11月10日週五晚間， 新三板企業科華控股（831263.OC）首發獲批， 成為“大發審委”履職以來首家過會的新三板企業， 也是今年第16家成功過會的新三板掛牌公司。
自10月新發審委亮相後， 共有5家新三板企業上會， 其中兩家被否， 兩家暫緩表決。 IPO低通過率反映出， 審核者不僅關注淨利潤等數量型指標， 也更加注意業績真實性、經營規範性等品質型指標。
分析人士指出， IPO審核趨嚴背景下， 掛牌公司需要掂量自身， 如果還處在快速發展期， 或經營尚不平穩， 應該先在新三板市場鞏固鞏固再做打算。 不過， IPO審核變嚴也會對過會企業形成背書，
科華控股打破“連否”魔咒
在11月10日上會的五家企業中， 浙江捷眾科技股份有限公司首發未通過；河北養元智匯飲品股份有限公司首發暫緩表決。 包括科華控股在內的三家公司首發申請獲通過。
自10月中旬第十七屆發審委亮相後， 共有5家新三板企業上會， 在科華控股之前， 奧飛資料（832745.OC）和博拉網路（834484.OC）均遭遇暫緩表決， 森鷹窗業（430483.OC）和钜泉光電（835933.OC）被否。
截至2017年11月2日， 在證監會排隊IPO的企業總數為489家， 其中在新三板掛牌的企業就達到130家， 占到總數超過四分之一， 並且還在不斷增加。 由於新三板可以公開轉讓未上市股權， 因此受到Pre-IPO階段投資者關注。
科華控股2014年11月掛牌新三板， 主要從事汽車零部件產業中的渦輪增壓器零部件細分行業。
根據財報， 科華控股近幾年業績維持穩定增長， 且歸母淨利潤在去年邁過億元大關。 招股書顯示， 2016年和2017年上半年， 公司分別實現營收7.35億元和4.03億元， 同期歸母淨利潤為1億元和5737萬元。
公司在掛牌期間僅實施過一次增發， 出現過一筆交易。 2015年4月， 科華控股對外發行2000萬股， 每股7.2元， 募集資金1.44億元， 引進上海正海聚弘、上海尚頎增富、上海斐君鉭晟3家機構。 同年7月， 科華控股發生掛牌後唯一一筆交易， 上海貝元將所持400萬股轉讓給自然人張霞，
對於科華控股， 證監會重點關注的是公司業績真實性， 包括銷售真實性、毛利率較高、費用率較低等問題。 發審委還要求發行人披露未來履行合同的能力， 說明未來一年業務量和經營業績是否會較大幅度減少。
在科華控股之前上會的森鷹窗業和钜泉光電就沒有這樣幸運。 森鷹窗業雖然去年淨利潤達到6073萬元， 但在10月31日上會時依然被否。 審核者指出， 公司應收賬款占主營業務收入比例逐年上升， 存貨和預付款餘額大幅增加， 同時經銷業務毛利率遠高於同行業平均水準等。
11月3日上會的钜泉光電過去三年中淨利潤逐年下滑， 去年淨利潤只有2242萬元。 發審委質疑公司是否過於依賴單一客戶， 從而影響公司持續盈利能力。
安信證券新三板研究負責人諸海濱對第一財經表示， 從最近發審委的審核情況看， 越來越關注企業經營的品質， 而不光是數量， 利潤過億也有被否的案例。 想上市的企業需要先衡量一下自己， 經營是否足夠規範， 適不適合走IPO這條路。
審核趨嚴下申報IPO須謹慎
今年9月， 證監會將主機板發審委和創業板發審委合併為“大發審委”。 在新一屆發審委履職以來不到1個月的時間裡共審核44家企業， 其中通過僅25家， 通過率為57%， 11月7日更出現了“6否5”的結果。
和非掛牌企業一樣， 新三板企業上會通過率也有所降低。
