一直覺得中資股在派息上很小氣， 尤其是央企， 好像都沒有什麼特別豪爽派息的傳統。 但今年中石油、中海油的"豪派"中期息。 中石油淨利潤126.76億元， 全部用於中期派息；中海油上半年淨利潤162.5億元， 相比去年同期虧損77.4億元大幅"逆襲"， 派息每股0.2元人民幣， 派息比率達56％， 回報約5％。
似乎投資三桶油的邏輯變了， 世道變了， 它們對於投資者也成為了不錯的保值標的。
那麼在現在這個位置， "三桶油"中的誰更值得被投資呢？
▌一、股價回顧
回答這個問題， 先說一個故事。
最近我遇到一件非常令自己鬱悶、不解的事情。 理論上來講，
邏輯似乎是這樣的——但你看看在過去3個月內的K線圖...你就明白我心痛之處了。
首先， 我們看看幾毛錢玩你幾個月的中石化...
然後我們再看看畫風同樣 "小清新"的中石油....
最後我們在看看走勢穩健， 毅然成為"慢牛股"、在過去三個月任何一個時間點買都不會後悔的中海油...
中海油於2017年在上月， 首次上漲至10港幣， 是三桶油中表現最好的。 更重要的是， 中海油自8月以來，
我們再看看今年全年的走勢。
▌二、為什麼是中海油？
不過中海油應該只是剛開始， 中海油在第四季度也將會是三桶油中表現最好的那一位。
石油產量環比增長， 勢頭繼續。
過去三個季度， 我們觀察到中海油石油產量呈上升勢頭。 二季度甚至出現同比增長情況。 17年上半年油氣總產量同比下降1％至2.379億桶油當量， 完成全年目標4.5 億-4.6 億桶油當量的 51.4-52.8％。 假如該勢頭延續， 那麼全年產量將超出原定目標。 從更長期的角度看， 公司的項目儲備強大， 23 個新項目中包含 5 個海外項目， 將支撐長期產量增長。
而根據今年1月中海油的全年業績展望， 這比2016年全年的預計淨產量476百萬桶下降約4％。 我們認為這個業績指導偏向保守。
（公司資料）
產油成本大幅下降。 成本下降也是中海油逆襲最大的發力點。 對投資者而言是屬於令人歡迎的驚喜， 因集團以往的策略更多的是基於生產和儲備增長兩方面。 另一方面， 今年上半年中海油最令人印象深刻的舉措是削減成本。
在石油產量略微下降的前提下， 中海油還能實現扭虧為盈的秘密就在於採油成本大幅度下降。 中海油已經不再是我們印象中的"高成本"石油生產商，根據中報，公司在成本控制上的不懈努力已進入收穫期。17年上半年經營費用同比下降 4％。更為重要的是，總成本同比下降 9％至 31.74 美元/桶，主要是因為折舊、損耗和攤銷費用大幅下降。通過更好的設計和開發項 目，公司成功降低了新專案的開發成本。新項目油價的盈虧平衡點低至35 美元/桶。
（2017年中報）
我們不妨看看公司是靠什麼把成本降下。這句"折舊、損耗、攤銷費用大幅度下降"都意味著什麼？
2017年上半年較去年同期主要成本變動項目如下：公司折舊、折耗和攤銷總額為人民幣318.2億元，比去年同期的352.1億元下降了9.4％。
其中折舊、折耗和攤銷（不含與油田拆除撥備相關的折舊、折耗和攤銷）為人民幣308.5 億元，比去年同期的332.2億元下降7.1％，主要是由於去年計提油氣資產減值、在產油氣田儲量修正及產量變動的影響。
與油田拆除撥備相關的折舊、折耗和攤銷為人民幣9.72億元，比去年同期的人民幣19.05億元下降了49.0％，主要原因是中國境內營業稅改征增值稅後，自營油氣田未來棄置成本中不再包含相關稅費以及英國北海部分油氣田棄置方案重估的影響。
公司資產減值及跌價準備為人民幣3億元，比去年同期的103億元下降了97.1％，主要是去年同期因預期估計原油價格修正以及加拿大的油砂資產（也就是長湖項目，這個在文章後部會詳細說明）經營計畫調整，確認人民幣100億元油氣資產減值損失，本期未發生油氣資產減值損失。
我們可以看到公司去年一次性資產減值和跌價準備，一次計提了103億，而今年是3億。那麼去年可以說中海油已經為長湖油砂專案做好了足夠減值，一次性甩掉包袱。另一方面，我們觀察到中海油的基本面的確在好轉，在經營收入方面，收入比去年同期上漲接近40％。
"爛攤子"不再是拖累。這個"爛攤子"，也是部分投資者比較擔心的專案——加拿大長湖油砂項目（長湖專案）。
