證券時報：IPO發審低通過率背後的監管邏輯

作為資本市場的“看門人”， 發審委一直是市場的聚焦點， 特別是在新一任發審委換屆上任的這一個多月裡， IPO發審通過率降至新低、上會問詢著重摳細節事無巨細、IPO常態化審核延續， 更是讓掌握著IPO企業生殺大權的新任發審委委員們吸足了市場目光， 他們被稱為“史上最嚴發審委委員”。

在過去的20多年間， 證監會發審委始終是證券發行制度中的重要組織， 它的職權行使與證券發行核准制密切相關。 在核准制下， 發審委需要對發行申請人進行實質審查， 這就使得發審委處在行政權力與商業判斷的複雜關係中，

一舉一動備受關注。 為了提高發審效率， 規範權力運行， 今年7月， 證監會對發審委制度進行了完善和修訂， 不僅將主機板發審委與創業板發審委合併， 成立“大發審委”， 還紮緊制度籠子， 強化發審委制度運行的監督管理， 通過公示、篩選等方式謹慎選拔發審委委員， 一系列制度安排只為在IPO常態發行背景下從源頭上提高上市公司品質。

所以， 投資者看到了， 第十七屆發審委履職以來， 在保證IPO充足供給的同時祭出了64%的IPO發審通過率， 較前三季度八成的通過率大幅下降， 並且， 發審更側重詢問細節， 每一家上會企業的問詢問題都在4~5個大類， 其中還包含不少相關問題， 發審委和發行人一問一答式的問詢， 多則13~14個，

少則7~8個， 大部分問題還需保薦機構發表核查意見。 可見， 新一屆發審委延續和加強了監管從嚴的審核風格， 嚴格審核、嚴格監管， 堅持問題導向， 強化督促發行人和仲介機構歸位盡責， 謹防上會企業帶病過關， IPO發審通過率下降成為了審核從嚴背景下的顯著表像。

這是否意味著低通過率將成為常態？現在下結論尚早， 發審通過率高或者低， 和上會企業質地、發行人上會時的臨時應變能力等息息相關， 也會受到很多偶發因素影響， 單周或單月的通過率並不能完全代表本屆發審委的整體審核風格， 還需把觀察週期拉長， 待上會企業數足夠多、審核結果足夠明確才能明瞭。 不過， 從嚴審核態度已定， 本屆發審委的審核重點逐步凸顯，

從被否的案例來看， 淨利潤規模等業績條件並非是審核的唯一標準， 發審委更加側重企業持續盈利能力、財務規範性、內控有效性、商業模式合規性、以及募投專案合理性， 重點是抑制IPO財務造假與業績粉飾， 減少新股業績變臉， 以達到把假企業、壞企業、不守規矩企業擋在資本市場門外， 把急需融資、質地優良的優質企業迎進A股的目的。

新一屆發審委已展現出新的氣象， 也勾勒出了新股生態下的監管圖譜， 即既要通盤考慮IPO企業的數量， 更要重視IPO企業的品質， 數、量並重， 唯有這樣， 資本市場才能不斷的朝著健康、可持續發展、國際化方向邁進， 這是A股不斷走向成熟的必要條件。