涪陵榨菜：業績持續高增 升級拓產贏空間

業績持續高增,提價控費,效率提升公司2017前三季度收入12.27億元,同增32.03%;歸母淨利潤3.04億元,同增53.98%,符合預期。 單三季度收入4.34億元,同增34.74%,利潤1.32億元,同增61.94%,收入業績保持高增。 前三季度毛利率46.76%,同比降低0.64pct,主因原材料青菜頭價格上漲近30%影響,但公司Q1對70%產品提價15%效應充分釋放,在Q2盈利環比顯著回升後Q3保持回穩勢頭。 在規模效應下,公司費用投入提效,減少廣告支出,銷售費用率15.73%同減3pcts,管理費用率2.83%同減1.2pcts,淨利潤率24.77%,同增3.5pct,整體業績穩步上升。 銷售收現與經營現金流淨額分別同增32.68%及50.42%,現金流不斷改善,與收入業績相匹配。

產品結構升級,佈局新產能獲空間產品來看,主力產品88g基數高,仍保持量價齊升態勢,預計全年突破十億,此外產品結構升級明確、成效顯著,積極培育的脆口系列(榨菜和蘿蔔)和瓶裝泡菜系列表現突出,同增高達60%以上,定位休閒的小包裝脆口產品已在試產近期推出有望貢獻增量業績,在產能有效支撐和管道庫存呈良性的情況下,預計脆口及泡菜H2增速仍將持續,未來憑藉公司龍頭品牌優勢逐漸提升市場分額,有望打造成數億級大單品。

近期公司擬投入7.6億元與東北地區建設5萬噸蘿蔔產能,建成後將就近採購生產提升盈利,提供中長期產能保障。

雙品牌互助共贏,多管道打通發展空間公司立足雙品牌策略,通過差異化定位,形成品牌產品的精准行銷,在維繫烏江榨菜市場美譽度的同時,逐步打造惠通在瓶裝泡菜行業的知名度。

H1惠通超額完成業績目標,受益於產品提產升級以及終端管道共用,有望做大做強。 從管道看,以農貿市場為主的流通管道占比約70%,商超占比約30%,公司積極拓展管道資源,提價優化管道利潤空間,提高線下經銷商積極性,同時拓展線上及餐飲管道,爭取觸及更多消費者,打開公司未來多品類多管道下的成長空間。 我們看好公司在調味品細分榨菜行業中的龍頭優勢持續,且公司積極升級產品結構、拓寬品類,在產能和管道的優勢下有望持續獲得業績提升空間。 預測2017-19年EPS0.45/0.56/0.71元,對應PE36/29/23x,“買入”評級。

攤薄後預計17-19年EPS為0.66/0.95/1.17,對應PE32/22/18倍,合理估值25元,給予“買入”評級。