無力承擔的。基本沒有新增產能,還有一些小廠因為環保不達標關停。

另外,建新還具有成本優勢。

它採取“一鏈三體”的產業佈局,形成了迴圈經濟優勢,整條產業鏈上原材料、能源的迴圈利用較為典型。

廢酸、廢堿等原材料的綜合利用;煤、蒸汽等能源的“梯度利用”,使能耗損失降到最低;

此外,建新的原材料供應商均集中在滄州周邊,比如占成本最大的硝基苯,主要供應商為德州虹橋和德州孚斯特,距離公司約100公里,在採購方面具有一定的區位優勢。

綜合來看,建新的產品在行業內達到最低水準。之前行業低迷,最低迷的2012年,都能保持盈利。

這塊業務是小廠環保不達標,大廠看不上的,建新憑藉成本優勢成為細分壟斷者。

四、業績彈性分析

主席告訴我們抓主要矛盾放次要矛盾,我們著重分析占公司營業收入或營業利潤 10%以上的產品:

2018年增加了間氨基苯酚和ODB2的生產,這是根據市場供求關係進行了調整。

它可以根據生產線進行調整,把二五酸和間羥的產能降低,但是不能完全不生產,董事長也表示為了維護客戶關係,有些產品毛利率低但是不能不做。

產線調整,其它比如2,5酸、間羥營收會下降,為便於計算,我們假設只計算間氨基苯酚、間羥基、ODB2的營收。

這裡營收占比前三的是間氨基苯酚、間羥基、ODB2,最新產能與價格:

2017年,原材料硝酸、苯、鐵、煤炭均大幅上漲,導致建新成本上漲了62.07%,目前硝酸、苯、鐵、煤較2017年的高點都有所下降,2018年營業成本應該有所下降。

假定2018年為3.58(+0)億-4.3億(+20%),期間費保持不變,根據這個假設:

那麼根據這個測算,大概得到2018年建新股份的稅後淨利潤約6.35億元~7.07億元,對應50億的市值,這個估值非常划算,對應PE約7~7.8倍左右。

風險提示:以上只是毛估,本人不能保證結果的完整與準確,風險自負。(作者:三十觀市)

間氨基、2,5 酸、間羥基產量、市場佔有率都是細分全球第一。

行業壁壘一是越來越嚴苛的環保政策。

這類化工品污染嚴重,2017年度環保運行費用大約5000萬元,這對那些小廠是無力承擔的。基本沒有新增產能,還有一些小廠因為環保不達標關停。

另外,建新還具有成本優勢。

它採取“一鏈三體”的產業佈局,形成了迴圈經濟優勢,整條產業鏈上原材料、能源的迴圈利用較為典型。

廢酸、廢堿等原材料的綜合利用;煤、蒸汽等能源的“梯度利用”,使能耗損失降到最低;

此外,建新的原材料供應商均集中在滄州周邊,比如占成本最大的硝基苯,主要供應商為德州虹橋和德州孚斯特,距離公司約100公里,在採購方面具有一定的區位優勢。

綜合來看,建新的產品在行業內達到最低水準。之前行業低迷,最低迷的2012年,都能保持盈利。

這塊業務是小廠環保不達標,大廠看不上的,建新憑藉成本優勢成為細分壟斷者。

四、業績彈性分析

主席告訴我們抓主要矛盾放次要矛盾,我們著重分析占公司營業收入或營業利潤 10%以上的產品:

2018年增加了間氨基苯酚和ODB2的生產,這是根據市場供求關係進行了調整。

它可以根據生產線進行調整,把二五酸和間羥的產能降低,但是不能完全不生產,董事長也表示為了維護客戶關係,有些產品毛利率低但是不能不做。

產線調整,其它比如2,5酸、間羥營收會下降,為便於計算,我們假設只計算間氨基苯酚、間羥基、ODB2的營收。

這裡營收占比前三的是間氨基苯酚、間羥基、ODB2,最新產能與價格:

2017年,原材料硝酸、苯、鐵、煤炭均大幅上漲,導致建新成本上漲了62.07%,目前硝酸、苯、鐵、煤較2017年的高點都有所下降,2018年營業成本應該有所下降。

假定2018年為3.58(+0)億-4.3億(+20%),期間費保持不變,根據這個假設:

那麼根據這個測算,大概得到2018年建新股份的稅後淨利潤約6.35億元~7.07億元,對應50億的市值,這個估值非常划算,對應PE約7~7.8倍左右。

風險提示:以上只是毛估,本人不能保證結果的完整與準確,風險自負。(作者:三十觀市)