去杠杆進程繼續推進
基本面多空交織
上周國債期貨市場呈振盪走勢。 隨著國債收益率回到相對低位， 收益率進一步下行空間有限。
一季度最後一周市場流動性保持穩定， 但資金整體利率仍然處於較高位置。 配合上周周小川行長在博鼇論壇關於貨幣政策向穩健回歸的表述， 可以認為未來進一步的貨幣寬鬆已很難出現。 央行仍將通過公開市場操作維持市場流動性的緊平衡。 2017年以來， 央行兩次提高公開市場操作利率:第一次是在春節過後， 當時經歷了春節前央行擴大逆回購操作規模穩定市場流動性後， 市場情緒十分樂觀。 但春節後央行迅速提高了公開市場操作利率，
雖然債市去杠杆進程已經初顯成效， 機構債券資產的杠杆率已經比較低。 按照杠杆比例=託管餘額/(託管餘額-待購回餘額)可以看到整體債市杠杆比例相較2015年有了較為明顯的下降， 同時銀行質押規模也較2016年平均水準有所降低。 按照央行之前的操作邏輯， 往往選擇在市場流動性趨於穩定或市場情緒有所緩和的時候進行提高公開市場操作利率等去杠杆操作，
經濟方面， 近期部分城市樓市調控再度升級， 政府工作報告修改稿中也補充了"遏制熱點城市房價過快上漲"的表述。 政策上的升級可能令房企補庫存的節奏相應延後， 但總體來看， 隨著信貸收縮， 地產的高速增長較難持續。 製造業方面， 雖然近期PMI資料不斷走高， 但放眼全球， 美國、日本和歐盟的PMI資料都好於我國。 整體來看， 製造業仍然差強人意。 總體來說， 我國經濟仍處在慢復蘇階段， 其對收益率的上拉效果或不明顯。
特朗普上任後， 新政推行難度遠超預期， 一系列刺激經濟的政策能否落地仍然存疑。 2017年隨著美國葉岩油產量擴大，
所以從基本面看來， 在內外市場多重因素作用下， 國債期貨市場將回歸振盪格局。 近期需要關注資金跨季後， 監管層是否會進一步推進債市去杠杆進程。 若去杠杆進程繼續推進， 央行繼續推高短端資金成本，
利率債需求仍處低位
上周發行的國開債認購倍數高漲， 但這或是因為上周利率債供給不足所致， 並不能說明利率債需求有了明顯好轉。 未來兩周將有近600億元國債發行， 這將為市場提供一個足量的供給。
從3月發行的國債認購倍數來看， 仍呈現出認購倍數回落的態勢， 說明利率債一級市場需求仍然不足， 這將繼續推動國債收益率上行。 但隨著收益率上移， 或能為波段操作創造一定機會。
從年內來看， 10年期國債收益率在3%-3.5%運行依然為大概率事件， 期債市場依然以短多長空思路對待。 短期來看， 目前國債收益率已經處於較低位置， 繼續下行阻力較大， 國債期貨仍將呈現振盪走勢。前期波段操作的多單可以止盈，同時等待收益率再度上行時考慮波段操作，從整體較為寬鬆的資金環境來看，二季度期債市場相對樂觀。
後市關注的是市場情緒緩和的時間點。比如，進入4月，很有可能就是監管進一步去杠杆的時間點。所以在波段性操作過程中，越是市場情緒緩和時，越需要提高防範流動性風險的意識並關注監管動態。
從跨品種價差來看，近期國債收益率曲線已經比較平坦。我們認為，隨著去杠杆在2017年延續，將導致短端資金利率不斷走高。伴隨著通脹走高預期回落，長端國債收益率將有所回落。在短端利率上升，長端利率走低的情況下，預計近期國債收益率曲線將維持在一個比較平坦的形態。國債收益率10Y-1Y期利差或將在50-70BP的區間波動，投資者可以考慮在收益率曲線過平或過陡的情況下進行國債期貨跨品種套利操作。
國債期貨仍將呈現振盪走勢。前期波段操作的多單可以止盈，同時等待收益率再度上行時考慮波段操作，從整體較為寬鬆的資金環境來看，二季度期債市場相對樂觀。後市關注的是市場情緒緩和的時間點。比如，進入4月，很有可能就是監管進一步去杠杆的時間點。所以在波段性操作過程中，越是市場情緒緩和時，越需要提高防範流動性風險的意識並關注監管動態。
從跨品種價差來看，近期國債收益率曲線已經比較平坦。我們認為，隨著去杠杆在2017年延續，將導致短端資金利率不斷走高。伴隨著通脹走高預期回落，長端國債收益率將有所回落。在短端利率上升，長端利率走低的情況下，預計近期國債收益率曲線將維持在一個比較平坦的形態。國債收益率10Y-1Y期利差或將在50-70BP的區間波動，投資者可以考慮在收益率曲線過平或過陡的情況下進行國債期貨跨品種套利操作。