融創收購萬達商業資產交易細節披露 王健林632億賣掉核心資產到底圖啥？
這一次，萬達集團董事長王健林“賣”了手上的核心資產。
7月11日早間，融創中國（01918.HK）披露了收購萬達商業資產的交易細則。據公告，融創房地產（融創中國接全資附屬公司）作為買方，與萬達商業訂立框架協議，融創房地產將收購萬達商業下屬13個文化旅遊項目公司91%權益及76家城市酒店100%權益，代價為人民幣295.75億元和335.9526億元，合計631.7億元。
當日，融創中國股價一路飆升，最後報收16.82港元/股，漲幅13.65%。
這筆交易需要注意的有以下幾點：
1、總價631.7億元的對價中，
2、631.7億元對價支付過程共通過四筆交易完成，其中最後一筆款項中的296億元為萬達集團通過指定銀行放款至融創中國，因此融創通過自有資金出資金額為335.95億元，此筆交易融創的杠杆比例為1.135倍
3、文旅專案收購對價295.75億元，其資產帳面價值為248.83億元，2016年稅後淨利潤為38.16億元；酒店專案對價335.95億元，其資產帳面價值為334.5億元，2016年稅後淨利潤為8.73億元。
4、在交割完成後，文旅專案的運營管理由買方獨立負責，融創中國方委派常務總經理，負責銷售業務；萬達商業方委派項目公司總經理。同時萬達商業設立持有業務專案部，委派專案部總經理，負責持有物業的運營。融創中國方在業務專案部中委派物業部財務、成本人員。
5、十三個文旅項目的物業由萬達運營管理，融創中國需每年每個專案向萬達商業支付諮詢管理費5000萬元，
6、文旅項目的後續投資由項目公司負責，融創中國需提供擔保措施。
可以發現，在這筆交易中，從收購資產的對價角度來說，融創中國買的並不貴，甚至可以說是撿了個“便宜貨”。就文旅專案而言，對價只比帳面價值溢價19%，根據2016年淨利潤而言，動態市盈率只有7.75倍；酒店項目的溢價更是只有0.4%。
那麼，萬達商業為什麼要“賤賣”資產呢？
王健林給出的解釋是“輕資產”模式，“大幅降低萬達商業的負債，並進一步實現輕資產化運營。”但是要知道，首富過去的風格都是一直買。
以萬達影視舉例。2015年6月，其斥資26億美元收購美國AMC影院；2016年，又斥資260億元收購傳奇影業。無論是國內還是海外，首富在收購資產時從未想過共同開發合作，而是直接購買。
出賣的股份有兩部分，酒店以及文旅專案，其中酒店資產包含了萬達集團辛苦地打造的酒店管理品牌。
不過這些的絕大部分已經悉數賣給了融創中國。融創中國以335.95億元，收購萬達旗下76個酒店，平均每家4.42億元。上述酒店約有客房2.4萬套，平均每套140萬元。融創的收購價格只比淨資產溢價19%，動態市盈率僅為7倍左右，說是撿漏並不過分。
但外界對於交易關注的重點並不在酒店資產，而是作出諸多約束的文旅資產。公告中，交割後的經營管理只提到了文化旅遊專案，對於酒店的後續管理並無提及。
文旅項目即萬達文化旅遊城，園區主要由大型室外主題樂園、電影樂園、全球最大室內海洋樂園、文旅商綜合體萬達茂、國際度假酒店群以及濱湖酒吧街等業態組成，不同于過去萬達城購物休閒的商業模式，其融入了文化、旅遊等萬達集團下的資源，已成為城市最新的地標。
萬達在多個場合直言對於文化產業的看好。王健林曾表示，“其它產業都有天花板，只有文化產業沒有”。而類似哈爾濱萬達城這種文旅綜合類項目，正是沒有天花板的大文化產業。而2016年的資料來看，萬達文化確實是萬達集團全新的增長點。2016年萬達商業收入1430.2億元，完成計畫的100.4%，同比減少25%；其中地產收入1122.7億元，完成計畫的100%。而與此同時，2016年萬達文化集團收入641.1億元，完成計畫的103.3%，同比增長25%。其中：電影產業收入391.9億元，完成計畫的105.8%，同比增長31.4%；旅遊產業收入174.3億元，完成計畫的100%，同比增長37.1%；體育產業收入64億元，完成計畫的98%，同比增長9%；兒童娛樂收入5.2億元，完成計畫的103.4%，同比增長137.8%。
文旅項目也是王健林怒懟迪士尼的底氣所在。“有萬達在，上海迪士尼20年難盈利。”如今王健林卻沒有任何徵兆地拋棄了他的“迪士尼夢”。王健林規劃的15座萬達城只有長白山、武漢暫時沒有易主，其餘13座全部被拋售。其中包括，2015年5月，總投資400億元、占地近3平方公里的南昌萬達城；2015年9月，總投資150億元、占地5.3平方公里的西雙版納萬達城；2016年9月，總投資300億元、占地1平方公里的合肥萬達城；2017年6月30日，總投資400億元、占地1.5平方公里的哈爾濱萬達城。
如此看好且前期投入巨大的企業，說賣就賣，不禁讓人心生疑慮。
如果按照王健林“輕資產”的論調，只要將上述資產作為關聯交易剝離出擬上市的萬達商業，這些可以帶來長期盈利的核心資產依然可以保留在萬達集團之內。如今將其直接從萬達集團體系內“除名”，必定是不得已而為之。
