中國鋁業(02600)前三季度淨利潤增長顯著。 10月26日， 公司發佈2017年三季報， 1-9月實現營業收入1398.6億元， 同比增長52.5%；歸屬母公司淨利潤13.6億元， 同比增長990.9%；其中Q3單季實現歸母淨利潤6億元， 相較于Q2單季歸母淨利潤3.6億元， 環比增長67%。 綜合考慮非經常性損益後， 經營性業績總體強勁。
Q3淨利潤受益於電解鋁與氧化鋁價格同時上漲， Q4業績有望進一步改善。 Q3滬鋁含稅均價約為15336元/噸， 氧化鋁含稅均價2888元/噸， 兩者較Q2均價分別環比增長10.8%、3.8%， 成為公司業績增長的主要來源。
展望Q4， 隨著電解鋁供改的落地以及冬季環保限產預期的提升， 目前現貨鋁價已達16200元/噸，
Q3利潤受投資收益影響較大， 經營性業績總體強勁。 Q3單季度主要影響因素為投資收益-4.7億元， 其中包括對聯營企業和合營企業的投資收益-2.6億元， Q4有望回轉。 綜合考慮非經常性因素後， 公司Q3單季度經營性業績實現淨利潤約9.5億元， 總體強勁。
電解鋁供給側改革最大贏家。
第一， 合規擴產能。 公司真正具備供改背景下的合規擴產能力， 電解鋁產量預計將由2016年的295萬噸提升至明年的500萬噸， 未來仍有合規擴產可能；冬季環保限產對公司電解鋁產能影響較小， 氧化鋁產量影響極小；氧化鋁赤泥排放污染環保核查力度加大，
第二， 電力成本優勢顯現。 自備廠補繳政府性基金提升全行業成本， 但中鋁不受影響；新產能投產後公司自備電比例顯著上升， 且大用戶直購電降本繼續推進；氧化鋁漲價有望持續， 中鋁自給率200%， 業績彈性大。 目前電解鋁廠的氧化鋁庫存處於低位， 補庫需求旺盛， 且氧化鋁原料鋁土礦、燒鹼因環保限產漲價， 氧化鋁漲價趨勢有望在冬季環保限產期間延續。 中鋁將充分受益於氧化鋁上漲， 每漲價100元增厚毛利13.4億。 預焙陽極完全自給， 全面受益於預焙陽極的漲價。 中鋁預焙陽極產能不受“2+26”環保限產影響， 且完全自給， 以今年電解鋁產量配套計算，
投資建議：“買入-A”投資評級， 6個月目標價10.8元。 我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.16元、0.54元、0.71元；鑒於公司在鋁價看漲下的高業績彈性、降本增利的卓越成效， 以及合規產能的快速擴張， 給予“買入-A”的投資評級， 6個月目標價為10.8元， 相當於2018年20x的動態市盈率。
風險提示：1.鋁供改和採暖季環保限產不達預期；2.鋁價暴漲引致政策壓制；3.需求不達預期。 (編輯：胡敏)