在對利率債的配置上， 商業銀行與非銀機構的做法南轅北轍。
10月份債市劇烈調整， 與券商、基金等非銀機構大量減持國債相對應的是， 商業銀行在10月份增持國債規模創下了近年單月最高環比增加量。 儘管國債收益率大幅增加， 但成交量未出現明顯萎縮。 這個過程中， 基金等機構的基金經理大幅拋售以止損， 銀行則成為了“接盤俠”。
“一般來說， 國債主要配置的業務是商業銀行的自有資金， 10月國債淨發行量較高， 相應的商業銀行買債會比較多。 ”10月9日下午， 某股份行固收人士向第一財經記者表示。
Wind統計顯示， 10月份合計發行國債規模3723.5億， 去年同期， 共計發行國債2465.5億。
做法迥異
近日， 中債登和上清所陸續公佈了2017年10月份的債券託管資料， 資料顯示， 10月份， 中債登債券總託管量增加6561億元至49.65萬億， 其中國債月度增幅創下年內新高。
顯然， 在10月份的行情中， 上述資料會與直觀認識有些許不同。 10月份， 十年期國債收益率大幅上升， 一度攀上3.9%逼近4%， 國債期貨大跌， 交易盤拋售的特徵較為明顯。
“這輪調整顯示出大家對於長期的通脹水準和物價水準發生了明顯的擔憂， 過去習慣的低通脹環境可能會發生變化。 最近週邊利率的走勢， 英國加息和美國連續加息的確立， 則是大的背景。 ”北京一位公募基金經理向第一財經記者表示。
但銀行資金似乎並不“怵”前期收益率上行幅度較快的影響。
“商業銀行10月份配置量環比增多或許不是關鍵， 而是證券公司、基金等非銀機構9月下旬對經濟資料有走差的預期， 因此可能會提前埋伏進去。 因為基金等成本比較高， 為了博一把價差可能買了很多， 10月份的行情大家也都看到， 機構因為是交易型機構， 可能是為了止損。 ”上述股份行固收人士說道， 在其看來， 與非銀不同的是， 銀行資金的做法更可能是出於配置的需求。
值得關注的是， 非銀機構9月和10月對於國債的託管態度有明顯的差異， 出現了9月入場國債而10月拋售國債的局面， 證券公司表現尤為顯著， 9月和10月的增減幅度均在30%左右。
不過， 有趣的是商業銀行在10月並未大幅增持國開債，
“年內國債多次挑戰3.7%的線沒有突破， 因此就把（止損線）卡在3.7%的線上， 10月份商業銀行增持量大了很多。 國開債的持有量商業銀行沒有國債大， 國債的免稅有一定的優勢。 ”上述股份行固收人士進一步表示。
出於避稅的考量， 銀行配置貨幣基金時也會大量配置同業存單。 問題在於， 一旦市場上出現了較大的流動性問題， 銀行等機構就可能會對貨幣基金形成擠兌。
隨著貨幣基金和同業存單規模的不斷擴大， 監管層也逐漸意識到風險， 9月份， 《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》下發，
近期， 監管層對同業存單的政策頻出， 貨幣新規、定向降准以及最近新出的2個月的公開市場操作， 均對同存產生了一定的影響。
公開資料也顯示， 上清所方面， 債券總託管規模減少1828億元至16.19萬億元， 託管規模連續兩個月下滑， 除中票規模有所增加外， 其他券種託管規模均有不同程度下降， 其中同業存單連續兩月下降且幅度較大。
關鍵時點
對於交易盤而言， 看錯10月份行情的止損， 顯然是更大的一個教訓。
在融通基金固定收益部總經理張一格看來， 9月份底至今， 債市在前期高位震盪的基礎上， 又連續突破前期高位， 究其原因， 主要有以下幾方面：一是美國和歐洲等發達經濟體經濟平穩復蘇， 貨幣政策正常化逐步開展， 疊加特朗普稅改進程推進等事件影響， 使得海外風險偏好上升， 海外債券收益率也有所上升；二是四季度利率債供給圧力尚存， 且需求端銀行配置盤相對偏弱， 導致供需關係偏不利；三是對經濟下行幅度和經濟韌性較強以及中性貨幣政策下流動性階段性緊張的擔憂。
“長時間的貨幣寬鬆之後一般會伴隨著通脹水準的上升， 進而會帶來利率水準的中樞的抬升， 我自己覺得有可能現在到了這樣一個時間點， 就是全球利率水準可能會有一個中樞性抬升。”上述北京公募基金經理也認為。
