醫藥生物:換個角度看行業,商譽變動的機遇 薦8股
並購推高醫藥行業上市公司商譽
2013-2015年醫藥行業並購數量和並購金額逐年增長,2015年並購數量達323起,同比增長40%,並購金額達1511億元,同比增長159%;2015年達到高點後,2016年並購數量和金額均有大幅回落,並購不斷推高公司商譽,我們統計了2015年以前(包括2015年)上市的申萬醫藥板塊的214家公司,資料顯示2015年商譽達616.62億元,同比增長73.74%,占總資產比例從2012年的1.8%上升至5.7%。 我們對比這214家上市公司2012年和2015年完整財年的商譽變化,發現商譽占比增加的有101家,其中占比變化大於10%的有40家。
並購推動業績高增長,承諾將集中到期
重點分析上述40家上市公司淨利潤情況,發現並購推動了其業績高增長,2013-2015年並表淨利潤分別占到上市公司淨利潤總額的4.25%、13.63%和27.89%;同期淨利潤增速分別為14.75%、32.79%和44.15%;剔除並表的業績貢獻後,淨利潤增速下降4.87、13.01和23.80個百分點。
並購往往伴隨業績承諾,40家上市公司45起並購的業績承諾完成情況比較好,但仍有部分並購未能完成承諾,2016年前三季度整體商譽占淨利潤比例達到423%,如果業績未達預期,商譽減值對公司業績影響較大。 2016和2017年將是醫藥生物板塊業績承諾集中到期的時間點,仍然存在一定的黑天鵝事件。 此外業績對賭期結束,並購標的存在業績變臉的可能,同樣對上市公司業績造成負面影響。
並購高峰後關注三條主線
在並購監管趨嚴和大牛市結束的背景下,企業高溢價收購的熱情不再,2016年並購事件和金額均有所回落,建議關注三條主線:(1)新醫改持續推進,流通行業集中度不斷提升,兩票制將於2017年在全國逐步推開,流通環節的壓縮將繼續提升行業集中度,未來幾年流通企業外延並購有望持續,業績增速有望維持較高水準,建議關注加速管道佈局的醫療檢驗集約化服務企業塞力斯(603716);近年來社會資本積極通過並購等方式介入醫療服務行業,建議關注以製藥工業為支撐,加快向醫療服務領域延伸發展的益佰製藥(600594)。 (2)未完成業績承諾的商譽減值對上市公司的經營現金流等方面影響較小,建議關注完成商譽減值,業績處於相對低位,未來主業有望穩定增長的北陸藥業(300016),2016年完成部分商譽減值,國內製劑市場增長穩定,製劑和原料藥國際化初具雛形的翰宇藥業(300199)。
風險提示:政策風險;市場風險;估值風險。 (長城證券)
化工:化肥供給側改革調研啟動,行業整合加速進行 薦5股
事件
2017年3月26日,在農業部種植業管理司、工信部原材料工業司、中國石油和化學工業聯合會指導下,金正大集團攜手中國化工報社、全國農業技術推廣服務中心、中國氮肥工業協會、中國磷複肥工業協會、中國植物營養與肥料學會、高效複合肥料國家農業科技創新聯盟、中國化工產業發展研究院聯合發起的肥料供給側結構性改革調研活動在北京正式啟動。
點評
農業供給側改革關注度持續提升
自2017年以來,中央再度多次提出農業供給側改革概念,2017年中央一號檔及兩會都對其提出了指導方向。 農業供給側改革著力點在於產品結構調整及生產經營方面的改革,主要包括優化產品產業結構,推進綠色生產,促進農業節本增效,大力發展現代農業,推進農村電商發展。
化肥行業供給過剩,企業盈利能力下降
我國化肥行業處於整體產能過剩狀態,據百川資訊統計,2016年我國化肥開工率幾乎都達到了近年低位,尿素、複合肥在2016年四季度開工率均低於50%,創下新低;一銨、二銨也出現了明顯的同比下滑。
重點關注上市公司
我們認為化肥行業供給側改革將會使得行業整合加速,淘汰落後產能,優化產業結構,提升高效化肥的行業占比,建議關注華魯恒升、金正大、史坦萊、新洋豐、芭田股份。
風險提示
化肥供給側改革進程不及預期;原材料價格波動;補貼政策出現變化。 (上海證券)
