我的聲明文章原意並不是要討論恒瑞是否存在溢價， 而是就事論事點出幾個事實。 我從不否認， 恒瑞是一家優秀的企業， 但對於估值和溢價的看法， 大家各有不同。 我說一下我對於恒瑞溢價與否的個人認識， 不對之處還請您指正：
1. 市場行為邏輯。 恒瑞是國內研發類醫藥企業中的龍頭老大， A股市場內已幾乎老幼皆知。 俗話說， 買的沒有賣的精。 這樣的白馬股， 目前股價抱團取暖的態勢已經非常明顯， 在目前的價位下， 不存在定價溢價是不可能的。 再好的成長股票， 總會不斷伴隨著各種泡沫， 回檔，
2. 一般來說， 企業市值越大， 成熟度越高， 估值定價就會越穩定， 甚至趨於保守。 恒瑞成長性較強， 目前估值在市場中屬於中性略微偏高。 為什麼這麼說， 這涉及到另一個定價法， 市值未來評估。 恒瑞目前市值已經突破站穩1000億， 這很了不起， 而且， 我認為， 恒瑞未來存在衝擊3000億市值大關的潛力。 為什麼說是3000億呢， 因為2000-3000億市值是國際中等醫藥集團的普遍定位。 冷靜的說， 以中國醫藥企業目前的力量， 要想突破這個天花板， 還需要奮鬥很多年。 畢竟， 那幾個國際醫藥巨頭，
先說說問題。 恒瑞主營利潤， 主要仍來自於以進口替代為主要方向的仿製藥戰略。 在這個領域， 恒瑞目前在國內， 仍然可以說是近乎一騎絕塵， 緊隨其後者不過寥寥幾家。 但麻煩的是， 競爭惡化的苗頭已經出現了。 一個是， 進口新藥進入中國市場開始加速， 第二， 外資原研存在擴大到期專利藥物在中國市場份額的欲望， 借管道， 或主動降價， 努力適應管道下沉。 原研藥物的品牌和品質優勢，
再來談談恒瑞未來突圍的方向。 我認為， 無外乎是兩個方向。 一個是研發， 一個是國際化。 從研發來說， 由於國內基礎研究普遍缺位， 化合物創新在中國是難事， 對企業而言， 不僅是可遇不可求， 而且天價研發費用也是巨大負擔。 從me-too、mebetter,first-in-class到me-only是中國企業無奈的選擇。
再來談談國際化。 國際化是恒瑞取勝的關鍵。 國際化是兩個層面， 一個是研發的國際化， 一個是市場的國際化。 這都涉及到國際化並購。 之所以目前機構對恒瑞股票如此追捧， 國際化並購傳聞， 功不可沒。 但僅靠並購， 短期內市值升入3000億， 難度太大。 國際化水很深， 而且面臨著當前國際准入政策的不確定性， 以及過大的財務支出與風險比值的問題， 實際效果目前並不好測算。
最後談一下， 科倫與恒瑞的投資機會對比。 這個問題見仁見智。 對於科倫發展戰略不認同， 一味主觀認為抗生素和大輸液是低端， 科倫不可能進入研發的象牙塔的這種觀點， 如果以這種先入為主的認識來看待科倫，
科倫立項研發戰略轉型之前， 對於自身發展的不足和優勢， 以及研發的深度與難度， 做過詳盡的思考。 進軍抗生素戰略， 正是為了應對這種嚴峻的挑戰所做的先期準備。 研發是一個需要漫長的時間積累和雄厚的資本予以長期支持的領域。 對於科倫來說， 科倫是普藥領域出身， 專科製劑， 無論是研發， 生產， 還是銷售， 對於科倫都是全新領域。 而抗生素領域看似繁雜， 其實無論是深度還是廣度都有著足夠的迴旋空間， 其生產， 管理， 銷售經驗和管道， 都與企業傳統優勢領域大輸液相通。 科倫介入這個領域， 成功是相當有把握的。 正因為專科製劑領域是科倫的全新大陸， 所以，科倫轉型不僅在戰略上要高瞻遠矚，後勤支援也必須準備得更加周全，甚至困難估計也需要更加充分。而抗生素戰略成功後，與大輸液源源不斷供給的現金流將成為科倫研發轉型的最有力支柱之一。有決心，有戰略，有財力，有人才，成功阻力就只剩下時間和一定的運氣支持了。老實說，科倫在研發上面起步已經晚了，錯過了一定的發展機遇期，但這絕不是致命的。彎道超車能否實現，還在於後續的不斷努力。
