VIP折戟、中場競爭加劇 永利澳門(01128)彈性空間仍不足
本文編選自“翩翩看天下”微信公眾號,原標題為《【天風海外】永利澳門:VIP折戟,中場競爭加劇,業績彈性小,維持“持有”》。
業績低於預期,VIP顯著低於行業,高端中場支撐永利皇宮
美國上市的永利(WYNN.US)發佈18Q1財報,
舊永利18Q1業績復蘇放緩,淨營收6.2億美元,同比增12%,
永利皇宮本季淨營收為6.66億美元,
美股永利引入女性董事欲挽回形象,進軍日本仍前途渺茫
永利度假(WYNN.US)為進駐日本近日動作頻頻,包括:1)3月10日以24億美元與Kazuo Okada達成和解;2)與Steve Wynn劃清界限,Steve Wynn已退出公司董事會,並售出自己所有股份;3)戰略定增引入銀河娛樂,改善自身股權結構,合作增加競爭力。
4月16日,公司又宣佈引入3名女性獨立董事,
估值:Morpheus與永利硬碰硬,18年業績彈性不大,維持“持有”
我們一直強調2018年VIP下沉高端中場的趨勢,永利本季VIP業務下滑屬情理之中,對公司VIP未來增速我們保持謹慎。我們認為6月開幕的新濠Morpheus酒店將會對永利高端中場業務產生威脅。新濠天地新總監David Sisk在VIP和高端中場運營經驗豐富,Q1主管新濠天地以來不斷加強公關人員數量和力度,而Morpheus設計與定位又十分接近永利皇宮,無論從引入大型仲介和吸引高端中場能力,都可能對永利皇宮造成直接威脅。
永利皇宮二期的開發仍需時間,加上進軍日本前途渺茫,整體來看永利從業績和估值角度看彈性空間並不大。由於永利皇宮在2016年8月開幕後快速ramp up,低基數效應下公司2017年EBITDA同比大增66%,我們認為高基數下2018年公司EBITDA增長25%達106億港元較為合理,根據2018年行業平均16.4x估值,我們認為2018年EV/EBITDA 17x比較合理,目標價從27港元提至30港元,維持“持有”評級。
風險提示:國內經濟不景氣,公司市場份額分流等永利本季VIP業務下滑屬情理之中,對公司VIP未來增速我們保持謹慎。我們認為6月開幕的新濠Morpheus酒店將會對永利高端中場業務產生威脅。新濠天地新總監David Sisk在VIP和高端中場運營經驗豐富,Q1主管新濠天地以來不斷加強公關人員數量和力度,而Morpheus設計與定位又十分接近永利皇宮,無論從引入大型仲介和吸引高端中場能力,都可能對永利皇宮造成直接威脅。
永利皇宮二期的開發仍需時間,加上進軍日本前途渺茫,整體來看永利從業績和估值角度看彈性空間並不大。由於永利皇宮在2016年8月開幕後快速ramp up,低基數效應下公司2017年EBITDA同比大增66%,我們認為高基數下2018年公司EBITDA增長25%達106億港元較為合理,根據2018年行業平均16.4x估值,我們認為2018年EV/EBITDA 17x比較合理,目標價從27港元提至30港元,維持“持有”評級。
風險提示:國內經濟不景氣,公司市場份額分流等