賣出的13個文旅專案，雖然所有權已經轉移，但是專案的經營權依舊在萬達手上。合同規定，13個文旅項目的物業由萬達商業運營管理，融創中國需每年每個專案向萬達支付諮詢管理費5000萬元，合同期為20年；即每年需支付諮詢費6.5億元，20年合計130億元。這才是融創中國為這個交易支付的溢價部分。
此外，13個文旅項目是“承債式購買”，即所有的債務都由融創承擔並進行擔保，萬達之所以願意出讓這些資產，或許與後續資金有直接的關係。業內人士透露，每個專案的投資額都在200億元左右，如果這些專案沒有擱置或者取消，接下來的投資將會是重頭戲。而萬達出售了這些資產，也就直接避免了後續的投資。“萬達真正想賣的是文旅資產，酒店資產或許可以理解為‘附贈’”。
梳理兩方在這筆交易中的得失，萬達集團得到了每年6.5億元，20年合計130億元的現金流；用295億元的貸款換來了631.7億元的現金流入；得到了未來不用繼續投入百億資金的文旅項目權益，以及文旅專案的運營權。失去的則是萬達酒店的品牌以及13個文旅項目的所有權。
融創中國方面，用295億元的負債以及335億元的資金得到了13個文旅項目的所有權，未來還需要每年支付6.5億元的品牌管理費，但是卻不用承擔運營責任。在這筆交易中，融創中國看中的是資產，而萬達看中的則是當下的現金流入以及運營權，兩家各取所需。
收購萬達旗下76個酒店，平均每家4.42億元。上述酒店約有客房2.4萬套，平均每套140萬元。融創的收購價格只比淨資產溢價19%，動態市盈率僅為7倍左右，說是撿漏並不過分。但外界對於交易關注的重點並不在酒店資產，而是作出諸多約束的文旅資產。公告中，交割後的經營管理只提到了文化旅遊專案，對於酒店的後續管理並無提及。
文旅項目即萬達文化旅遊城，園區主要由大型室外主題樂園、電影樂園、全球最大室內海洋樂園、文旅商綜合體萬達茂、國際度假酒店群以及濱湖酒吧街等業態組成，不同于過去萬達城購物休閒的商業模式，其融入了文化、旅遊等萬達集團下的資源，已成為城市最新的地標。
萬達在多個場合直言對於文化產業的看好。王健林曾表示，“其它產業都有天花板，只有文化產業沒有”。而類似哈爾濱萬達城這種文旅綜合類項目，正是沒有天花板的大文化產業。而2016年的資料來看，萬達文化確實是萬達集團全新的增長點。2016年萬達商業收入1430.2億元，完成計畫的100.4%，同比減少25%；其中地產收入1122.7億元，完成計畫的100%。而與此同時，2016年萬達文化集團收入641.1億元，完成計畫的103.3%，同比增長25%。其中：電影產業收入391.9億元，完成計畫的105.8%，同比增長31.4%；旅遊產業收入174.3億元，完成計畫的100%，同比增長37.1%；體育產業收入64億元，完成計畫的98%，同比增長9%；兒童娛樂收入5.2億元，完成計畫的103.4%，同比增長137.8%。
文旅項目也是王健林怒懟迪士尼的底氣所在。“有萬達在，上海迪士尼20年難盈利。”如今王健林卻沒有任何徵兆地拋棄了他的“迪士尼夢”。王健林規劃的15座萬達城只有長白山、武漢暫時沒有易主，其餘13座全部被拋售。其中包括，2015年5月，總投資400億元、占地近3平方公里的南昌萬達城；2015年9月，總投資150億元、占地5.3平方公里的西雙版納萬達城；2016年9月，總投資300億元、占地1平方公里的合肥萬達城；2017年6月30日，總投資400億元、占地1.5平方公里的哈爾濱萬達城。
如此看好且前期投入巨大的企業，說賣就賣，不禁讓人心生疑慮。
如果按照王健林“輕資產”的論調，只要將上述資產作為關聯交易剝離出擬上市的萬達商業，這些可以帶來長期盈利的核心資產依然可以保留在萬達集團之內。如今將其直接從萬達集團體系內“除名”，必定是不得已而為之。
賣出的13個文旅專案，雖然所有權已經轉移，但是專案的經營權依舊在萬達手上。合同規定，13個文旅項目的物業由萬達商業運營管理，融創中國需每年每個專案向萬達支付諮詢管理費5000萬元，合同期為20年；即每年需支付諮詢費6.5億元，20年合計130億元。這才是融創中國為這個交易支付的溢價部分。
此外，13個文旅項目是“承債式購買”，即所有的債務都由融創承擔並進行擔保，萬達之所以願意出讓這些資產，或許與後續資金有直接的關係。業內人士透露，每個專案的投資額都在200億元左右，如果這些專案沒有擱置或者取消，接下來的投資將會是重頭戲。而萬達出售了這些資產，也就直接避免了後續的投資。“萬達真正想賣的是文旅資產，酒店資產或許可以理解為‘附贈’”。
梳理兩方在這筆交易中的得失，萬達集團得到了每年6.5億元，20年合計130億元的現金流；用295億元的貸款換來了631.7億元的現金流入；得到了未來不用繼續投入百億資金的文旅項目權益，以及文旅專案的運營權。失去的則是萬達酒店的品牌以及13個文旅項目的所有權。
融創中國方面，用295億元的負債以及335億元的資金得到了13個文旅項目的所有權，未來還需要每年支付6.5億元的品牌管理費，但是卻不用承擔運營責任。在這筆交易中，融創中國看中的是資產，而萬達看中的則是當下的現金流入以及運營權，兩家各取所需。