華安證券——環保行業-上交所：首批PPP+ABS專案落地

事件:

1)上交所:3月8日,上交所首次受理了PPP資產證券化專案,即“中信證券-首創股份汙水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計畫”和“華夏幸福固安工業園區新型城鎮化PPP專案供熱收費收益權資產支持專項計畫”,擬發行金額分別為5.3億、7.06 億元。 僅隔兩日,“華夏幸福固安PPP資產支持專項計畫”和“中信建投-網新建投慶春路隧道PPP項目資產支持專項計畫”於3月10日一同取得上交所無異議函,正式獲准發行。

2)深交所:3月8日,深交所首次受理了PPP資產證券化專案,即“廣發恒進-廣晟東江環保虎門綠源PPP項目資產支持專項計畫”,擬發行3.2億元,預計也將很快獲批。

主要觀點:

市場首單“PPP+ABS”正式落地,示範效應意義重大

PPP資產證券化政策端發力具有高度連貫性。 國家發改委和中國證監會於2016年12月末聯合發文,推動PPP專案資產證券化。 2017年2月22日如期報送首批擬進行證券化融資PPP專案,證監會系統下綠色通道也於2017年2月17日正式落地,滬深交易成立了PPP專案資產證券化工作小組,可見國家在推動PPP資產證券化發力具有高度連貫性。 此次滬深交易所受理PPP資產證券化專案,僅隔兩日後,上交所公佈首批專案落地名單,未來PPP專案資產證券化正在快速推進並落地。

市場上真正意義上的首單“PPP+ABS”正式落地。 此前“新水源PPP資產支援專項計畫”在機構間私募產品報價與服務系統成功發行,但與發改委2698號文中規定的需在滬深交易所開展資產證券化融資要求尚有差距。

此次落地專案發行場所是上交所,符合國家發改委要求,首批專案的正式落地標誌著PPP資產證券化項目即將進入集中落地期,示範效應意義重大。

資產證券化打通投融資鏈條,保障PPP持續健康發展

2017開啟PPP落地潮。 最新資料顯示,財政部PPP入庫投資規模達到13.5萬億元,其中簽約落地的項目總投資額為2.2萬億元,落地率為31.6%;發改委專案庫中,前兩批公開推薦的PPP專案中,已簽約的專案總投資額已超過1萬億元。 我們預計未來PPP項目將由入庫項目爆發式增長向促使項目落地轉變。

緩解“融資難”和“退出難”,未來深度PPP二級市場可期。 首批PPP專案資產證券化落地,打通了融資-落地-退出投融資鏈條,吸引更多的社會資本進入公共事業領域,助推環保類PPP專案的加速落地。

2017年2月28日和3月1日,財政部PPP中心先後與天津金融資產交易所和上海聯合產權交易所合作成立PPP資產交易平臺,這是打造PPP專案資產證券化二級市場邁出的重要一步,預計PPP有關打造資產證券化二級市場和發展適宜長期資金投資的資產證券化工具或將成為未來政策焦點,從而進一步徹底啟動PPP投融資鏈條。

投資策略

此次市場意義上的首批PPP資產證券化項目正式落地,示範效應顯著,我們預計2017年將迎來專案的加速落地,PPP模式也將逐步推向深入,我們預計擁有穩定現金流的優質營運類公司將率先受益。

財政部去年發文要求在汙水處理和垃圾發電領域“強制”施行PPP模式,我們持續看好市政環衛和水環境綜合治理高景氣環保子行業,維持行業“增持”評級。 個股方面,在市政環衛領域,推薦啟迪桑德(市政環衛)、盛運環保(垃圾發電);在水環境綜合治理領域,推薦東方園林(海綿城市)、國禎環保(汙水處理)。

風險提示

宏觀經濟下行風險;PPP項目落地不及預期;PPP資產證券化政策不及預期。