獨家：扒皮信而富的招股說明書 發現這些亮點
本週五，“信而富”向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO（首次公開招股）招股書，計畫在紐約證券交易所IPO上市，股票代碼為“XRF”，預計籌資額為1億美元。其招股說明書中披露了近年來的經營資料和業務資料，
其中，我們發現了以下亮點：
1、2014年和2015年信而富都計提了貸款減值損失（Provision for loan losses），但2016年卻並未計提
2、信而富早在2014年實現盈利，但2015和2016年連續虧損，給予借款人同行業較低的借款利率恐怕是信而富最近兩年來虧損的主要原因。
3、信而富的資產負債表包含了與宜人貸相同的科目——限制類現金（restricted cash），其作用是應用於其對投資人的保障基金——安全保護計畫（Safeguard Program），
4、2016年信而富借款人數達到141.97萬人，其中67%的借款人為重複借款人，借款人黏性較高。
5、信而富的綜合貸款利率在行業中屬於較低水準。2016年，借款期限小於3個月的消費信貸的綜合借款成本（利率+交易費和服務費）為22.35%~23.35%，生活類借款的綜合成本為27.6%。
6、低借款利率對應的應該是較高品質的借款客戶。信而富指出，2016年發放的所有貸款當中，
招股說明書顯示，信而富的機構持股比例超過40%，大股東為DLB資本，其次為私募Broadline Capital，創始人王征宇和集團的高官們合計持股13.2%。
同時招股說明書披露了信而富近年來的經營狀況。2014至2016年，信而富的淨收入分別為5777、5613和5586萬美元，
從信而富運營成本的構成來看，管理費用是其中的大頭，而市場費用比例則較小，16年甚至比15年下降超過400萬美元。與同在美國上市的宜人貸相比，2016年信而富的管理費用占總運營成本50.8%，而宜人貸僅為11.8%，可見兩家平臺運營方針的差異較大。
事實上，信而富早在2014年實現盈利，但2015和2016年連續虧損。利潤表顯示2016年淨虧損達到3337萬美元，歸屬于普通股股東的淨虧損為4037.8萬美元，而同期上市平臺宜人貸實現淨利潤1.61億美元，這與兩家平臺的貸款利率大小差異有關。不過，信而富在招股說明書上指出“我們的歷史成績並不是未來的象徵”，“我們過去出現過虧損，未來可能會繼續虧損”，看來信而富雖然近年業績不好，但還是有詩和遠方。
從信而富的資產負債表來看，其中包含了與宜人貸相同的科目——限制類現金（restrictedcash），其作用是應用於其對投資人的保障基金——安全保護計畫（SafeguardProgram），事實上就是與宜人貸同名的質保專項款。2016年質保專項款的應付金額為1951萬美元，但僅覆蓋生活方式類貸款（lifestyleloan）的投資者。
業務方面，信而富的貸款類型分為消費信貸（Consumptionloans）和生活類貸款（lifestyleloan）兩個種類，兩個分類依靠借款期限區分。資料顯示在2014年，生活類貸款還是信而富的主要業務，但自從2015年，起信而富開始大力發展消費信貸，2016年合計促成的消費信貸貸款為59.68億美元，相比2015年同比增長30%。同時，2016年的貸款餘額為10.62億美元，同比增長43%。
事實上，30%的成交量增速和43%的待收增速是低於2016年網貸行業的平均水準的。不過，信而富也在文中強調“如果我們持續快速增長，我們可能無法有效管理增長。”或許，在信而富眼裡，與風險控制體系匹配的規模增長才是最為合適的。
值得一提的是，信而富提到了重複借款人（Repeatborrower，在平臺上借款超過一次）的概念和資料。2016年信而富借款人數達到141.97萬人，其中67%的借款人為重複借款人，借款人黏性較高。
同時，招股說明書披露“在2015年第四季度首次消費貸款借款人的平均貸款規模為71美元，在12個月後提升至148美元；每借款人平均累積貸款量增加十倍，在12個月內從首月的100美元增至約1000美元。”
