國內宏觀週報：人民幣匯率再創新高

主要觀點

工業生產高位微降，工業品價格小幅回落。

本周，六大發電集團日均耗煤量維持高位，絕對值較上周微降，但同比增速進一步上升，呈現出超季節性特徵，可能與春節時點偏晚及冷冬採暖需求增加有關。但是，本周南華工業品指數小幅回落，主要是因為前半周焦煤等黑色系價格較弱，而多數化工原料與工業金屬也出現了價格回落幅度放大的情況。國際原油與進口礦價格同樣出現回檔。僅有螺紋鋼價格震盪走強、小幅收漲，高爐開工率維持在階段高點、螺紋鋼社會庫存繼續微增，與冬儲及補庫需求有關，南方天氣改善後工地復工也增強了需求支撐。

原材料價格大多走弱，與終端需求有所回落有關。本週四公佈的12月經濟資料呈現出較強韌性，但是其中，工業增加值沒有再出現“季末沖高”的現象，產銷率也較二、三季度偏弱，結合12月進口資料的大幅下滑，國內的終端需求可能已經有所走弱。

另外，消費增速驟跌，尤其是此前支撐消費的房地產相關消費、汽車和石油類消費全線下滑。

地產銷售小幅回落，地方政策影響暫未顯現。本周，全國30大中城市商品房日均成交面積回落，主要是二線城市銷售在前期沖高後有所回落。地產銷售相對走弱，可能與春節前的季節性規律有關，也反映出元旦後不少二線城市進行的地產政策調整，暫時還沒有對市場產生明顯影響。

食品價格高位震盪，生鮮產品漲價放緩。本周，農產品和菜籃子批發價格指數繼續上漲，但累計漲幅進一步放緩，其中，除了豬價漲幅稍有增強外，蔬菜、水果價格漲幅都有回落，與寒冷天氣的擾動因素暫時下降有關。但也要注意的是，近期豬價雖然回升，但仔豬價格漲幅較弱，反映產能緊缺邏輯仍不嚴謹，豬價難以像以往豬週期時趨勢性大幅上漲。

資金擾動因素增多，

央行大幅增加投放。本周資金面較為平穩，但供需因素的切換比較明顯。由於週一季度繳稅、到期操作較多等，央行連日開展了大規模操作，整周逆回購淨投放5900億元、MLF淨投放2125億元，國庫現金定存等額對沖，並且之後還會通過定向降准和臨時準備金動用安排，對沖春節取現等帶來的資金壓力。此外，儘管資金利率維持平穩，銀行負債端壓力仍然顯著。近兩周同業存單到期規模較大，存單發行利率與shibor也都持續上升。

債券利率短降長升，隱含稅率繼續拉大。本周債券市場繼續調整，且成交有所放大，期限利差與隱含稅率也進一步拉大，反映市場謹慎情緒增強。當前隱含稅率與資金波動情況有一些背離，可能與金融監管的嚴厲態度持續加強有關。上週末銀監會4號文強化了整治金融亂象的思路，官媒也提出了金融監管“保持定力”的說法，進一步強化了嚴監管思路。

人民幣再創新高，但雙向波動可能增強。本周美元指數繼續走弱，帶動人民幣兌美元匯率繼續大漲，CFETS人民幣指數也持續走強。人民幣匯率再創新高，除了美元相對偏弱外，還與經濟增長的較強韌性、貨幣政策的邊際緊縮有關。但是考慮中美關係博弈加大的可能性，預計之後人民幣波動也會有所放大。週五，美國貿易代表處在一份報告中稱，讓中國加入世貿組織是一個錯誤，中國離市場經濟國家越來越遠。對此，外交部發言人回應稱這是在混淆視聽。

國內債券利率與匯率水準都再創新高，且儘管近期央行加大投放，並沒有改變債券隱含稅率上升與人民幣強勢的狀態。這說明當前貨幣中性偏緊、金融嚴格監管的格局下，利率匯率水準可能維持高位。同時，考慮終端需求走弱與中美博弈加大的因素，利率匯率的波動可能放大。

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sales@cebm.com.cn

財新智庫莫尼塔，系財新智庫旗下的獨立投資研究與商業諮詢公司，專注“宏觀政策”、“市場策略”、“草根調研”與“海外研究”四大板塊，服務國內外金融機構與企業客戶。歡迎洽談合作！

進一步強化了嚴監管思路。

人民幣再創新高，但雙向波動可能增強。本周美元指數繼續走弱，帶動人民幣兌美元匯率繼續大漲，CFETS人民幣指數也持續走強。人民幣匯率再創新高，除了美元相對偏弱外，還與經濟增長的較強韌性、貨幣政策的邊際緊縮有關。但是考慮中美關係博弈加大的可能性，預計之後人民幣波動也會有所放大。週五，美國貿易代表處在一份報告中稱，讓中國加入世貿組織是一個錯誤，中國離市場經濟國家越來越遠。對此，外交部發言人回應稱這是在混淆視聽。

國內債券利率與匯率水準都再創新高，且儘管近期央行加大投放，並沒有改變債券隱含稅率上升與人民幣強勢的狀態。這說明當前貨幣中性偏緊、金融嚴格監管的格局下，利率匯率水準可能維持高位。同時，考慮終端需求走弱與中美博弈加大的因素，利率匯率的波動可能放大。

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