股市分析：道氏技術三季報簡評！

通過深入的研究，選出了一只好股票，接下來要做的就是跟蹤每個季度的業績，符合預期繼續持有，超出預期還可考慮加倉，不達預期，則要具體分析原因，如果判斷是偶然因素導致的暫時下滑則繼續持有，譬如利亞德，去年三季度業績不達預期，是因為計提了辭退平達老總的補償金，這是偶然因素則可繼續持有，可能和公司十分透明有關，預告出來後股價基本沒跌，到年報業績就恢復高速增長，今年公司繼續高速發展。如果判斷從此開始降速則立即清倉，譬如網宿科技，去年三季度業績不達預期，

是因為阿裡、騰訊兩大巨頭都加入了雲計算的競爭行列，導致價格不斷下降，這在很長一段時間內是不可逆轉的，這是長期因素，必須排除感情干擾（網速是前期大牛股，許多人對它感情很深），立即清倉。預告出來後第二天股價大跌，主力資金也先後拋棄網速，此後網速進入漫漫熊途，一年時間股價已腰斬。其實一家公司增速衰退之前都有跡象，阿裡、騰訊進入雲計算領域將會導致價格下降的傳聞之前就有，因此保持長期及時的跟蹤十分必要，如果之前就確認這個消息，你最起碼會減倉，待預告證實就會立即清倉。所以投資者對待股票的準確態度是：只談戀愛不結婚。

回到正題，對於道氏技術，是本人通過深入研究跟蹤確定的一家好公司，

三季報預告嚴重不達預期，我的第一感覺是應該是有什麼原因導致的，因為三季度是陶瓷墨水傳統旺季，鈷價持續上升，佳納鈷業並表。通過前往公司調研以及分析三季報表，大致梳理如下：

1、費用大幅上升對利潤影響較大。 1）合併報表三季度管理費用6188萬，同比增幅一倍，除合併佳納能源因素外，主要受股權激勵費用攤銷和雲母提鋰項目增加員工工資支出影響。股權激勵的攤銷費用是按月計提，具體按照激勵物件的份額計算每個子公司應當攤銷的費用，分開體現在每個公司的報表內，最終整體體現在合併報表中。今年公司共推出了三期股權激勵計畫，第一期攤銷到2017年的費用為806萬，

折算到三季度是403萬；第二期攤銷到2017年的費用為398萬，折算到三季度是239萬；第三期10月19日授權，三季度沒有攤銷費用；合計三季度股權激勵攤銷費用為642萬。此外，子公司江西宏瑞的雲母提鋰專案已進入設備安裝，增添了上百人，工資支出大幅上升。 2）合併報表三季度財務費用1180萬，同比增10倍，主要原因是母公司收購佳納貸款利息支出增加及佳納自身貸款利息支出。

2、陶瓷墨水等主營業務受主營產品價格下降、成本費用上升影響明顯。母公司主營業務營收1.8億，與去年同期持平，還在正常範圍，但成本費用上升，營業成本同比增加1700萬，主要是鈷等原材料價格上漲導致；財務費用848萬，同比增加約700萬，主要是收購佳納貸款費用利息支出增加所致，

此外資產減值660萬，同比增加400萬，成本的大幅上升導致母公司淨利潤大幅下降至600萬左右；

公司調研：這些年隨著陶瓷墨水等主營產品價格不斷下降，很多中小企業已逐步退出，行業集中度提高，需求方面未來可能稍有下降，供求關係導致未來價格可能會企穩，甚至有可能稍有上漲；

3、關於佳納。 1）三季度營收和淨利潤。營業收入測算：合併營收6.7億，母公司營收1.8億，再扣除其餘三家子公司的營收，佳納營收估計約4億。淨利潤測算：合併淨利潤約4270萬，其中母公司淨利600萬，其餘還有4家主要子公司：控股100%的道氏科技、江西宏瑞，控股55%的青島昊鑫，控股51%的佳納能源。 1、道氏科技上半年淨利潤956萬，江西宏瑞上半年淨利1244萬，這兩家公司與母公司的業務基本相同，

二、三季度是旺季且淨利相差不大，二季度淨利占上半年約為80%，可參考母公司。道氏科技二季度淨利占上半年約80%約為760萬，則三季度淨利約700萬；江西宏瑞二季度淨利占上半年約80%約為1000萬，考慮增加員工較多，工資支出較多，則三季度淨利約500萬；2、青島昊鑫，按照少數股東權益上半年458萬測算，上半年昊鑫淨利1000萬元，去年上半年占比約33%，則下半年約為2000萬，三季度約為1000萬，貢獻上市公司利潤550萬；扣除上述三家子公司和母公司貢獻的淨利潤2300萬，則佳納貢獻上市公司的淨利潤約為2000萬，據此推算佳納三季度淨利潤約為4000萬。 2）利潤有可能進行了調節。上半年寒銳和佳納的營收、淨利潤分別為4.9億、1.36億， 6.37億元、1.41億元，比較接近。三季報寒銳營業收入4.6億，淨利潤1.7億，佳納營業收入約4億，淨利潤約0.4億，營收相差不大，淨利相差懸殊。而且兩家公司都無自有鈷礦。從庫存看，上市公司期末比期初新增3.5億達到6.4億，估計主要是佳納的庫存，這也印證了公司調研佳納仍有庫存原料的說法，公司可以選擇不同的原材料成本價格進行匹配，有隱藏利潤的空間，同時這些庫存如果在未來鈷產品實現漲價後再銷售利潤也將提升，相當於留出了彈性空間。

小結：

1、陶瓷墨水等主營業務在未來一段時間內仍將維持當前增長趨緩的態勢，但公司作為行業龍頭老大，抗風險能力較強，個人預計2017年業績同比去年持平或小幅增長。

2、今後的較長一段時間內，公司的管理費、財務費將和今年三季度的費用持平，甚至還會增長。股權激勵費用要攤銷到2021年，公司處於高速發展期，貸款短期內也不可能歸還，而剛剛通過審核的可轉債籌集資金是專款用於雲母提鋰項目。

3、公司業績增速短期下滑不改長期良好發展態勢。面對成本、費用雙雙上升的情況，公司要實現盈利的增長，就必須加快新項目建設，大幅提高營收。雲母提鋰已經進入設備安裝，按照公司創新力強、執行力強的優秀基因，個人對這個專案的進度還是充滿信心的。佳納能源也是一家優秀的公司，短期業績增速下滑不改其長期高速發展態勢，對標的寒銳已經得到市場的高度認可。

4、在新能源汽車行業大發展的前提下，公司的戰略規劃準確，發展勢頭良好。公司最近推出的第三期股權激勵計畫的期權行權價高達53.45元/股，充分說明公司的信心。

5、風險提示：公司的成本、費用不斷上升，如果雲母提鋰項目不能如期投產，碳酸鋰、鈷價大幅波動，將對公司的業績造成十分不利的影響。因此，從客觀角度，保持謹慎樂觀，冷靜觀察，邊走邊看。（作者：紫衣君）

三季報寒銳營業收入4.6億，淨利潤1.7億，佳納營業收入約4億，淨利潤約0.4億，營收相差不大，淨利相差懸殊。而且兩家公司都無自有鈷礦。從庫存看，上市公司期末比期初新增3.5億達到6.4億，估計主要是佳納的庫存，這也印證了公司調研佳納仍有庫存原料的說法，公司可以選擇不同的原材料成本價格進行匹配，有隱藏利潤的空間，同時這些庫存如果在未來鈷產品實現漲價後再銷售利潤也將提升，相當於留出了彈性空間。

小結：