從帳面投資回報來看， 騰訊無疑是閱文集團上市背後的最大贏家， 但如果追溯閱文集團從成立到上市的過程， 也許可以嗅出騰訊的尷尬與不滿。
初冬季節， 繼眾安線上（06060.HK）後， 又一家騰訊系公司成功登陸港股市場， 迎來中國網路文學高光時刻。
11月8日， 騰訊旗下公司閱文集團（00772.HK）在港交所掛牌上市， 開盤每股報價90港元， 較發行價上漲63.6%， 隨後一路上揚並一度觸及110港元， 截至當日收盤， 股價報收102.4港元 ， 閱文集團市值高達928億港元（約789億元）。
根據閱文集團此前公佈的招股書顯示， 全球發售完成後， 騰訊通過其全資附屬公司（THL A13、Tencent Growthfund、Qinghai Lake）間接持有閱文52.66%已發行股份。 如此一來， 絕對控股股東騰訊所持股份價值約415.5億元， 成最大贏家。
兩年半前， 騰訊以近50億元收購盛大文學， 組建閱文集團， 如今取得豐厚回報， 但對騰訊而言， 數百億的收穫就足夠了嗎？
50億澆灌出網路文學碩果
騰訊與這顆網路文學市場碩果的淵源，
2004年， 憑藉線上閱讀付費制度混得風生水起的小說網站“起點中文網”被陳天橋收歸賬下， 成為盛大的全資子公司， 創始人吳文輝出任盛大文學總裁。
▲吳文輝， 現任閱文集團聯席CEO。
接下來幾年間，
盛大文學開始高速發展。
根據艾瑞諮詢統計資料，
2011年，
盛大文學旗下網站佔據70%以上的市場份額；2012年，
盛大文學營收10.8億元，
盈利超1億元。
但一山不容二虎， 在與盛大文學CEO侯小強的權力相爭中， 吳文輝逐漸心灰意冷， 最終在嘗試向陳天橋提出4億美元回購起點中文網計畫失敗後， 選擇離開盛大文學， 而後被騰訊拉攏。
2014年4月， 騰訊宣佈以子公司形式獨立運營騰訊文學， 並任命吳文輝為總經理， 負責騰訊文學的管理和運營事務。 同年12月， 騰訊以約50億元的價格收購彼時4度IPO申請失敗的盛大文學。
隨後， 騰訊開始為這株網路文學樹苗澆水施肥。 2015年3月， 騰訊文學與盛大文學合併組建成閱文集團， 並亮相於UP2015騰訊互動娛樂年度發佈會上，
目前， 閱文集團擁有起點中文網、紅袖添香、瀟湘書院等網路原創與閱讀品牌， 華文天下、中智博文、榕樹下等圖書出版及數字發行品牌， 天方聽書、懶人聽書等構成的音訊聽書品牌， 以及承載上述內容和服務的QQ閱讀、微信讀書等移動閱讀APP。
招股書顯示， 截至2017年6月30日， 閱文集團擁有640萬位作家、960萬部文學作品。 在此基礎上， 閱文集團平臺上打造出超過10億級票房的改編電影、突破10億點擊的改編動畫、多部總流水過億的改編遊戲、1000多萬的單部作品周邊銷售、1500萬冊的單品圖書出版、1200萬冊的漫畫單行本銷量。
事實上， 閱文集團已成為對國內文化創意產業極具影響力的主要IP源頭。 其中，
此外， 大量的網路文學作品帶來了逐漸增加的活躍用戶以及付費用戶。 按照2016年日均移動日活躍用戶數統計， 閱文集團以48.4%的比例排行網路文化市場第一， 隨後是掌閱科技（25.0%）、阿裡文學（2.3%）、中文線上（2.0%）、百度文學（0.8%）。
▲國內主流網路文學平臺。
與上述網路文學平臺相似，閱文集團主要收入來源為線上閱讀、版權運營、紙質圖書以及網路遊戲服務和網路廣告業務。據財報顯示，截至2017年6月30日，上半年閱文集團收入為19.24億元人民幣，期內公司淨利潤約2.13億元，去年同期虧損238.1萬元，營收同比大增約92.5%。
2017年7月，距離實現盈利僅一年時間，閱文集團便開始尋求分拆上市。今日閱文集團成功IPO，付出辛苦勞作的騰訊在這一交易中收益豐厚。
用流量變現尷尬了誰？
