青島海爾：業績超預期 盈利能力逆勢而上

事件:公司發佈2017年三季報,前三季度實現營收1191.9億元,同比增長41.3%,實現歸母淨利潤56.8億元,同比增長48.5%,扣非後歸母淨利潤47億元,同比增長32.3%,非經常性損益主要來自於投資收益和政府補助共約8億元。 Q3單季度實現營收416.1億元,同比增長17%,實現歸母淨利潤12.6億元,同比增長145.3%,扣非後歸母淨利潤9.2億元,同比增長17.2%。

產品份額持續提升,業績強勢超預期。 報告期內,公司三大白電產品延續強勢增長,冰箱、洗衣機和空調實現收入同比增長35%、41%和63%,市場份額分別提升3.3pp、2pp 和0.5pp,其中冰洗產品份額為第二名2.5倍和1.7倍,優勢極為明顯。 此外,受益並購GEA 帶來的協同效應,公司廚衛產品前三季度實現營收同比增長76%,遠超行業平均水準。

各品類產品的全線發力推動公司業績強勢超預期,彰顯家電巨頭風範。 結構優化效果明顯,盈利能力逆勢而上。 公司前三季度實現毛利率29.9%,同比提升0.8pp,在今年原材料價格上漲的背景下,能實現毛利率的不降反升主要得益於公司產品結構的不斷優化及智慧製造推動生產效率持續改善,報告期內,公司旗下高端品牌卡薩帝實現營收同比增長41%,繼續保持國內高端市場上的翹楚地位。 考慮到GEA並表因素及公司加大市場拓展力度致使銷售費用同比增加57.3%,導致整體費用率同比上升0.8pp,但公司期內所獲投資收益及政府補助也小幅貢獻利潤。 綜上因素,公司整體淨利率同比上升0.11pp。

前瞻佈局引領物聯時代,全球化戰略穩步推進。 公司擁有“U+智慧生活”+“工業互聯網”+“OSO順逛平臺”三大平臺,在產品製造、管道物流和用戶體驗等形成物聯生態,提升全鏈條經營效率,報告期內公司經營現金流達142億元,同比提升186%。 收購GEA後,公司全球化戰略開啟新征程,海外市場多品牌協同推進,公司海外收入達507.4億元,並在各細分市場均有良好增長態勢。

盈利預測與投資建議:考慮到公司作為全球化白電企業的良好前景,我們預測2017年至2019年公司EPS分別為1.16元、1.37元、1.60元,對應的PE分別為15倍、12倍、11倍,參考可比公司給予18年14倍PE,對應目標價19.18元,首次覆蓋給予“增持”評級。