海源機械：輕量化複材市場認可度高

Q3淡季盈利600萬元,賠償款影響全年業績

公司發佈2017年三季報報,Q1-Q3公司共實現收入2.33億元,同比+27.57%,其中,Q3單季度營業收入6129.98萬元,同比-39.89%,主要系三季度高溫天氣放緩施工進度,導致公司所售複合材料板材有所下滑導致。 前三季度公司共實現業績3204萬元,同比+7238.52%,主要系今年新材料公司業績大幅提升,以及去年低基數虧損所致。 其中,Q3單季公司業績600.87萬元,同比-68.59%,而扣除政府補助等非經常性損益,2017Q3單季公司虧損99.5萬元。 單季營收下滑未能攤薄當期三費是扣非淨利未實現盈利的主要原因。 此外,公司披露2017年全年業績預告,受約1300萬元賠償款影響,公司預計全年業績在2350萬元-3350萬元之間,較去年虧損3817萬元有大幅改善。

毛利持續走高,收入下滑導致三費率提升

公司2017Q1-Q3銷售毛利率32.81%,同比+2.60pct,較2017H1的32.42%也有所增長。 值得注意的是,公司管理費用等三費開支較為穩定,營收下滑導致三項費用率的提升,從而導致公司營業利潤下滑。 2017Q3單季,公司銷售費用率10.07%,同比+5.09pct,管理費用率18.73%,同比+7.61pct,財務費用率4.67%,同比+4.92pct。 單季度三項費用率累計大幅提升17.62pct。 2017Q3單季度營業利潤為-76.94萬元。 由於政府補貼等營業外收入補充,公司單季實現業績600.87萬元。

建築範本市場認可度高,處於快速發展通道

公司生產的複合材料建築範本為國內首家開發生產,應用領域廣泛。 目前,公司的建築範本繼續穩步推進在地鐵項目、城市地下綜合管廊及房地產等公建、房建施工中的應用。

公司與參股子公司易安特公司繼續加強與中鐵系統、中冶集團等大型施工公司的合作,僅上半年,建築範本已應用於上海、深圳、石家莊等百餘個地鐵軌交、18個地下綜合管廊專案。 而2017年10月份,公司“LFT-D(長纖維增強熱塑性材料)全自動模壓生產線”榮獲中國建材機械工業協會公示的2017年度全國建材機械行業“科技獎一等獎”,設備產線得到市場高度認可。

汽車輕量化業務玻纖開路,已獲得多家主流廠商認可

公司是全球少數掌握玻纖、碳纖複合材料全工藝廠商。 其LFT-D、SMC、高壓RTM等複合材料工藝路徑均已獲得驗證。 目前公司主要供應包括乘用車、商用車的外覆蓋件、電池內結構件等部件,與寧德時代新能源、吉利、華晨寶馬等進行穩定供貨合作。

短期來看,由於玻纖單價較低,其在汽車輕量化市場有望率先放量,而隨著碳纖維成本逐步下降,在其單價達到主流車企所能接受價格區間後,碳纖維優異的性能必將使其在汽車中用量大幅提升,成為公司未來業務重要增量。

盈利預測與投資建議

公司玻纖複合材料在建築、汽車輕量化市場正逐漸被市場接受,業務進入快速發展通道。 受四季度賠償款等事件對公司業績影響,我們下調對公司業績判斷,預計公司2017-2019年EPS 0.12、0.23、0.35元。 對應PE分別為136、73、48X,維持“增持”評級。