彎道超車這個概念大家反感的人數較多，其實大可不必。只要把握好自己的優勢，掌握好時機，這種成功是經常發生的。印度製藥在歐美領先壓力下，從仿製藥領域逆襲，一樣做到了彎道超車。以色列彈丸小國，70年代後在資源緊張的情況下，也一樣做到了彎道超車，成為國際醫藥領域大咖。中國自身發展也是如此，從70年代末的貧窮落後國家，在一年年中國崩潰論的國際主流輿論的背景下，硬是逆流而上，成為了世界第二大經濟體。彎道超車為什麼就不可以有呢？
相較於大眾對科倫研發的百般不屑，我諮詢過幾位醫藥研發領域的泰斗，他們對科倫研發轉型的努力都很敬重，對前途也很樂觀。即使是機構和行業研究員，對科倫戰略轉型的投資機會也是很重視的。科倫有多少機構觀察倉，不知道大家統計過沒有。目前，科倫轉型還需要一定的準備時間，但只要機會出現，觀察倉也許就會發生質變。科倫的轉型風險也同樣存在。抗生素戰略能否成功，研發是否能如期獲得成果，銷售一樣會面臨競爭惡化的壓力。每個成長其實都會面臨阻礙和風險，這也是投資人必須面對的必然課題。世界上不存在真正的無風險投資。所以，對於看好科倫的投資者也要注意，轉型成功與否是一回事，時間成本也必須納入您的投資考量之中。
再談談科倫和恒瑞投資潛力的大小。我們知道，隨著業績基數的抬高，除非加大外延式並購力度，恒瑞要想保持過去的持續高增長，難度將越來越大，要知道，今年恒瑞的淨利已是26億。從1000億市值跨越到別說是3000億，就是2000億市值，也不是件容易的事情。相比之下，科倫從200億市值發展到400億，600億，難度則小得多。如果到1000億市值，倍數是多少。如果真的做到了別說彎道超車，就是追趕上未來的恒瑞，又是空間多少。別有意見，哲學知識告訴我們，絕不要輕易絕對性某一件事情。（作者：gdlz）
所以，科倫轉型不僅在戰略上要高瞻遠矚，後勤支援也必須準備得更加周全，甚至困難估計也需要更加充分。而抗生素戰略成功後，與大輸液源源不斷供給的現金流將成為科倫研發轉型的最有力支柱之一。有決心，有戰略，有財力，有人才，成功阻力就只剩下時間和一定的運氣支持了。老實說，科倫在研發上面起步已經晚了，錯過了一定的發展機遇期，但這絕不是致命的。彎道超車能否實現，還在於後續的不斷努力。彎道超車這個概念大家反感的人數較多，其實大可不必。只要把握好自己的優勢，掌握好時機，這種成功是經常發生的。印度製藥在歐美領先壓力下，從仿製藥領域逆襲，一樣做到了彎道超車。以色列彈丸小國，70年代後在資源緊張的情況下，也一樣做到了彎道超車，成為國際醫藥領域大咖。中國自身發展也是如此，從70年代末的貧窮落後國家，在一年年中國崩潰論的國際主流輿論的背景下，硬是逆流而上，成為了世界第二大經濟體。彎道超車為什麼就不可以有呢？
相較於大眾對科倫研發的百般不屑，我諮詢過幾位醫藥研發領域的泰斗，他們對科倫研發轉型的努力都很敬重，對前途也很樂觀。即使是機構和行業研究員，對科倫戰略轉型的投資機會也是很重視的。科倫有多少機構觀察倉，不知道大家統計過沒有。目前，科倫轉型還需要一定的準備時間，但只要機會出現，觀察倉也許就會發生質變。科倫的轉型風險也同樣存在。抗生素戰略能否成功，研發是否能如期獲得成果，銷售一樣會面臨競爭惡化的壓力。每個成長其實都會面臨阻礙和風險，這也是投資人必須面對的必然課題。世界上不存在真正的無風險投資。所以，對於看好科倫的投資者也要注意，轉型成功與否是一回事，時間成本也必須納入您的投資考量之中。
再談談科倫和恒瑞投資潛力的大小。我們知道，隨著業績基數的抬高，除非加大外延式並購力度，恒瑞要想保持過去的持續高增長，難度將越來越大，要知道，今年恒瑞的淨利已是26億。從1000億市值跨越到別說是3000億，就是2000億市值，也不是件容易的事情。相比之下，科倫從200億市值發展到400億，600億，難度則小得多。如果到1000億市值，倍數是多少。如果真的做到了別說彎道超車，就是追趕上未來的恒瑞，又是空間多少。別有意見，哲學知識告訴我們，絕不要輕易絕對性某一件事情。（作者：gdlz）