以景區運營為主的淨利結構,打造多元化控股平臺。 公司最早以旅行社業務起家,上市後逐步轉型多元化控股平臺。 我們預測17年旅遊服務、IT產品銷售、整合行銷、景區經營、酒店業及房屋租金的淨利貢獻分別為-1.1/0.86/0.51/4.95/0.12/0.40億元;從淨利貢獻占比來看,預計17年景區業務貢獻歸母淨利占88%(其中烏鎮貢獻占比約77%,古北水鎮占比約11%)。
烏鎮戰略升級“會展小鎮”,客流客單價有望雙提升,未來3年烏鎮經營性淨利貢獻複合增速可達24%。 公司持股烏鎮旅遊66%的股權。 烏鎮分為東柵與西柵,東柵側重觀光旅遊,西柵側重休閒旅遊,未來逐步打造“全域旅遊”生態圈,戰略升級為“會展小鎮”。
古北水鎮成功複製烏鎮模式,打造京郊MICE中心。 公司持有古北水鎮合計持有控制權益41.29%,享有收益權益36.03%(按照權益法計入投資收益專案)。 古北水鎮主打“北方長城小鎮”,是集觀光遊覽、休閒度假、商務會展、創意文化等為一體的綜合性特色休閒國際旅遊度假目的地,16年客流244萬,營收7.2億,淨利2.1億(歸母投資收益0.75億)。 預計16/17/18年客流244/285/342萬人,對應增速65.9%%/17%/20%。 對標烏鎮西柵約500萬客流(古北水鎮占地面積9平方公里為西柵1.8倍),未來古北水鎮客流上升空間仍大;預計歸母投資權益16/17/18年分別為0.75/0.73/1.58億,預計其中古北水鎮房地產投資業務帶來的歸母收益分別為0.32/-0.11/0.29,古鎮經營貢獻歸母收益分別為0.43/0.84/1.29億。
濮院定位時尚小鎮,與烏鎮深度聯動,預計2020年開業。 公司間接持有濮院旅遊37.24%的控制權,擁有24.58%收益權。 濮院是公司繼古北水鎮之後的第二個新專案(距烏鎮半小時車程),目前已經完成規劃進入實質建設階段,預計2020年左右開業。 根據過往古北水鎮和西柵首年的狀況來看,濮院首年客流便可達到百萬,未來可成為公司的一個重要業績增長點。 濮院未來將依託本地優勢,打造“旅遊+羊毛衫”為特色的時尚小鎮,差異化定位周邊以觀光旅遊為主的古鎮,並同時與烏鎮形成客流互通。
旅遊服務積極減虧,整合行銷增長可期。 酒店業務前景向好,IT產品代理小幅增長。 旅遊服務業務16年虧損約1.3億,其中遨遊網就虧損約1億左右。 目前公司內部已經有一定的減虧計畫,力爭17年將虧損控制在1億以內。 整合行銷業務各細分市場未來增長率區間10-20%,公司整合行銷業務未來可保持10%左右的增速,帶動每年0.1億的淨利增量。 公司酒店業務主要是定位中檔的山水酒店系列,中檔酒店未來前景較好。 IT代理業務穩中有增,預計17/18/19年營收29.1/31.8/34.8億元,同比增9.3%/9.4%/9.4%;淨利0.91/0.97/1.04億,同比增6.1%/6.3%/6.5%。
風險提示:專案進度不達預期、重大疫情、自然災害的風險。
盈利預測、估值及投資建議:我們預測17/18/19年公司扣非歸母淨利分別為5.15/7.93/9.20億,2017-2019年CAGR為33.6%,EPS為0.89/1.10/1.27元,當前股價對應PE分別為23/18/16倍。