馬鋼股份；噸鋼毛利大漲下三季度業績高增長

行業三季度單季長材盈利能力維持高位,板材盈利水準大幅回升。 三季度單季鋼價在7月和8月上漲後因9月需求不及預期於9月回檔。 總體看,三季度單季五大鋼材品種均價環比均有上漲,(螺紋鋼+10.70%、線材+13.38%、中厚板+15.73%、熱卷+22.66%、冷軋+18.44%)。

根據我們測算,三季度單季長材盈利能力維持高位,板材盈利水準大幅回升,螺紋和線材三季度單季的平均噸鋼毛利約801和854元,較2017Q2分別上漲150和250元,中厚板、熱卷、冷軋三季度單季的平均噸鋼毛利約517、527、528元,較2017Q2分別上漲270、438、416元。

停產檢修致產銷減少,充分受益長板材高盈利水準,噸鋼毛利環比大漲至業績高增長。

公司前三季度銷售鋼材1379萬噸,較去年同期增長6.90%;其中三季度板材、長材和輪軸銷量為215、215和4萬噸,銷量較二季度分別下降4.02%、11.52%和20%,我們認為三季度鋼材產銷下降主要是由於8月初2號高爐停產大修導致鐵水產量較二季度下降24萬噸,進而影響鋼材的產銷;前三季度噸鋼毛利458元,較16Q1-3上漲143元,其中三季度噸鋼毛利560元,較二季度上升158元;前三季度噸鋼淨利199元,較16Q1-3上漲140元,其中三季度噸鋼淨利253元,較二季度上升96元。 三季度公司噸鋼盈利情況符合行業長材維持高盈利,板材盈利大幅回升的基本面。

採暖季限產下,北材南下減少,公司有望受益。 根據我們的測算,採暖季期間北方四省兩市日均粗鋼產量較2016年同期下降24.69%,屆時北材南下的數量將進一步減少,對於南方鋼價有一定的支撐。

鄰省江蘇中頻爐的出清已極大改善馬鋼周邊供需格局,而採暖季的到來有望使馬鋼進一步受益。

維持盈利預測,維持“買入”評級。 馬鋼是我國最大鋼鐵生產和銷售商之一,產品涵蓋板帶、長材、輪軸三大系列。 公司產品結構長材板材占比均衡,板材產品向高附加值產品發展,將充分受益當前行業高盈利水準,我們維持17-19年EPS 至0.46、0.52、0.53元,目前股價對應PE 分別為 9、8、8倍,當前PB 1.5倍,維持“買入”評級。