長湖專案來自尼克森這筆收購。2013年，中海油斥151億美元鉅資尼克森，另外承擔尼克森43億美元的債務。收購尼克森使中海油擁有了加拿大油砂權益、蘇格蘭近海北海油井的權益以及葉門原油生產權益，並增加了在墨西哥灣的業務，這使得中海油完成了其成為全球石油公司的夙願。中海油付出的代價非常昂貴，這起並購變成了"燙手山芋"。
令中海油頭痛的還有：尼克森在加拿大阿爾伯塔省的油砂開採專案並不順利。以長湖項目為例，此專案的最初預算為34億加元，到了2007年卻已經耗費了61億加元。上漲的成本壓縮了尼克森的利潤空間。到2012年，新的管理團隊也未能穩定局面，尼克森董事會還因此換掉了CEO。
除了不賺錢、狂燒錢，這個項目的"黑歷史"也是非常多，具體黑歷史下面附上。但是從2016年開始，中海油通過持續不斷的優化經營，17 年上半年其運營費用由 2014 年的 59.85 美元/桶油當量下降至 17.17 美元/桶油當量。17 年上半年該項目產 量也提升至 3.7 萬桶/天，接近 2014和15年的高位。
除了去年做了大筆減值以外，長湖的資料終於有了起色，根據中期業績會，長湖的現金流已經單月現金流轉正。5月份，已經有6百萬美元的正現金流，7月的現金流實現了超過1億現金流，雖然上半年現金流還是-1.4億。但是剩下5個月，管理層有信心可以讓長湖經營現金流轉正。
財務資料方面，石油價格在過去一個月主要在50美元/桶上下波動，布倫特則在在57美元/桶波動。我們用石油價格為57美元/桶計算，中海油將能夠每年產生3500億人民幣的自由現金流。中海油2017年上半年盈利能力正在改善，公司保持強勁的現金狀況。
在盈利能力以及資產負債率上，我們看到集團取得了顯著改善。這些良好的資料可以說中海油已經沒有明顯"拖後腿"的地方。目前要做的事情就是卯足勁，在不減少（甚至是微增產量）的前提下繼續嚴控成本。上半年公司資本支出為人民幣214億元，同比下降2.7％，主要是由於開發投資根據工作進度安排同比下降。其中，勘探，開發和生產資本化投資分別為人民幣48億元，140億元和 26億元，同比分別上升11.6％，下降8.5％，上升13.0％。
根據大摩的預測，若全年資本開支與去年同比下降1～2％，那麼股價中海油對比現價海油5％上升空間。若能下降3％～5％，對應的股價則有5％～10％的上漲空間。當然，風險也是有的，若今年全年的支出和去年持平，股價也會有5％左右的下浮空間。
提兩句"三桶油"中的大哥哥們——中石油和中石化目前股價不上不下的原因。市場對於中石油的憂慮主要來自於油氣改革進度、國家管道公司的時間表不明朗。至於中石化，銷售公司IPO或推遲等一系列因素也將讓股價承壓。
我們根據上圖看出中國海洋石油（黑線）在"三桶油"中和原油（紅線）價格相關度最高的。如果油價繼續做好——我認為中海油受益最大。
這當然也是有原因。中海油、中石油、中石化大家總覺得它們幹得事情差不多，可能在集團層面上，這樣的理解並沒有大錯。但是關乎到上市公司上，其實不然。中石油、中石化在業務結構上明顯比中海油上市公司複雜，除了中海油的勘探生產原油以外，中石油、中石化的業務還包含煉化、化工品、營業分銷等。而"賣原油"——當然是所有業務中和油價相關度最高的。儘管眾所周知，國內對成品油、天然氣價格有著嚴格的價格限制，但中海油的業務範疇到生產並出售原油、天然氣為止，虧損的實體也不會是中海油的上市公司部分。
目前，伊拉克和伊朗局勢的不確定性給油價帶來新的支撐，中國原油進口量的飆升和美國活躍鑽井數連降兩周亦利好油價。
中國海關資料顯示，9月份中國原油進口量達到900萬桶/日，今年前9個月的平均進口量為850萬桶/日，已經超越美國成為全球最大的原油進口國。雖然 OPEC 減產政策對油價的影響力不明顯， 強勁的全球消費量有助消減全球原油庫存。美國油服公司Baker Hughes上週五（10月13日）公佈資料顯示，截至10月13日當周，美國石油活躍鑽井數減少5座至743座，連續第二周錄得下降且觸及6月初以來最低水準。
在天然氣方面，作為我國最大的海上油氣生產商——中海油積極加碼天然氣市場，將天然氣業務定位為公司"十三五"時期的支柱產業。未來5年，中國海油天然氣業務比例將由目前的18％提高至20％以上。中海油在液化天然氣（LNG）領域具有一定的先發優勢，已成為全國第一大、全球LNG第三大進口商。截至今年一季度，中海油累計接卸LNG突破8000萬噸，熱值相當於1億噸原油。
