晨鳴紙業：林漿紙一體化優勢凸顯 買入評級

[摘要]

公司發佈三季報， 2017年前三季度實現收入219.29億元， 同比增長32.33%；淨利潤27.12億元， 同比增長74.47%。 3季度收入8.18億元， 同比增長37.12%；淨利潤9.66億元， 同比增長57.07%。 我們將目標價格上調至24.61元， 維持買入評級。

支撐評級的要點紙價上漲和白卡紙產能釋放促使3季度收入高增長。 銅板、雙膠、白卡紙價格3季度環比漲幅不大， 銅版紙價格上漲1%-5%， 雙膠紙價格上漲0.5%-7.5%， 白卡紙價格上漲1%-5%。 但較去年同期依然漲幅明顯， 銅版紙大部分品種漲幅在30%-50%之間， 雙膠紙在20%-30%之間。 白卡紙在20%-40%之間。 另外， 湛江晨鳴投產促使白卡紙產能釋放， 上半年白卡紙收入增速176.51%。

紙漿價格大漲，

公司林漿紙一體化優勢凸顯。 3季度針葉漿終端成交價漲幅在35%-45%之間， 闊葉漿漲幅在20%-28%之間。 2016年公司擁有自製漿產能284.4萬噸， 自給率達到73.10%， 在紙漿價格不斷攀升的情況下， 盈利能力高於同行。 雖然近期因去庫存等原因導致國廢價格階段性下跌， 但我們認為進口廢紙管控加嚴和技術標準的提升將使廢紙價格上漲動力仍然存在， 在比價效應下， 紙漿價格也將維持強勢， 公司林漿紙一體化優勢將持續凸顯。

新項目提供內生增長動力。 公司目前在建的項目包括壽光美倫51萬噸高檔文化紙項目、黃岡晨鳴30萬噸針葉漿專案、壽光美倫40萬噸化學漿專案， 預計將於今年底和18年陸續投產， 為未來提供內生增長動力。

融資租賃業務將趨穩。

公司融資租賃合同餘額增長在2016年已明顯放緩， 2017年上半年由於擴張放緩， 對外投放減少， 融資租賃業務收同比減少6.15%。 融資租賃公司資產仍在擴張， 我們認為未來該板塊業務保持穩定可能性較大。

評級面臨的主要風險環保管控趨嚴， 產能受到影響。

估值受紙漿價格上漲推動， 4季度文化紙價格繼續攀升， 公司有望受益， 4季度業績值得期待。 我們維持2017-2019年1.74、1.98、2.27元的盈利預測， 給予17年造紙利潤15倍市盈率、融資租賃利潤10倍市盈率， 目標價由21.23元上調至24.61元， 維持買入評級。