險資寵愛電子行業 調研八股或蓄勢待發

中材科技:兩會強調實現火電超低排放 濾料業務迎來放量

中材科技 002080

研究機構：招商證券 分析師：盧平 撰寫日期：2017-03-13

評論:1、兩會強調實現燃煤電廠超低排放,預計今明兩年節能改造力度加大:2015 年12 月,環保部印發《全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造工作方案》。

(1)主要目標上:2020 年,全國所有具備改造條件的燃煤電廠力爭實現超低排放(即在基準氧含量6%條件下,煙塵、二氧化硫、氮氧化物排放濃度分別不高於10、35、50 毫克/立方米)。 全國有條件的新建燃煤發電機組達到超低排放水準。 (2)時間節點上:將東部地區原計劃2020年前完成的超低排放改造任務,提前至2017年前總體完成;將對東部地區的要求逐步擴展至全國有條件地區,其中,中部地區力爭在2018 年前基本完成,西部地區在2020 年前完成。 (3)此次兩會再次強調時間節點,我們預計今明兩年,燃煤電廠的節能改造力度將加大。

2、火電與水泥環保標準日趨嚴格:火電廠大氣污染物排放標準(GB 13223-2011)規定,自2014 年7 月1 日起,現有火力發電燃煤鍋爐的煙塵排放限值為30mg/m3;自2012 年1 月1 日起,新建火力發電燃煤鍋爐的煙塵排放限值為30mg/m3;重點地區煙塵排放限值為20mg/m3。 要達到超低排放標準,尚有一定距離。 根據調研瞭解,五大電力集團旗下,尚有不少燃煤鍋爐的煙塵排放為20mg/m3,預計今明兩年,會加大節能改造的投入。 水泥方面,現有水泥生產線排氣筒最高允許排放濃度,2006-2009 年為100mg/m3,2010 年開始為50mg/m3,而2015 年7 月開始降為30mg/m3。

3、袋除塵效率高,在火電市場不斷推廣:相對於電除塵,袋式除塵器對粉塵、煙塵的處理性能更高效而穩定,環保標準趨嚴的背景下,有較大的市場空間。 袋除塵行業規模超過百億元,預計今明兩年會有較大增量(2014 年行業總產值約133 億元)。

水泥行業中,2014 年以來,大量老工藝生產線由靜電除塵器改造為袋式除塵器,使用比例較高,為減排起到重要作用。 近年來,袋除塵技術在電力行業已逐漸被認同並不斷推廣,假設未來5 年火電行業除塵市場有50%進行袋除塵改造,我們估算每年的產值規模接近10 億元。

4、公司濾料業務增長明顯,並中標大唐全部標段:2015 年,公司高溫過濾材料,銷售量達到443 萬平方米,同比增長31%,收入達到3.15 億元,同比增長45%,毛利率為23%。 業務主體為中材科技膜材料公司,主營高端高溫除塵濾袋,之前產品主要應用於水泥行業,市占率達到行業第一。 年初,公司中標大唐電力全部標段共1 億元,開大唐集團的先河,公司的技術和品牌獲得了高度認可,未來有望在五大電力集團獲取更大份額和大合同,成為電力市場的領導者。

公司產品已達到國際先進水準,為五大電力集團提供的部分產品,能達到煙塵排放僅5mg/m3 的水準。 此類產品溢價也較為明顯,售價能比普通產品高出約20%。 隨著袋除塵的深入推廣,公司濾料業務將明顯受益,我們判斷近兩年其收入增速有望達到30%。

5、兩會強調發展清潔能源,風電產業中期仍將快速發展:2016 年2 月,國家能源局發文要求,2020 年非水電可再生能源的消納比例要達到9%,而其中大部分為風電,未來風電消納比例將進一步提高(2016 年前三季度上升到3.9%)。

風電裝機回暖,公司風電葉片在一季度傳統淡季實現增長。

預計未來,公司一方面受益于大客戶金風科技的發展,一方面大概率走向國際化。 金風科技2016年新增裝機容量份額達到27.1%,繼續遙遙領先。 而中材葉片市占率在國內多年保持第一,已具備搶灘海外市場的能力。

投資建議:公司作為新材料龍頭,形成了穩定高效的平臺。 環保標準趨嚴,袋除塵技術不斷推廣,公司濾料業務迎來放量。 而風電葉片業務多年穩居國內份額第一,預計未來國際化是大趨勢。 風電裝機回暖,泰山玻纖價穩量增,氣瓶業務減虧,業績迎來拐點,2018 年也具備增長持續性。 而兩材合併同業競爭問題解決+鋰膜產能投放是催化劑,市值不到160 億元。 給予公司對應2017 年30 倍估值,目標價26 元,“強烈推薦-A”評級。

風險提示:新增風電裝機不達預期,玻纖行業競爭過於激烈,新業務拓展不達預期等。