以近50億元的收購成本換來市值近800億的網路文學巨頭，收割者騰訊算盤敲得叮噹響，但它尚沒有完全實現當初收購盛大文學的意圖。
在閱文集團招股書中，騰訊透露，當年收購盛大文學，旨在于中國網路文學市場創立使用者基礎最大、作家群體最多、內容庫最全面及變現能力最強的領先市場地位。
一方面，線上閱讀收入為閱文集團核心的收入來源。據招股書披露，2014-2017年6月，閱文集團分別實現線上閱讀收入4.52億元、9.7億元、19.74億元、16.32億元，占全年總收入分別為97%、60.5%、77.1%、84.9%。
▲版權營運收入在閱文集團總收入中占比始終不高，圖片源自《21世紀經濟報導》。
作為一手掌握國內超過1000萬個IP資源的絕對龍頭，閱文集團的版權收益卻不甚理想。據瞭解，2014-2017年6月，閱文集團的版權營運收入分別是1.21億元、1.62億元、2.47億元、1.5億元，占全年總收入分別為2.6%、10.1%、9.7%、8.1%，遠不及線上付費閱讀占比。
早在2015年閱文集團首次亮相大眾時，吳文輝就表示，閱文集團將深入IP開發製作過程，以保證IP價值在出版、影視、遊戲、動漫、音樂、周邊等各產業領域的充分開發、優質開發，讓“文學超越文學”。
對此，有資深從業者解釋，當初騰訊選擇高價接手盛大文學，而非讓騰訊文學完全自行崛起，很大原因是後者僅利用了騰訊流量做變現，而未體現出IP價值。
但從閱文集團IPO招股書來看，其實際的業務結構、收入模式與競爭對手掌閱科技相近。根據掌閱科技2016年年報，9月上市、市值逾80億元的掌閱科技也高度依賴線上閱讀收費，占比超過95%，而版權變現收益不到1%。有網文行業的從業者表示，閱文集團其實是在用騰訊送的三倍於掌閱科技的流量做變現。
另一方面，在閱文集團有限的文學IP版權孵化、開發中，與騰訊合作的產品並不多，後者能從中獲得的衍生效益也有待挖掘。
諮詢公司Frost&Sullivan調查資料顯示，2016年，在國內發行的由網路文學改編的動漫、影視作品中，源自閱文集團發佈的網路文學作品佔據明顯優勢：票房排名前20部電影中的13部，播放量排名前20部網劇中的14部，下載量排名前20大網路遊戲中的15部，播放量排名前20大動畫中的16部。
▲閱文集團全版權運營的部分IP作品。
然而，在影視方面，閱文集團為騰訊真正有所貢獻的僅《擇天記》一劇。不過《擇天記》的成功，除了文字IP帶來的粉絲效應發揮作用外，來自騰訊的4億投資、騰訊視頻等各類資源的傾注也舉重若輕。而在遊戲方面，閱文集團後續產出的一系列頭部小說IP，大部分選擇了與外部遊戲開發商合作，至今未給騰訊遊戲業務貢獻一個好的核心IP。
顯然，閱文集團在説明騰訊以“文字IP為源頭切入文娛行業”過程中，與影視、遊戲、動漫等板塊協同不足，所發揮的作用沒有預期中明顯。
種種跡象背後，騰訊想要實現最初的並購目的，需要等待。事實上，網路文學早期紅利漸漸消失的背景下，閱文集團如何保持自身穩定、持續地增長也是個難題。
南派三叔、天下霸唱、唐家三少等頭部網文作家紛紛自立門戶，閱文集團現有的網路文學生產模式受威脅；視頻、直播等優質娛樂內容快速崛起後，網路文學產品的價值正在消解。在一些人看來，後者或許是閱文集團所面臨的真正危機，如同一位從網文行業轉移到影視動漫的資深從業者感慨，“文字IP以視頻定勝負”。
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▲國內主流網路文學平臺。
與上述網路文學平臺相似，閱文集團主要收入來源為線上閱讀、版權運營、紙質圖書以及網路遊戲服務和網路廣告業務。據財報顯示，截至2017年6月30日，上半年閱文集團收入為19.24億元人民幣，期內公司淨利潤約2.13億元，去年同期虧損238.1萬元，營收同比大增約92.5%。