電力設備:精選高成長,把握新主題 薦5股
行業一季度跟隨大盤上漲
2017年年初至今(截止到2017年3月24日),大盤整體上行,滬深300指數上漲4.59%,電力設備與新能源行業上漲2.26%,跑輸大盤2.33個百分點,在申萬28個一級行業中排名第19位。目前行業整體的估值為43.63倍,相對於滬深300的估值溢價率為336.13%,估值溢價率同比有所下降。
光伏行業:看好單晶和分散式光伏發展
按照《太陽能發展“十三五”規劃》要求,到2020年我國建成100個分散式光伏應用示範區,園區內80%的新建建築屋頂、50%的已有建築屋頂安裝光伏發電。我們認為,中東部地區是分散式光伏增長的主要地區,這些地區土地資源有限,工業園區較多,用電量大,未來是微電網、能源互聯網密集推廣的地區,對分散式光伏需求更大。此外,電池片經過幾年來價格的大幅下滑,單晶和多晶的價差正逐步縮小,業主對電池價格差的敏感性下降,而受制於電站規模的限制,對高轉換效率的訴求日益增強。我們認為在西部地區棄光嚴重,產能過剩的背景下,隨著中東部地區電站將成為光伏電站增量的主要地區,將對單晶矽電池產生強勁需求,國內市場進一步打開,單晶矽電池產業鏈迎來發展的黃金時期。看好單晶產業鏈全面佈局的龍頭隆基股份。
風電行業:海上風電將迎來快速發展期
從風電行業整體來看,按照我國風電補貼調整的節奏,17年將會再次迎來搶裝,行業整體情況好於16年。目前的風電度電成本為0.35元/度左右,部分優質專案更低,初步具備與火電抗衡的能力,未來隨著風電發電效率的進一步提高和棄風的改善,風電成本將進一步下降,從而打開平價上網與火電競爭的新局面。海上風電專案雖然標杆電價不高,但加上地方政府補貼已經具備一定的經濟性,加上陸上風電的補貼逐步下滑,而海上風電維持不變,我們判斷“十三五”期間海上風電將迎來投資熱潮,推薦低估值、穩健增長龍頭企業金風科技。
新能源車動力電池:洗牌來臨看好龍頭
2月的新能源乘用車銷量出現觸底回升,我們判斷全年仍保持較高增速,而動力電池整體需求雖然比較旺盛,但由於電池廠商的大規模擴產,產能在17年規劃達100GW以上,存在產能過剩,加上整車補貼下滑,整車廠商向電池端施加降價壓力,因此行業整體在17年是價格下滑,激烈競爭,小廠淘汰的局面。此外,新政策對動力電池的能量密度提出了更高的要求,電池能量密度水準直接與補貼幅度掛鉤,我們判斷具有高能量密度的三元電池將更受車企歡迎,17年的需求有望達到16GW。我們看好具有較強的技術和規模優勢,成本控制能力強的國軒高科,以及三元電池龍頭企業億緯鋰能。
國企改革和一帶一路值得關注
國企改革和一帶一路是貫穿整個A股市場的主題投資機會,電新行業的資產證券化大幕也逐步拉開,我們看好大集團小公司背景的企業,建議投資者關注確實有優質資產注入預期,能為公司業績產生拉動的企業,建議關注東方能源;電力工程走出海外是本行業跟隨一帶一路發展的重要抓手,從相關企業的訂單來看,海外市場增速明顯,我們建議關注具有海外業務基礎,具有良好口碑的企業,看好特變電工。(渤海證券)
人工智慧:人工智慧化劑不斷,科技巨頭加速佈局 薦3股
基本結論
人工智慧首次寫入政府工作報告,後續催化密集。2017年3月5日政府工作報告中首次提到,要加快人工智慧等技術人研發和轉化。人工智慧首入政府報告也意味著其已經上升至國家戰略高度。後續催化劑密集,此前科技部部長萬鋼表示兩會後《中國人工智慧創新發展的規劃》將出臺,相關人工智慧主題事件驅動因素不斷,行業有望再次站上風口,4月1日,2017年IT領袖峰會,共話“智能新時代”議題;4月6日至10日,Libratus撲克機器人主創團隊訪問中國,將上演人機大戰;中國棋手柯潔4月與AlphaGo終極較量等熱點接踵而至,將持續催化主題。
