國內宏觀週報：人民幣匯率再創新高

主要觀點

工業生產高位微降， 工業品價格小幅回落。 本周， 六大發電集團日均耗煤量維持高位， 絕對值較上周微降， 但同比增速進一步上升，

呈現出超季節性特徵， 可能與春節時點偏晚及冷冬採暖需求增加有關。 但是， 本周南華工業品指數小幅回落， 主要是因為前半周焦煤等黑色系價格較弱， 而多數化工原料與工業金屬也出現了價格回落幅度放大的情況。 國際原油與進口礦價格同樣出現回檔。 僅有螺紋鋼價格震盪走強、小幅收漲， 高爐開工率維持在階段高點、螺紋鋼社會庫存繼續微增， 與冬儲及補庫需求有關， 南方天氣改善後工地復工也增強了需求支撐。

原材料價格大多走弱， 與終端需求有所回落有關。 本週四公佈的12月經濟資料呈現出較強韌性， 但是其中， 工業增加值沒有再出現“季末沖高”的現象， 產銷率也較二、三季度偏弱， 結合12月進口資料的大幅下滑，

國內的終端需求可能已經有所走弱。 另外， 消費增速驟跌， 尤其是此前支撐消費的房地產相關消費、汽車和石油類消費全線下滑。

地產銷售小幅回落， 地方政策影響暫未顯現。 本周， 全國30大中城市商品房日均成交面積回落， 主要是二線城市銷售在前期沖高後有所回落。 地產銷售相對走弱， 可能與春節前的季節性規律有關， 也反映出元旦後不少二線城市進行的地產政策調整， 暫時還沒有對市場產生明顯影響。

食品價格高位震盪， 生鮮產品漲價放緩。 本周， 農產品和菜籃子批發價格指數繼續上漲， 但累計漲幅進一步放緩， 其中， 除了豬價漲幅稍有增強外， 蔬菜、水果價格漲幅都有回落， 與寒冷天氣的擾動因素暫時下降有關。

但也要注意的是， 近期豬價雖然回升， 但仔豬價格漲幅較弱， 反映產能緊缺邏輯仍不嚴謹， 豬價難以像以往豬週期時趨勢性大幅上漲。

資金擾動因素增多， 央行大幅增加投放。 本周資金面較為平穩， 但供需因素的切換比較明顯。 由於週一季度繳稅、到期操作較多等， 央行連日開展了大規模操作， 整周逆回購淨投放5900億元、MLF淨投放2125億元， 國庫現金定存等額對沖， 並且之後還會通過定向降准和臨時準備金動用安排， 對沖春節取現等帶來的資金壓力。 此外， 儘管資金利率維持平穩， 銀行負債端壓力仍然顯著。 近兩周同業存單到期規模較大， 存單發行利率與shibor也都持續上升。

債券利率短降長升， 隱含稅率繼續拉大。

本周債券市場繼續調整， 且成交有所放大， 期限利差與隱含稅率也進一步拉大， 反映市場謹慎情緒增強。 當前隱含稅率與資金波動情況有一些背離， 可能與金融監管的嚴厲態度持續加強有關。 上週末銀監會4號文強化了整治金融亂象的思路， 官媒也提出了金融監管“保持定力”的說法， 進一步強化了嚴監管思路。

人民幣再創新高， 但雙向波動可能增強。 本周美元指數繼續走弱， 帶動人民幣兌美元匯率繼續大漲， CFETS人民幣指數也持續走強。 人民幣匯率再創新高， 除了美元相對偏弱外， 還與經濟增長的較強韌性、貨幣政策的邊際緊縮有關。 但是考慮中美關係博弈加大的可能性， 預計之後人民幣波動也會有所放大。

週五， 美國貿易代表處在一份報告中稱， 讓中國加入世貿組織是一個錯誤， 中國離市場經濟國家越來越遠。 對此， 外交部發言人回應稱這是在混淆視聽。

國內債券利率與匯率水準都再創新高， 且儘管近期央行加大投放， 並沒有改變債券隱含稅率上升與人民幣強勢的狀態。 這說明當前貨幣中性偏緊、金融嚴格監管的格局下， 利率匯率水準可能維持高位。 同時， 考慮終端需求走弱與中美博弈加大的因素， 利率匯率的波動可能放大。

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財新智庫莫尼塔，系財新智庫旗下的獨立投資研究與商業諮詢公司，專注“宏觀政策”、“市場策略”、“草根調研”與“海外研究”四大板塊，服務國內外金融機構與企業客戶。歡迎洽談合作！

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