國內宏觀週報：財政強監管進行時

分類＼財經
時間＼2017-11-19

主要觀點

近兩周工業生產有所企穩，工業品價格延續區間波動（原材料價格普遍有所下跌），

供需格局總體穩定。引人關注的是，隨著冬季供暖正式開啟，本周全國高爐開工率進一步驟降7.05個百分點，至73.12%，創有統計以來最低水準。然而，本周鋼價依然向下波動，反映供給收縮的同時，下游需求同樣偏弱。近期，中央政府釋放出對地方財政加強監管的信號，預計明年財政政策的力度將有所回撤。其一，日前媒體爆出8月包頭地鐵專案開工3個月後被叫停，

傳達出中央遏制地方基建大幹快上、無視債務風險的態度。其二，本週三，財政部發文要求各級財政部門在2018年3月31日前，組織開展專案管理庫入庫專案集中清理工作，防止其異化為新的融資平臺。明年PPP的超速發展將告一段落，對整體基建投資的支撐進一步受限。

今年棚改任務提前完成，樓市降溫政策繼續推進。截至10月，2017年全國棚戶區改造已開工600萬套，

完成投資1.68萬億元，提前完成今年棚改任務。今年國務院常務會議確定，實施2018年到2020年未來三年棚改攻堅計畫，再改造各類棚戶區1500萬套，未來三年棚改規模將有所收縮。10月70個大中城市新建商品住宅價格環比上漲0.3%，漲幅較上月擴大0.1個百分點。在此背景下，近日住建部、發改委聯合發佈《商品房銷售價格行為聯合交叉工作方案》，劍指誤導、炒作、捂盤惜售、暗中加價、捆綁搭售等違規銷售行為。

據有關人士介紹，此次檢查不再由地方自行檢查，而是由其他省份相關檢查人員進行檢查，反映中央政府抑制房價上漲的決心較強。

央行公開市場放量投放。本周央行公開市場操作大額淨投放資金8100億元，創近10個月新高。同時，週五財政部還進行了1200億元中央國庫現金定存操作。本周資金投放量大增，除了對沖繳稅高峰期的影響外，市場猜測可能還與周初債市大跌觸發央行維穩操作有關。

不過，央行在週五晚間公佈的三季度貨幣政策執行報告中明確指出，“央行連續投放多少、連續回籠多少都是‘削峰填穀’的表現，旨在熨平諸多因素對流動性的影響，並不代表貨幣政策取向發生變化”。因此，不能據此判斷貨幣政策“不松不緊”的態度發生了變化。本周同業存單發行利率全線上行，反映銀行綜合負債成本仍存上行壓力。

債市周初繼續恐慌失控，

隨後情緒逐漸緩和。債市在10月增長資料出爐後呈現的V型走勢，反映出市場對經濟資料的看法，似乎經歷了從基本符合預期、從而貨幣政策難有鬆動，到經濟下行壓力猶存、12月或不會再跟隨美聯儲加息的轉變。我們的看法是一貫的：中國經濟緩步回落的趨勢未變，從而宏觀調控的重大調整大概率也不會發生，真正可能出現大幅波動的只能是市場的“預期”。在預期的起伏中，債券市場的回暖難以具備趨勢性，市場仍需且行且謹慎。週五晚間，統一資管新規徵求意見稿發佈。總體而言，由於過渡期較長、且具體政策沒有比市場此前預期得更嚴，因此短期內對債券市場可能有一定“利空出盡”的效果。但對銀行理財和金融機構的即時反應仍然有待觀察，債市仍應謹慎為主。

人民幣匯率走勢偏弱。本周美元指數震盪回落，但人民幣對美元匯率並未顯著升值，而是保持平穩，同時人民幣對一籃子貨幣匯率顯著回落。中國10月銀行結售匯和代客涉外收付款實現雙順差，為2015年6月以來首次。不過，注意到10月的“雙順差”主要是服務貿易逆差收窄和海外收益逆差收窄的貢獻，而資本金融項目變化不大。因此，似乎並不能代表市場對人民幣的看法已徹底轉為樂觀。預計一段時間內人民幣匯率分歧和波動加大的格局仍會延續。

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在預期的起伏中，債券市場的回暖難以具備趨勢性，市場仍需且行且謹慎。週五晚間，統一資管新規徵求意見稿發佈。總體而言，由於過渡期較長、且具體政策沒有比市場此前預期得更嚴，因此短期內對債券市場可能有一定“利空出盡”的效果。但對銀行理財和金融機構的即時反應仍然有待觀察，債市仍應謹慎為主。

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