11月9日，國家統計局發佈了2017年10月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）。資料顯示，10月份，CPI環比上漲0.1%，同比上漲1.9%；PPI環比上漲0.7%，同比上漲6.9%。
具體來看，CPI方面，10月份CPI同比上漲1.9%，其中翹尾因素占0.4%，新漲價因素占1.5%。從環比看，CPI走勢較為平穩，上漲0.1%。PPI方面，10月份PPI同比上漲6.9%，其中翹尾因素占3.2%，新漲價因素占3.7%。從環比看，PPI上漲0.7%，漲幅比上月回落0.3個百分點，其中生產資料價格上漲0.9%，生活資料價格上漲0.1%。
亦有業內人士認為，綜合考慮通貨膨脹、穩定匯率、金融去杠杆等因素，未來貨幣政策寬鬆和收緊的空間都不大，“當然不排除央行微調的可能性”。
由於近期債市有了較大的調整，一些剛剛結束新發的債券基金目前還在建倉期，而在這個特殊的時點，接下來的操作就顯得尤為關鍵。
“收益增強還在逐步增加配置，近期還是堅持短久期、重視票息收益的思路，同時考慮到當前債市的配置價值逐步顯現，也在等待時機準備逐步介入久期更長的品種。作為一隻二級債基，未來收益的彈性主要還是來自於股票和轉債，這是收益增強投資操作的重點，但在短期內，考慮到債券部分積累的收益並不高，從控制回撤的角度看，高風險資產的比例暫時不會提高到比較高的水準，這是收益增強操作短期內不同於通瑞的地方。”張一格向第一財經表示。
公開資料顯示，10月7日發行的7年期固息增發債中標收益率是4.5245%，投標倍數是2.61,10年期固息增發債中標收益率4.4658%，投標倍數為1.76。發行情況顯示，機構熱情不高在當前偏謹慎環境下，機構明顯更加偏愛短期債券。
“但是從目前利率債的收益率水準來看，已經遠高於歷史均值，從長期來看，已經逐漸進入配置價值區間，但中短期仍需持續跟蹤前期利空因素的邊際變化，及時捕捉會促使市場回暖的領先因素。”張一格也說。
就是全球利率水準可能會有一個中樞性抬升。”上述北京公募基金經理也認為。11月9日，國家統計局發佈了2017年10月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）。資料顯示，10月份，CPI環比上漲0.1%，同比上漲1.9%；PPI環比上漲0.7%，同比上漲6.9%。
具體來看，CPI方面，10月份CPI同比上漲1.9%，其中翹尾因素占0.4%，新漲價因素占1.5%。從環比看，CPI走勢較為平穩，上漲0.1%。PPI方面，10月份PPI同比上漲6.9%，其中翹尾因素占3.2%，新漲價因素占3.7%。從環比看，PPI上漲0.7%，漲幅比上月回落0.3個百分點，其中生產資料價格上漲0.9%，生活資料價格上漲0.1%。
亦有業內人士認為，綜合考慮通貨膨脹、穩定匯率、金融去杠杆等因素，未來貨幣政策寬鬆和收緊的空間都不大，“當然不排除央行微調的可能性”。
由於近期債市有了較大的調整，一些剛剛結束新發的債券基金目前還在建倉期，而在這個特殊的時點，接下來的操作就顯得尤為關鍵。
“收益增強還在逐步增加配置，近期還是堅持短久期、重視票息收益的思路，同時考慮到當前債市的配置價值逐步顯現，也在等待時機準備逐步介入久期更長的品種。作為一隻二級債基，未來收益的彈性主要還是來自於股票和轉債，這是收益增強投資操作的重點，但在短期內，考慮到債券部分積累的收益並不高，從控制回撤的角度看，高風險資產的比例暫時不會提高到比較高的水準，這是收益增強操作短期內不同於通瑞的地方。”張一格向第一財經表示。
公開資料顯示，10月7日發行的7年期固息增發債中標收益率是4.5245%，投標倍數是2.61,10年期固息增發債中標收益率4.4658%，投標倍數為1.76。發行情況顯示，機構熱情不高在當前偏謹慎環境下，機構明顯更加偏愛短期債券。
“但是從目前利率債的收益率水準來看，已經遠高於歷史均值，從長期來看，已經逐漸進入配置價值區間，但中短期仍需持續跟蹤前期利空因素的邊際變化，及時捕捉會促使市場回暖的領先因素。”張一格也說。