股市分析：顧家家居，一家被低估的家居公司？

國內家居行業有這麼兩家公司， 一家是私人定制龍頭歐派家居， 座標廣東省， 主營整體廚櫃、整體衣櫃等定制化整體家居產品的整套解決方案， 目前市值518億元；另外一家是軟體家居龍頭顧家家居， 座標浙江省， 做軟體家居起家， 目前市值217億元。 一個位於珠三角， 一個長三角附近， 代表著兩大標誌性經濟體發展背景下， 國內家居市場的變化軌跡。

先來看下兩家公司的主要指標的對比：

資料顯示， 顧家前三季度營收占歐派比重達70%， 淨利潤占比達66%， 也就是說賺錢的本事上， 兩者有追趕之勢， 並非相去甚遠。

同時銷售毛利與銷售淨利潤基本相當， 甚至顧家的當期毛利要高過歐派， 看到這裡， 大家很容易推理到， 二者的市值也應該相差不大， 但劇情偶爾還是略存懸念， 兩者市值竟相差60%。 是歐派高估了， 還是顧家過分低估呢？

企業市值的支撐， 除了賺錢能力， 還有很多其他方面， 比如品牌， 管理層， 行業地位（市場份額）、戰略方針等等， 我們一一分解來看， 品牌上面， 歐派定制龍頭， 知名度高， 廣告語“有家有愛有歐派”， 孫儷代言， 家喻戶曉。 顧家軟體龍頭， 知名度不差， 廣告語“因為顧家所以愛家”， 鄧超代言， 廣為流傳。 好像看出點什麼了， 沒錯針鋒相對。 管理層相信兩家並沒有明顯的缺陷， 歐派姚總前瞻性好， 能及時抓住行業機遇；顧家剛從美的挖了高管，

實行職業經理人管理模式， 有美的模式傾向。 行業地位上， 兩者隨各為龍頭， 但份額絕對值仍不高， 這實際上也反應出目前家居行業的現狀， 門檻不高， 競爭激烈， 過度分散， 市場集中度較低。 相信上述因數並非二者市值差距如此巨大的根本原因。 唯一能站住腳的， 可能是定制與非定制。

市場給與定制如此高的厚望， 相信是把定制家居當成輕資產低周轉率的盈利模式， 而非定制當成重資產高周轉率的盈利模式， 可實際情況如何呢， 我們資料說話。 我們先看存貨， 三季報顯示， 歐派家居存貨為7.18億元， 較年初下降5%， 顧家家居存貨為7.02億元， 甚至略低於歐派， 較年初增長3%， 但並不過分。 假設存貨總額不變， 存貨周轉一次全部轉化為營收，

那麼歐派的年周轉率約1.3倍， 股價的年周轉率約0.9， 可見， 歐派的周轉率確實要高過顧家較多， 這也是市場給與定制更高估值的原因之一， 這就是說同樣的營運資本， 你一年周轉一倍不到， 我周轉超過一倍以上， 哪怕我的毛利率比你低一點， 但是我的盈利能力仍然要強過你。

模糊的結果可能已經浮出水面了， 打撈仍是個過程。 就目前綜合盈利能力及軟硬實力來說， 歐派顯然是在顧家之上， 從這一點來講市場是有效的， 可是， 對於兩家營收、淨利規模相差並不是很大， 管理能力， 品牌知名度， 市場地位旗鼓相當的兩家公司， 市值相差60%， 相信這裡有一些偏見。 （作者：livemore-龍）