從上圖可以看到，2016年的12個月的單位借款人平均累積貸款量為1063美元。2015年起計，該值達到1000花了5.6個季度，2016年起計只花了不到4個季度的時間，可見信而富單位借款人的累計貸款總額在快速提升。
雖然信而富的主要業務為消費信貸，但實際大部分創收緣於生活類貸款。2016年，信而富共實現服務費6790萬美元，其中生活類貸款的服務費為5810萬美元，占比超過85%。由此，可以推斷消費信貸和生活類貸款服務費的差異巨大
從據招股說明書中披露的借款利率來看，信而富的綜合貸款利率在行業中屬於較低水準。2016年，借款期限小於3個月的消費信貸的綜合借款成本（利率+交易費和服務費）為22.35%~23.35%，生活類借款的綜合成本為27.6%。考慮到信而富的貸款絕大部分為短期消費信貸，平臺實際加權利率接近於23%左右的水準，這是遠低於在美上市公司宜人貸的。
由於消費信貸只收取本金1.35%~2.35%的服務費用和交易費用且只能部分確認，而生活類收取12.6%費用貸款，所以產生了上述創收大部分來自於生活類貸款的現象。這樣看來，給予借款人同行業較低的借款利率恐怕是信而富最近兩年來虧損的主要原因。
而較低的借款利率對應的應該是較高品質的借款客戶。信而富指出2016年發放的所有貸款當中，89%為優質和近優質借款人，他們的信用等級相當於FICO打分的660分至720分。
信而富根據其借款人的違約概率分成7個區間，將借款人分成7個類別，並粗略的與FICO打分匹配。
其中，生活類貸款在2014、2015和2016的實際違約率分別為7.3%,11.8%和14.9%。該類貸款全週期的違約率大概在12-13%，年化違約率（annualizeddefaultrate）在7~8%。與此同時，質保專項款在14年至16年的計提比例為本金的12%,15%和18，能完全覆蓋損失。
而信而富的核心業務消費信貸的年化違約率（超過90天預期）為2%，信而富指出消費信貸的違約率相比生活類貸款低許多是由於：消費信貸借款週期短；借款人的重複借貸（重複借貸人）；一旦違約，借款人不能再在平臺上借款。所以根據演算法，借款人中的89%分佈在類別1、2、3，即FICO660分以上的人群。
信而富相信隨著這些高品質借款用戶群體數量的增加，即使在服務費率減少的情況下，未來平臺獲取的收入也會增加。
同時，信而富認為其對於投資者的吸引力也具有一定優勢。2014年、2015年和2016年,信而富生活類貸款的投資年化收益率分別為11.9%,11.5%,和11.3%；2015、2016年消費類貸款的投資回報率在年化12.8%和年化10.4%。相比于銀行理財、保險、信託等傳統理財工具，有一定優勢。
總的來說，信而富是致力於開發優質借款人消費信貸業務的一家平臺，信而富將其目標群體命名為“新興中產階層和移動活躍消費者”（EMMA），認為其在中國市場有廣大的空間。不過，信而富在業績回報方面仍然有較大的不確定性，其風險定價機制的確立也意味著平臺的盈利較為依賴於規模效應。當然，作為即將在美過上市的第二家中國P2P公司，其必然對行業有示範性作用。而與宜人貸不同的商業模式和風險定價機制在二級市場將如何表現，讓我們拭目以待。
但還是有詩和遠方。從信而富的資產負債表來看，其中包含了與宜人貸相同的科目——限制類現金（restrictedcash），其作用是應用於其對投資人的保障基金——安全保護計畫（SafeguardProgram），事實上就是與宜人貸同名的質保專項款。2016年質保專項款的應付金額為1951萬美元，但僅覆蓋生活方式類貸款（lifestyleloan）的投資者。
業務方面，信而富的貸款類型分為消費信貸（Consumptionloans）和生活類貸款（lifestyleloan）兩個種類，兩個分類依靠借款期限區分。資料顯示在2014年，生活類貸款還是信而富的主要業務，但自從2015年，起信而富開始大力發展消費信貸，2016年合計促成的消費信貸貸款為59.68億美元，相比2015年同比增長30%。同時，2016年的貸款餘額為10.62億美元，同比增長43%。
