國內宏觀週報：金融市場艱難跨年

主要觀點

近期政策面消息頻出，多個監管規則臨近落地。

一方面，本周多個中央部門相繼召開會議，討論確定了財政、金融、地產、農村等領域的2018年工作方針。另一方面，多個監管規則將在2018年初真正落地實施，包括之前公佈的定向降准與同業存單監管、資管產品增值稅徵收等。而資管增值稅本周再次發佈了“補丁”政策。

本周央行發佈多個政策動向，繼續傳遞出穩貨幣與強監管的意圖：

第一，央行召開4季度貨幣政策例會。通過新增“切實管住貨幣供給總閘門”表述，

強化了貨幣政策中性偏緊的基調，並增加“有效控制宏觀杠杆率”與“守住不發生系統性金融風險的底線”，回答了中央經濟工作會議沒有提及去杠杆的問題，說明宏觀去杠杆與金融防風險一體相關，去杠杆是打好“三大攻堅戰”的應有之意。

第二，央行創設“臨時準備金動用安排”，傳遞了平復特殊時點資金波動的意圖。工具設計類似2017年初“臨時流動性便利”（TLF），

區別在於操作對象更多、資金成本更低，因此，流動性利好與平抑資金波動的作用也將更加顯著。例如，“臨時準備金動用安排”針對“全國性商業銀行”，而非僅僅“幾家大型商業銀行”；“臨時準備金動用安排”資金成本是1.62%的法定準備金利率，低於“公開市場操作利率”。而按照全國大型銀行超過70萬億的一般存款規模，與2%的“臨時準備金動用安排”幅度來看，這一工具理論上可以釋放最多約1.5萬億資金。

第三，央行提高支付機構備付金交存比例，並選擇按照漸進提高的節奏進行。央行政策意圖在於繼續規範支付機構行為，避免支付機構挪用或違規佔用備付金的道德風險，減少備付金跨行清算管理難度等。央行調高備付金交存比例，其實是前期安排的落地。央行選擇逐月小幅提高交存比例，也體現了其減小對資金面影響、完成政策平穩過渡的意圖。

工業生產維持高位，原油價格再攀高位。本周，六大發電集團日均耗煤量維持高位，同比增速小幅走弱，或主要受北方“氣荒”和政府要求維持供暖活動的影響。南華工業品指數窄幅震盪收跌。黑色系期貨小幅下跌，焦煤、焦炭、動力煤等價格均環比收跌，而除了鋁、天膠、PTA外的多數金屬及化工原料價格也有所走弱。儘管螺紋鋼價格疲軟，但高爐檢修結束與華北供暖任務的要求下，

高爐開工率如期出現反彈。國際原油價格受到利比亞原油管道爆炸的影響，漲勢擴大，WTI原油期貨價格邁上60美元/桶的大關，國內成品油價格也繼續上調。

地產銷售年末翹尾，土地供應繼續收縮。本周地產銷售面積反彈，尤其是一二線城市成交有所增加。我們草根調研也顯示，深圳等地年末二手房成交出現翹尾，海南等部分地區進入行銷旺季、新盤去化情況較好等。另外，政府年末加快網簽備案，也可能對銷售資料形成向上擾動。但是土地成交面積繼續大幅收縮，住宅類用地成交面積僅430萬平方米。我們草根調研也顯示，近期政府供地節奏明顯放緩，可能與高層弱化增速考核、強調“正確政績觀”與避免“換屆投資衝動”有關，而開發商競價行為也趨於理性，土地供應市場呈現雙向收緊的格局。

資金結構性緊張，債券市場交投清淡。本周央行連續暫停公開市場操作，整周淨回籠2900億元，但考慮到財政存款投放超過萬億，資金供給整體而言並不稀缺，只是在時點與期限上存在錯配，導致資金面出現局部壓力放大的情況。一方面，資金供給集中於短端，與跨年資金需求存在期限錯配；另一方面，週四下午，大行出錢意願才有修復，反映財政存款投放到位的時間點可能偏晚。在此影響下，資金利率分化進一步加劇，交易所利率飆升到3月以來新高，R007-DR007也升到396bp的歷史最高水準，反映流動性分層體系下，金融監管與特殊時點可能導致中小銀行與非銀機構的資金壓力驟升。而受到資金結構性緊張與負債預期悲觀的影響，債券市場整體交投清淡，債券利率窄幅震盪，且對工業企業利潤大幅走弱的情況極不敏感。

外資做多帶動匯率指數大幅反彈。本周人民幣大幅升值，中間價與即期匯率分別大漲479點與567點，CFETS人民幣指數上升0.20%。近一周多，人民幣漲勢放大，單日反彈幅度明顯增強，除了美元偏弱的支撐外，還可能與外資做多人民幣活動有關。上週三中央經濟工作會議“關注貨幣供給總閘門”的表述，傳遞了中性偏緊的貨幣政策基調，加之中美利差當前處在高位，可能引起外資做多人民幣熱情的上升，而銀行近期進入年終決算過程，境外人民幣資金池規模相對有限，也使得外資做多活動可能帶來的匯率波動放大。

獲取完整報告，請發送郵件至：

sales@cebm.com.cn

財新智庫莫尼塔，系財新智庫旗下的獨立投資研究與商業諮詢公司，專注“宏觀政策”、“市場策略”、“草根調研”與“海外研究”四大板塊，服務國內外金融機構與企業客戶。歡迎洽談合作！

另外，政府年末加快網簽備案，也可能對銷售資料形成向上擾動。但是土地成交面積繼續大幅收縮，住宅類用地成交面積僅430萬平方米。我們草根調研也顯示，近期政府供地節奏明顯放緩，可能與高層弱化增速考核、強調“正確政績觀”與避免“換屆投資衝動”有關，而開發商競價行為也趨於理性，土地供應市場呈現雙向收緊的格局。

資金結構性緊張，債券市場交投清淡。本周央行連續暫停公開市場操作，整周淨回籠2900億元，但考慮到財政存款投放超過萬億，資金供給整體而言並不稀缺，只是在時點與期限上存在錯配，導致資金面出現局部壓力放大的情況。一方面，資金供給集中於短端，與跨年資金需求存在期限錯配；另一方面，週四下午，大行出錢意願才有修復，反映財政存款投放到位的時間點可能偏晚。在此影響下，資金利率分化進一步加劇，交易所利率飆升到3月以來新高，R007-DR007也升到396bp的歷史最高水準，反映流動性分層體系下，金融監管與特殊時點可能導致中小銀行與非銀機構的資金壓力驟升。而受到資金結構性緊張與負債預期悲觀的影響，債券市場整體交投清淡，債券利率窄幅震盪，且對工業企業利潤大幅走弱的情況極不敏感。

外資做多帶動匯率指數大幅反彈。本周人民幣大幅升值，中間價與即期匯率分別大漲479點與567點，CFETS人民幣指數上升0.20%。近一周多，人民幣漲勢放大，單日反彈幅度明顯增強，除了美元偏弱的支撐外，還可能與外資做多人民幣活動有關。上週三中央經濟工作會議“關注貨幣供給總閘門”的表述，傳遞了中性偏緊的貨幣政策基調，加之中美利差當前處在高位，可能引起外資做多人民幣熱情的上升，而銀行近期進入年終決算過程，境外人民幣資金池規模相對有限，也使得外資做多活動可能帶來的匯率波動放大。

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