銀行：急尋債券代持
“現在人家有困難了你不去幫， 以後還怎麼借錢？”3月31日下午， 一位資管機構固收人士坦言， 逼近一季度末MPA考核， 特別是3月29日、30日兩天， 不少中小銀行在銀行間市場緊急尋找代持機構， 想將手裡的一些信用債先轉出去。
所謂MPA， 即宏觀審慎評估體系。 2015年12月29日， 央行發佈公告稱， 為進一步完善宏觀審慎政策框架， 更加有效地防範系統性風險， 發揮逆週期調節作用， 並適應資產多元化的趨勢， 從2016年起將差別準備金動態調整和合意貸款管理機制“升級”為宏觀審慎評估體系。 在MPA考核制度下， 央行每季度會對商業銀行諸多指標進行事後評估，
中信建投證券研報認為， 雖衝擊較預期小， 但一季度MPA考核仍呈現部分壓力。 首先， 今年一季度廣義信貸的基數來源於去年一季度， 其中表外理財的基數明顯較低；第二， 今年部分銀行收到容忍度取消的通知， 嚴厲程度部分上升， 並且沒有包含在銀行原先的計畫內；第三， 1月、2月信貸資產部分回暖， 即表內資產增長方面也有一定的壓力；第四， 在中性貨幣政策環境下， 當前資金面較脆弱， 流動性的邊際變化影響加大， 一季度末疊加光大轉債凍結資金及3月末大量同業存單到期影響，
“對於這一次考核， 很多機構沒什麼經驗， 一些中小銀行估計直到最後幾天才測算出風險指標超了， 所以在這幾天趕緊找代持。 ”前述資管人士坦言， 由於券商、基金等非銀機構不參與MPA考核， 因此接券的多是此類非銀機構。
業內人士介紹， 所謂債券代持， 是對一類操作手法的俗稱。 其操作手法可簡化為：債券持有方A與代持方B達成線下協定， A將持有的債券轉讓給B， 約定在一段時間後以特定價格贖回， 並支付給B相關費用。 值得關注的是， 在去年年底債市大跌中， 國海證券(000750)“蘿蔔章代持違約事件”被曝光， 後在多方撮合之下， 國海證券與相關接券方達成解決方案。 該事件暴露出債券代持業務中潛在的道德風險，
然而， 在MPA考核的關鍵時分， “代持”為何又會如此活躍呢？業內人士坦言， 就像“黑市”會存在一樣， 代持亦有著較強的市場需求。 例如在此時點， 銀行通過代持可以“無痕跡”地規避監管， 非銀機構也可以通過幫忙代持維護與銀行的關係。 “你這次給人家代持了， 人家以後才可能借錢給你。 ”前述資管固收人士半開玩笑地說：“畢竟， 在目前的金融經營體系下， 大家還是得圍著銀行轉。 ”
談及MPA考核壓力對債市的影響， 中信建投證券進一步表示， 一季度的MPA考核， 雖有部分銀行拋售部分債券， 但總體拋壓較預期小。 在其調研中， 8家銀行都對當前時點的債券配置價值表示肯定。
中信建投證券認為， 今年後幾個季度， 銀行表內外主要資產、發起式基金形式等模式；若不是委外定制基金， 單一持有人占比不可超過50%， 並覆蓋到已獲批復但尚未募集成立的基金， 對於已成立的委外定制基金也將一視同仁。
近日， 有公募人士透露， 目前已經出現個別產品， 通過兩家機構“拼單”的方式規避了上述監管。 不過， 在不少業內人士看來， 這一方式存在的問題顯而易見。 例如， 前述公募市場人士就表示， 實際操作中， 前述方法不僅面臨潛在的違規風險和道德風險，
基金經理：趁勢做高收益
臨近一季度末， 受MPA考核等因素影響， 資金面較為緊張。 在此時點， 雖然同為公募貨幣基金經理， 但他們的心情可能大相徑庭。 中國證券報記者瞭解到， 近期， 一些以散戶資金為主的貨幣基金呈現淨申購， 基金經理靠著手裡充足的“彈藥”趁勢做高產品收益。與此同時，一些機構資金主導的貨幣基金卻要緊盯流動性風險，產品收益表現較為一般。
畢竟，這已有前車之鑒。2016年以來，大量機構委外資金湧入公募基金。由於持有人結構高度集中，機構同質化，資金呈現“大進大出”特點，在市場突變情況下贖回行為高度一致，給基金投資運作帶來較大壓力。特別是在2016年底債券市場大幅調整，貨幣市場利率快速上行時，機構投資者短期集中大額贖回，個別貨幣市場基金面臨投資者贖回與市場流動性缺失的雙重擠壓。
一位貨幣基金經理坦言，對於基金經理而言，首先要關注產品的流動性風險，對於客戶集中度較高的產品比較頭疼。但公司銷售人員相當青睞銀行委外等機構資金，畢竟很容易沖高規模。因此，在此方面，如何有效解決投研與銷售之間的“矛盾”頗為重要。
值得關注的是，3月31日晚間，證監會公佈《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定(徵求意見稿)》，其中明確規定，基金管理人新設貨幣市場基金，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額50%情形的，要求80%以上的基金資產需投資于現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及5個交易日內到期的其他金融工具。
多位公募基金經理認為，上述現金類資產收益較低，80%資金投向這類低收益資產，必然影響這類貨幣基金的收益率。該政策如若出臺，將進一步降低銀行等機構來公募做委外投資的動力。但這一政策對於基金經理而言，未嘗不是一件好事。
基金經理靠著手裡充足的“彈藥”趁勢做高產品收益。與此同時，一些機構資金主導的貨幣基金卻要緊盯流動性風險，產品收益表現較為一般。畢竟，這已有前車之鑒。2016年以來，大量機構委外資金湧入公募基金。由於持有人結構高度集中，機構同質化，資金呈現“大進大出”特點，在市場突變情況下贖回行為高度一致，給基金投資運作帶來較大壓力。特別是在2016年底債券市場大幅調整，貨幣市場利率快速上行時，機構投資者短期集中大額贖回，個別貨幣市場基金面臨投資者贖回與市場流動性缺失的雙重擠壓。
一位貨幣基金經理坦言，對於基金經理而言，首先要關注產品的流動性風險，對於客戶集中度較高的產品比較頭疼。但公司銷售人員相當青睞銀行委外等機構資金，畢竟很容易沖高規模。因此，在此方面，如何有效解決投研與銷售之間的“矛盾”頗為重要。
值得關注的是，3月31日晚間，證監會公佈《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定(徵求意見稿)》，其中明確規定，基金管理人新設貨幣市場基金，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額50%情形的，要求80%以上的基金資產需投資于現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及5個交易日內到期的其他金融工具。
多位公募基金經理認為，上述現金類資產收益較低，80%資金投向這類低收益資產，必然影響這類貨幣基金的收益率。該政策如若出臺，將進一步降低銀行等機構來公募做委外投資的動力。但這一政策對於基金經理而言，未嘗不是一件好事。