諸海濱認為， 有兩類企業並不適合IPO， 一是正在快速發展階段的企業， 由於業務發展非常快， 加上並購外延式增長， 一旦公司經營發生變化， 會影響上市進程。 其次是經營狀況不夠平穩、利潤波動較大的企業， 他們不必著急去IPO排隊， 可以先在新三板市場鞏固發展， 等待政策明朗再做判斷。
聯訊證券新三板研究負責人彭海認為， “近期IPO審核較嚴預計會持續一段時間， 在年底前對新三板擬IPO企業會形成考驗。 從上會情況看， 財務審核不光考察淨利潤指標， 行業變化、關聯交易等因素也是重點考察範圍。 ”
他對第一財經表示， 高否決率未必會一直持續， 如果企業財務規範、經營具有增長可持續性， 還是可以繼續申報IPO。 並且， IPO審核變嚴實際上對過會企業會形成一種背書， 增大投資者的收益率，當然也要求投資者全方位衡量企業，不能只看淨利潤。
困擾新三板企業IPO的還有“三類股東”和股東人數超過200人問題。海容冷鏈（830822.OC）、有友食品（831377.OC）等排隊企業因為三類股東問題一直沒有機會上會，奧飛資料和博拉網路雖然清理了三類股東，但依然被暫緩表決。
三類股東是指契約型私募、券商資管計畫和信託計畫，曾是新三板企業融資重要的資金來源。一些交易活躍、被市場看好的新三板企業往往都含有三類股東。
據媒體報導，在中國證券業協會近日於深圳舉辦保薦代表人培訓會上，證監會發審委相關人士介紹了200人公司審核和“三類股東”清理要點。
該人士表示，核查三類股東具體內容包括，其設立的合法性，是否規範運作，資金往來是否涉及代持現象，資金來源是否合法合規，背後投資者是否真實、適格，是否與產品管理人存在利益輸送或者利益衝突，是否影響發行人股權結構穩定性等等。
中科沃土基金董事長朱為繹對第一財經表示，200人股東和三類股東的問題仍然沒有突破，沒有看到解決方案，還需要觀察更多上會的相關案例。他認為，新三板已經成為最大的Pre-IPO市場，將有越來越多的新三板企業IPO申請被受理。
諸海濱指出，“三類股東是新、舊制度之間銜接出現了問題，已經是整個新三板市場的死結，很多企業紛紛轉協議，就是怕做市過程中不可控，被三類股東買去了。機構投資人包括公募、信託、私募基金也都不能夠融資，不知道自己能買什麼。”
增大投資者的收益率，當然也要求投資者全方位衡量企業，不能只看淨利潤。困擾新三板企業IPO的還有“三類股東”和股東人數超過200人問題。海容冷鏈（830822.OC）、有友食品（831377.OC）等排隊企業因為三類股東問題一直沒有機會上會，奧飛資料和博拉網路雖然清理了三類股東，但依然被暫緩表決。
三類股東是指契約型私募、券商資管計畫和信託計畫，曾是新三板企業融資重要的資金來源。一些交易活躍、被市場看好的新三板企業往往都含有三類股東。
據媒體報導，在中國證券業協會近日於深圳舉辦保薦代表人培訓會上，證監會發審委相關人士介紹了200人公司審核和“三類股東”清理要點。
該人士表示，核查三類股東具體內容包括，其設立的合法性，是否規範運作，資金往來是否涉及代持現象，資金來源是否合法合規，背後投資者是否真實、適格，是否與產品管理人存在利益輸送或者利益衝突，是否影響發行人股權結構穩定性等等。
中科沃土基金董事長朱為繹對第一財經表示，200人股東和三類股東的問題仍然沒有突破，沒有看到解決方案，還需要觀察更多上會的相關案例。他認為，新三板已經成為最大的Pre-IPO市場，將有越來越多的新三板企業IPO申請被受理。
諸海濱指出，“三類股東是新、舊制度之間銜接出現了問題，已經是整個新三板市場的死結，很多企業紛紛轉協議，就是怕做市過程中不可控，被三類股東買去了。機構投資人包括公募、信託、私募基金也都不能夠融資，不知道自己能買什麼。”