長期增長邏輯不變:公司2017Q1-Q3實現營業收入2.33億元,同比增長27.57%;實現歸母淨利3204萬元,同比增長7238.52%;實現扣非後歸母淨利潤1518萬元,同比增長477.30%。 其中2017年Q3單季實現營業收入6130萬元,同比減少39.89%,環比減少29.97%,實現歸母淨利潤601萬元,同比減少68.59%,環比減少62.87%,公司預計2017全年淨利潤區間在2350萬元至3350萬元,去年同期淨利潤虧損3818萬元。
整體業績略低我們預期。 2017Q1-Q3公司整體毛利率為32.81%,環比H1提升0.4pp,相比2016FY提升4.7pp,其中Q3單季度毛利率恢復至33.89%。 公司Q3費用率出現上升跡象,2017Q1-Q3整體費用率為24.28%,同比下降6.05pp,但Q3單季費用率為33.46%,環比2017H1提升了9.2pp,其中銷售費用和財務費用環比Q2均有所增長,我們判斷由於3季度高溫假的緣故,公司複合材料建築範本發貨量有所放緩,導致Q3單季銷售費用率提升,而財務費用率的提升主要是因為公司Q3借款利息支出的原因。
複合材料業務受高溫影響,Q4有望恢復正常。 公司Q1-Q3複合材料業務實現營業收入約為8593萬元,同比基本持平,Q3單季受高溫假的影響,出貨量很少,但是公司Q3的應收賬款加應收票據相較H1增加約2400萬,我們判斷公司的複合材料業務仍然維持正常,Q4有望回暖。
傳統壓機業務結構調整良好,業績回暖明顯。 2017年Q1-Q3,公司壓機裝備業務持續回暖,營業收入約1.50億元,同比增長50%以上,毛利率約25%,經過2016年公司對壓機業務的重新整合,在2017年上半年呈現出了較顯著的效果,公司機械裝備業務在業績上取得了大幅增長。
訴訟費用影響全年利潤,不改長期增長邏輯。 公司預計2017全年淨利潤區間在2350萬元至3350萬元,子公司海源新材料複合材料業務繼續保持穩健增長,全年營業收入及淨利潤較去年同期有較大幅度增長,由於本期公司收到鄭州市中院關於鄭州真金耐火材料有限公司合同糾紛案民事判決書,將導致本期需支付1300萬元賠償款,但不影響公司長期增長邏輯。
盈利預測:結合公司三季報和全年業績預測,我們下調公司2017-2019年EPS分別至0.12元(0.23元)、0.42元(0.47元)、0.80元(0.91元),對應PE分別為141倍、40倍、21倍,考慮行業空間以及公司業績後續的高增長潛質,我們給予公司2018年50倍估值,對應目標價21元,維持“買入”評級。