▌三、幾句題外話
說完中海油的好，想起一件相關又不太相關的事情。分別去過"三桶油"的業績會，中海油高管的全程不需要翻譯，和外國記者、研究員溝通自如～後來一查資料，高管都是有留學背景，難怪如此。另外，中海油也是"三桶油"裡面，外資投行研究員最愛的股票。當然啦～這也和公司的今年的優秀業績是密切相關的。
其實說老實話，港股這波大牛市將會繼續延續——要是你是個有點冒險精神的投資人，比中海油漂亮的標的真的不少。但如果你是一個穩、穩、穩的投資人，那麼今天的中海油絕對不是過去兩年虧到底褲都不見的中海油，大週期回暖向上，中海油是行業反轉的絕對受益者。當然，另一方面，中海油接下來的突破點就是是否能在低成本的背景下保證產量。
縱貫全球油股，中海油的分紅也在全球數一數二。就憑藉這厚道的分紅——中海油真的是個合理的投資標的。
本文源自港股那點事
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中海油已經不再是我們印象中的"高成本"石油生產商，根據中報，公司在成本控制上的不懈努力已進入收穫期。17年上半年經營費用同比下降 4％。更為重要的是，總成本同比下降 9％至 31.74 美元/桶，主要是因為折舊、損耗和攤銷費用大幅下降。通過更好的設計和開發項 目，公司成功降低了新專案的開發成本。新項目油價的盈虧平衡點低至35 美元/桶。（2017年中報）
我們不妨看看公司是靠什麼把成本降下。這句"折舊、損耗、攤銷費用大幅度下降"都意味著什麼？
2017年上半年較去年同期主要成本變動項目如下：公司折舊、折耗和攤銷總額為人民幣318.2億元，比去年同期的352.1億元下降了9.4％。
其中折舊、折耗和攤銷（不含與油田拆除撥備相關的折舊、折耗和攤銷）為人民幣308.5 億元，比去年同期的332.2億元下降7.1％，主要是由於去年計提油氣資產減值、在產油氣田儲量修正及產量變動的影響。
與油田拆除撥備相關的折舊、折耗和攤銷為人民幣9.72億元，比去年同期的人民幣19.05億元下降了49.0％，主要原因是中國境內營業稅改征增值稅後，自營油氣田未來棄置成本中不再包含相關稅費以及英國北海部分油氣田棄置方案重估的影響。
公司資產減值及跌價準備為人民幣3億元，比去年同期的103億元下降了97.1％，主要是去年同期因預期估計原油價格修正以及加拿大的油砂資產（也就是長湖項目，這個在文章後部會詳細說明）經營計畫調整，確認人民幣100億元油氣資產減值損失，本期未發生油氣資產減值損失。
我們可以看到公司去年一次性資產減值和跌價準備，一次計提了103億，而今年是3億。那麼去年可以說中海油已經為長湖油砂專案做好了足夠減值，一次性甩掉包袱。另一方面，我們觀察到中海油的基本面的確在好轉，在經營收入方面，收入比去年同期上漲接近40％。
"爛攤子"不再是拖累。這個"爛攤子"，也是部分投資者比較擔心的專案——加拿大長湖油砂項目（長湖專案）。
長湖專案來自尼克森這筆收購。2013年，中海油斥151億美元鉅資尼克森，另外承擔尼克森43億美元的債務。收購尼克森使中海油擁有了加拿大油砂權益、蘇格蘭近海北海油井的權益以及葉門原油生產權益，並增加了在墨西哥灣的業務，這使得中海油完成了其成為全球石油公司的夙願。中海油付出的代價非常昂貴，這起並購變成了"燙手山芋"。
令中海油頭痛的還有：尼克森在加拿大阿爾伯塔省的油砂開採專案並不順利。以長湖項目為例，此專案的最初預算為34億加元，到了2007年卻已經耗費了61億加元。上漲的成本壓縮了尼克森的利潤空間。到2012年，新的管理團隊也未能穩定局面，尼克森董事會還因此換掉了CEO。
除了不賺錢、狂燒錢，這個項目的"黑歷史"也是非常多，具體黑歷史下面附上。但是從2016年開始，中海油通過持續不斷的優化經營，17 年上半年其運營費用由 2014 年的 59.85 美元/桶油當量下降至 17.17 美元/桶油當量。17 年上半年該項目產 量也提升至 3.7 萬桶/天，接近 2014和15年的高位。
