廣發證券——紡織服裝行業：健身俱樂部行業擴張期已近尾聲，但龍頭公司仍存機會

核心觀點:

我國當前健身俱樂部數量並不少,行業擴張期已經臨近尾聲

IBIS World,虎嗅網等機構都曾發佈過關於我國健身俱樂部數量的資料,均認為俱樂部的數量在4000-6000個之間,並以此推算出每萬人所擁有的健身俱樂部的數量為0.02-0.04之間,遠低於美國的1.13。 但是我們通過對大眾點評網的健身俱樂部商家資訊進行統計後發現,僅4個一線城市以及25個二線城市的健身俱樂部就接近2萬家。 我們認為這是因為健身俱樂部的數量在近幾年增長迅速,使得前述機構對健身俱樂部數量的測算不能及時反映我國健身俱樂部數量的變化。

按這29個城市的人口計算,每萬人擁有的健身俱樂部數量為0.42。 考慮到我國經濟發展水準和大眾健身習慣與美國的差距,我國當前的健身俱樂部的滲透率已經較高,我們認為行業的擴張期已經臨近尾聲。

但是行業高度分散,龍頭市占率遠低於發達國家

根據大眾點評網的健身俱樂部商家資訊,我們計算了每個城市排名前5的健身俱樂部的門店總數在當地的市占率。 據統計,在四個一線城市該市占率平均為14.9%,而二線城市中該市占率平均為17.4%。 超過8成的健身俱樂部都屬於只有一到兩家門店的雜牌軍。 從全國來看,兩家健身俱樂部行業龍頭的門店市占率均為0.5%,而英美德日等國家行業龍頭的市占率在2.7%到6.6%之間。

因此我們認為我國健身行業龍頭市占率提升空間巨大。

中小健身俱樂部加速退出,行業龍頭將脫穎而出

在過去幾年的高速增長期中,健身俱樂部“開新店,養老店”的模式十分普遍。 往往一家健身俱樂部在預售和試運營的六個月時間內所實現的淨現金流可以達到正式營業後每年的淨現金流的數倍。 我們認為在行業擴張期臨近尾聲的當下,健身俱樂部行業將逐步從賺快錢向賺慢錢的模式轉變,占比超過8成的雜牌軍將加速退出行業。 而行業龍頭憑藉品牌和經營能力上的優勢將能夠在全國範圍內迅速擴張,擴大市場份額。

資本助力,看好威爾士未來成長

貴人鳥在2017月3月12日披露重大資產重組交易預案,擬分別以發行股份和支付現金的方式收購威康健身75%和25%的股權,交易價格初步確定為27億元。

2015年和2016年,威康健身的營業收入分別為51,629.53萬元和74,266.14萬元,實現扣除非經常性損益後歸屬于母公司股東的淨利潤1,737.01萬元和4,201.06萬元(未經審計)。 威康健身擁有知名健身俱樂部品牌威爾士。 我們認為貴人鳥能夠為威康健身提供異地擴張所需要的管理經驗和信用支援。 同時貴人鳥的資金優勢和並購經驗也將幫助威康健身有效的整合行業資源。 建議重點關注貴人鳥。

風險提示

商鋪租金上漲過快導致運營成本增加的風險,私教工作室,自助式健身房等新興商業模式的風險,貴人鳥收購威爾士交易無法完成的風險;