「廣證恒生教育」瑞思學科英語(REDU)登陸美股市值9億美元，教育中概股集群進一步強化

證券研究報告

事件

10月20日， 瑞思學科英語（REDU）正式登陸納斯達克。 發行價14.5美元， 收盤價16.61美元， 首日漲幅14.55%， 收盤總市值為9.13億美元， 對應PE（TTM）65.36倍。

點評

（1）學科英語概念開創者， 謀求“網點+內容”多維擴張。 瑞思學科英語是線下青少年英語培訓市場的領軍者之一， 為K12人群提供全英全學科體系教學。 公司在一線城市建立了56個直營校區， 在非一線城市擴張了190個加盟校區。 2015、2016主營業務收入分別達5.29億及7.11億人民幣；淨利潤分別為-3174、5084萬人民幣， 系統化、標準化運營帶來效率的提升是其扭虧的關鍵。 瑞思表示未來將進一步擴張網點數量並將產品推廣至素質教育領域，

向教育集團的方向拓展。 此次登陸資本市場， 瑞思實際募資1.59億美元， 主要用於償還銀行貸款並支援教學網路潛在的並購擴張以及教學內容的持續研發。 我們認為這將有力驅動“網點+內容”、“外延+內生”雙重增長。

（2）龍頭瑞思有望受益於K12英語培訓市場成長性與結構性雙重機會。 根據弗斯特沙利文測算， 2016年， K12英語培訓賽道市場空間約852億元， 預計2021年將達2398億元， 年複合增長率22.99%。 需求端海量空間仍保持高增長， 供給端前十大機構市場份額僅約6.7%， 集中度提升空間大， 成長性與結構性機會並存。 除了瑞思學科英語、邁格森、英孚等線下機構外， 近年來包括8月獲得兩億美元D輪融資的VIPKID、噠噠英語、TUTORABC等線上機構也摸索出清晰可行的商業模式，

發展迅速。 我們認為中短期來看兩者針對的目標群體需求不完全一致， 互補大於替代競爭。 長期來看， 線上線下融合大勢所趨。 目前瑞思學科英語在全國一線城市市場份額5.9%， 位列第二。 我們認為， 依託其差異化的學科式全英教學體系以及系統化、標準化的運營管理能力， 對接資本市場資源後將有望受益於賽道的成長性及結構性雙重機會， 強化其龍頭地位。

（3）短期海外教育板塊集群效應凸顯， 繼續關注教育資產國內證券化細則落實， 預計長期呈現出“A+H”多市場並行趨勢。 海外市場高估值高IPO效率對國內教企吸引力巨大， 2017年以來博實樂（BEDU）、紅黃藍（RYB）、瑞思學科英語（REDU）三家優質教企赴美上市， 至今美股中概教育股已達10家，

涵蓋職教、K12、幼教等多個細分方向， 加上近期申報IPO的上海四季， 可以預見短期教育中概股集群將進一步強化。 自2016年以來國內教企基本面表現亮眼， 海外市場對國內優質教育資產追捧有加。 最具代表性的新東方、好未來的市盈率分別從2015年最低的14、27倍PE 提高到目前53、130倍PE， 估值與業績雙重驅動充分演繹國內優質教育資產“大衛斯按兩下”效應。 除美股外， 港股市場純正教育中概股近10家， 近期市場表現亦十分搶眼。 我們認為短期內教育企業海外上市的局面仍將持續。 未來隨著民促法各配套細則的充分落地， 教育企業在A股IPO的常態化將改變這樣的局面， 但至少仍需要兩至三年的時間。 長期來看我國教育資產的證券化不是簡單的“出海”或“回歸”， 而是呈現出“A+H”多市場並行的趨勢。 隨著越來越多教育企業上市， 資本市場定價將進一步分化， 有實力的龍頭企業獲得更高溢價。

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