除了去年做了大筆減值以外，長湖的資料終於有了起色，根據中期業績會，長湖的現金流已經單月現金流轉正。5月份，已經有6百萬美元的正現金流，7月的現金流實現了超過1億現金流，雖然上半年現金流還是-1.4億。但是剩下5個月，管理層有信心可以讓長湖經營現金流轉正。
財務資料方面，石油價格在過去一個月主要在50美元/桶上下波動，布倫特則在在57美元/桶波動。我們用石油價格為57美元/桶計算，中海油將能夠每年產生3500億人民幣的自由現金流。中海油2017年上半年盈利能力正在改善，公司保持強勁的現金狀況。
在盈利能力以及資產負債率上，我們看到集團取得了顯著改善。這些良好的資料可以說中海油已經沒有明顯"拖後腿"的地方。目前要做的事情就是卯足勁，在不減少（甚至是微增產量）的前提下繼續嚴控成本。上半年公司資本支出為人民幣214億元，同比下降2.7％，主要是由於開發投資根據工作進度安排同比下降。其中，勘探，開發和生產資本化投資分別為人民幣48億元，140億元和 26億元，同比分別上升11.6％，下降8.5％，上升13.0％。
根據大摩的預測，若全年資本開支與去年同比下降1～2％，那麼股價中海油對比現價海油5％上升空間。若能下降3％～5％，對應的股價則有5％～10％的上漲空間。當然，風險也是有的，若今年全年的支出和去年持平，股價也會有5％左右的下浮空間。
提兩句"三桶油"中的大哥哥們——中石油和中石化目前股價不上不下的原因。市場對於中石油的憂慮主要來自於油氣改革進度、國家管道公司的時間表不明朗。至於中石化，銷售公司IPO或推遲等一系列因素也將讓股價承壓。
我們根據上圖看出中國海洋石油（黑線）在"三桶油"中和原油（紅線）價格相關度最高的。如果油價繼續做好——我認為中海油受益最大。
這當然也是有原因。中海油、中石油、中石化大家總覺得它們幹得事情差不多，可能在集團層面上，這樣的理解並沒有大錯。但是關乎到上市公司上，其實不然。中石油、中石化在業務結構上明顯比中海油上市公司複雜，除了中海油的勘探生產原油以外，中石油、中石化的業務還包含煉化、化工品、營業分銷等。而"賣原油"——當然是所有業務中和油價相關度最高的。儘管眾所周知，國內對成品油、天然氣價格有著嚴格的價格限制，但中海油的業務範疇到生產並出售原油、天然氣為止，虧損的實體也不會是中海油的上市公司部分。
目前，伊拉克和伊朗局勢的不確定性給油價帶來新的支撐，中國原油進口量的飆升和美國活躍鑽井數連降兩周亦利好油價。
中國海關資料顯示，9月份中國原油進口量達到900萬桶/日，今年前9個月的平均進口量為850萬桶/日，已經超越美國成為全球最大的原油進口國。雖然 OPEC 減產政策對油價的影響力不明顯， 強勁的全球消費量有助消減全球原油庫存。美國油服公司Baker Hughes上週五（10月13日）公佈資料顯示，截至10月13日當周，美國石油活躍鑽井數減少5座至743座，連續第二周錄得下降且觸及6月初以來最低水準。
在天然氣方面，作為我國最大的海上油氣生產商——中海油積極加碼天然氣市場，將天然氣業務定位為公司"十三五"時期的支柱產業。未來5年，中國海油天然氣業務比例將由目前的18％提高至20％以上。中海油在液化天然氣（LNG）領域具有一定的先發優勢，已成為全國第一大、全球LNG第三大進口商。截至今年一季度，中海油累計接卸LNG突破8000萬噸，熱值相當於1億噸原油。
▌三、幾句題外話
說完中海油的好，想起一件相關又不太相關的事情。分別去過"三桶油"的業績會，中海油高管的全程不需要翻譯，和外國記者、研究員溝通自如～後來一查資料，高管都是有留學背景，難怪如此。另外，中海油也是"三桶油"裡面，外資投行研究員最愛的股票。當然啦～這也和公司的今年的優秀業績是密切相關的。
其實說老實話，港股這波大牛市將會繼續延續——要是你是個有點冒險精神的投資人，比中海油漂亮的標的真的不少。但如果你是一個穩、穩、穩的投資人，那麼今天的中海油絕對不是過去兩年虧到底褲都不見的中海油，大週期回暖向上，中海油是行業反轉的絕對受益者。當然，另一方面，中海油接下來的突破點就是是否能在低成本的背景下保證產量。
縱貫全球油股，中海油的分紅也在全球數一數二。就憑藉這厚道的分紅——中海油真的是個合理的投資標的。
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