事實上，30%的成交量增速和43%的待收增速是低於2016年網貸行業的平均水準的。不過，信而富也在文中強調“如果我們持續快速增長，我們可能無法有效管理增長。”或許，在信而富眼裡，與風險控制體系匹配的規模增長才是最為合適的。
值得一提的是，信而富提到了重複借款人（Repeatborrower，在平臺上借款超過一次）的概念和資料。2016年信而富借款人數達到141.97萬人，其中67%的借款人為重複借款人，借款人黏性較高。
同時，招股說明書披露“在2015年第四季度首次消費貸款借款人的平均貸款規模為71美元，在12個月後提升至148美元；每借款人平均累積貸款量增加十倍，在12個月內從首月的100美元增至約1000美元。”
從上圖可以看到，2016年的12個月的單位借款人平均累積貸款量為1063美元。2015年起計，該值達到1000花了5.6個季度，2016年起計只花了不到4個季度的時間，可見信而富單位借款人的累計貸款總額在快速提升。
雖然信而富的主要業務為消費信貸，但實際大部分創收緣於生活類貸款。2016年，信而富共實現服務費6790萬美元，其中生活類貸款的服務費為5810萬美元，占比超過85%。由此，可以推斷消費信貸和生活類貸款服務費的差異巨大
從據招股說明書中披露的借款利率來看，信而富的綜合貸款利率在行業中屬於較低水準。2016年，借款期限小於3個月的消費信貸的綜合借款成本（利率+交易費和服務費）為22.35%~23.35%，生活類借款的綜合成本為27.6%。考慮到信而富的貸款絕大部分為短期消費信貸，平臺實際加權利率接近於23%左右的水準，這是遠低於在美上市公司宜人貸的。
由於消費信貸只收取本金1.35%~2.35%的服務費用和交易費用且只能部分確認，而生活類收取12.6%費用貸款，所以產生了上述創收大部分來自於生活類貸款的現象。這樣看來，給予借款人同行業較低的借款利率恐怕是信而富最近兩年來虧損的主要原因。
而較低的借款利率對應的應該是較高品質的借款客戶。信而富指出2016年發放的所有貸款當中，89%為優質和近優質借款人，他們的信用等級相當於FICO打分的660分至720分。
信而富根據其借款人的違約概率分成7個區間，將借款人分成7個類別，並粗略的與FICO打分匹配。
其中，生活類貸款在2014、2015和2016的實際違約率分別為7.3%,11.8%和14.9%。該類貸款全週期的違約率大概在12-13%，年化違約率（annualizeddefaultrate）在7~8%。與此同時，質保專項款在14年至16年的計提比例為本金的12%,15%和18，能完全覆蓋損失。
而信而富的核心業務消費信貸的年化違約率（超過90天預期）為2%，信而富指出消費信貸的違約率相比生活類貸款低許多是由於：消費信貸借款週期短；借款人的重複借貸（重複借貸人）；一旦違約，借款人不能再在平臺上借款。所以根據演算法，借款人中的89%分佈在類別1、2、3，即FICO660分以上的人群。
信而富相信隨著這些高品質借款用戶群體數量的增加，即使在服務費率減少的情況下，未來平臺獲取的收入也會增加。
同時，信而富認為其對於投資者的吸引力也具有一定優勢。2014年、2015年和2016年,信而富生活類貸款的投資年化收益率分別為11.9%,11.5%,和11.3%；2015、2016年消費類貸款的投資回報率在年化12.8%和年化10.4%。相比于銀行理財、保險、信託等傳統理財工具，有一定優勢。
總的來說，信而富是致力於開發優質借款人消費信貸業務的一家平臺，信而富將其目標群體命名為“新興中產階層和移動活躍消費者”（EMMA），認為其在中國市場有廣大的空間。不過，信而富在業績回報方面仍然有較大的不確定性，其風險定價機制的確立也意味著平臺的盈利較為依賴於規模效應。當然，作為即將在美過上市的第二家中國P2P公司，其必然對行業有示範性作用。而與宜人貸不同的商業模式和風險定價機制在二級市場將如何表現，讓我們拭目以待。