2017年7月，距離實現盈利僅一年時間，閱文集團便開始尋求分拆上市。今日閱文集團成功IPO，付出辛苦勞作的騰訊在這一交易中收益豐厚。
用流量變現尷尬了誰？
以近50億元的收購成本換來市值近800億的網路文學巨頭，收割者騰訊算盤敲得叮噹響，但它尚沒有完全實現當初收購盛大文學的意圖。
在閱文集團招股書中，騰訊透露，當年收購盛大文學，旨在于中國網路文學市場創立使用者基礎最大、作家群體最多、內容庫最全面及變現能力最強的領先市場地位。
一方面，線上閱讀收入為閱文集團核心的收入來源。據招股書披露，2014-2017年6月，閱文集團分別實現線上閱讀收入4.52億元、9.7億元、19.74億元、16.32億元，占全年總收入分別為97%、60.5%、77.1%、84.9%。
▲版權營運收入在閱文集團總收入中占比始終不高，圖片源自《21世紀經濟報導》。
作為一手掌握國內超過1000萬個IP資源的絕對龍頭，閱文集團的版權收益卻不甚理想。據瞭解，2014-2017年6月，閱文集團的版權營運收入分別是1.21億元、1.62億元、2.47億元、1.5億元，占全年總收入分別為2.6%、10.1%、9.7%、8.1%，遠不及線上付費閱讀占比。
早在2015年閱文集團首次亮相大眾時，吳文輝就表示，閱文集團將深入IP開發製作過程，以保證IP價值在出版、影視、遊戲、動漫、音樂、周邊等各產業領域的充分開發、優質開發，讓“文學超越文學”。
對此，有資深從業者解釋，當初騰訊選擇高價接手盛大文學，而非讓騰訊文學完全自行崛起，很大原因是後者僅利用了騰訊流量做變現，而未體現出IP價值。
但從閱文集團IPO招股書來看，其實際的業務結構、收入模式與競爭對手掌閱科技相近。根據掌閱科技2016年年報，9月上市、市值逾80億元的掌閱科技也高度依賴線上閱讀收費，占比超過95%，而版權變現收益不到1%。有網文行業的從業者表示，閱文集團其實是在用騰訊送的三倍於掌閱科技的流量做變現。
另一方面，在閱文集團有限的文學IP版權孵化、開發中，與騰訊合作的產品並不多，後者能從中獲得的衍生效益也有待挖掘。
諮詢公司Frost&Sullivan調查資料顯示，2016年，在國內發行的由網路文學改編的動漫、影視作品中，源自閱文集團發佈的網路文學作品佔據明顯優勢：票房排名前20部電影中的13部，播放量排名前20部網劇中的14部，下載量排名前20大網路遊戲中的15部，播放量排名前20大動畫中的16部。
▲閱文集團全版權運營的部分IP作品。
然而，在影視方面，閱文集團為騰訊真正有所貢獻的僅《擇天記》一劇。不過《擇天記》的成功，除了文字IP帶來的粉絲效應發揮作用外，來自騰訊的4億投資、騰訊視頻等各類資源的傾注也舉重若輕。而在遊戲方面，閱文集團後續產出的一系列頭部小說IP，大部分選擇了與外部遊戲開發商合作，至今未給騰訊遊戲業務貢獻一個好的核心IP。
顯然，閱文集團在説明騰訊以“文字IP為源頭切入文娛行業”過程中，與影視、遊戲、動漫等板塊協同不足，所發揮的作用沒有預期中明顯。
種種跡象背後，騰訊想要實現最初的並購目的，需要等待。事實上，網路文學早期紅利漸漸消失的背景下，閱文集團如何保持自身穩定、持續地增長也是個難題。
南派三叔、天下霸唱、唐家三少等頭部網文作家紛紛自立門戶，閱文集團現有的網路文學生產模式受威脅；視頻、直播等優質娛樂內容快速崛起後，網路文學產品的價值正在消解。在一些人看來，後者或許是閱文集團所面臨的真正危機，如同一位從網文行業轉移到影視動漫的資深從業者感慨，“文字IP以視頻定勝負”。
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