人工智慧成資本熱點,未來市場潛力巨大。自2010年以來國內人工智慧逐漸進入爆發期,人工智慧企業大量增長,一系列人工智慧領域的創業公司和投融資機構進入大眾視野。65家創業公司獲得投資共計29.1億人民幣。2016年中國人工智慧市場規模達到239億元,最近兩年來中國在人工智慧領域的投資也明顯加快,據“2017中國IT市場年會”預計,2018年人工智慧市場規模將達到381億元,複合增長率達26.3%,市場規模潛力巨大。
穀歌、騰訊、阿裡、百度等國際科技巨頭紛紛佈局產業鏈,加速“人工智慧”產業化的發展。2010年以來一系列人工智慧領域的創業公司和投融資機構進入大眾視野,人工智慧成為新的資本熱點,2016年中國人工智慧市場規模達到239億元。相關企業也爭相佈局人工智慧。以谷歌為代表的巨頭企業通過縱向收購,力圖打造從基礎層到應用層的完整產業鏈,以加快人工智慧產品落地。國內BAT巨頭主要借力自身的海量資料優勢,通過橫向“投資+合作”的方式,佈局應用層面各領域,加快推進“AI+”在應用層面的落地。目前人工智慧在語音辨識交互和圖像識別等領域已有所成,以百度大腦為例,其語音合成日請求量2.5億,語音辨識率能達97%。
發改委組建人工智慧國家隊,助推人工智慧發展。近日,國家發展改革委高技術司公佈了2017年“互聯網+”重大工程擬支援專案名單。名單公示了22個專案,有4家AI公司上榜:百度、科大訊飛、騰訊和重慶中科雲叢科技。值得關注的是,擬支持的專案均為這幾家公司的“人工智慧基礎資源公共服務平臺/人工智慧雲服務平臺”,名稱中顯示出入選人工智慧專案基礎性、標準化等特徵。據瞭解,百度、騰訊此前經發改委批復,共建AI 相關國家工程實驗室,以搭建人工智慧基礎資源和公共服務平臺,而科大訊飛、雲從科技在語音辨識、人臉識別等細分行業具有優勢。
投資建議:兩條投資主線,把握人工智慧投資機會。
1) AI技術層:具優勢底層技術的公司。建議關注科大智慧(與復旦合作類腦人工智慧技術)、賽為智慧(智慧識別技術應用于營涵蓋智慧交通、智慧醫療、智慧教育等方面);
2)AI應用層:已有產品投入特定行業應用的公司。建議關注科大訊飛(具有語音辨識核心技術及智慧語音交互產品)
風險提示:政策支持不達預期;人工智慧滲透不及預期。(國金證券)
景區:行至水窮處,坐看雲起時 薦6股
基本面:主業恢復增長,高經營杠杆下量價齊升帶來業績彈性
1、景區板塊今年二三季度有望低基數下(天氣等因素導致)恢復性增長;2、烏鎮門票提價成功有望帶動景區板塊整體提價預期,其中交通工具的提價尤為值得關注;3、交通改善尤其高鐵通車有望支撐客流持續增長(52個週末及淡季發力),而景區積極往休閒度假佈局中長期有望持續優化客單價水準。4、量價齊升下,景區高固定成本特點帶來較高業績彈性,1%客流增長帶來超過2%的業績增厚。
防禦性突出,持倉低、股價低、估值低下景區板塊配置價值凸顯
1、自上而下,過去10年,景區板塊在震盪市下絕大概率獲得超額收益,防禦特徵凸顯;2、機構持倉:對景區板塊的持倉16年底已經處於近5年來最低位;3、股價走勢:景區板塊16年整體表現平平,尤其10月以來顯著回檔,目前已經開始呈現企穩略回升跡象;4、景區板塊目前的估值水平均明顯低於歷史平均水準,具有良好的安全邊際。綜合來看,目前景區板塊配置價值已經凸顯。
題材面:國企改革背景下,景區公司內生外延正全面提速
國企改革下,景區國企開始積極主動,帶來內生外延發展均提速。首先,行業旅遊消費升級+全域旅遊的發展趨勢帶來景區投資和整合需求。其次,當地政府做大旅遊產業推動區域資源整合背景下,景區上市平臺價值凸顯,明顯加速其資源注入和融資預期(收購景區或開發拓展新景區)。其三,國企改革背景下,混改&國轉民預期不斷強化,同時員工持股&市值管理預期有望強化,從而帶來景區板塊新看點。此外,反腐深化、管理層考核科學化等帶來費用率改善空間,優化收入向業績的傳導,改善經營效率。
風險提示:
自然災害、傳染疫情等;國企改革進度或外延擴張進度低於預期。
投資建議:看好自然景區板塊二三季度旺季行情機會
綜合來看,我們看好自然景區板塊今年二三季度旺季行情投資機會,重點推薦:峨眉山A(客流恢復增長+國企改革下區域資源整合預期)、黃山旅遊(客流恢復增長+索道提價/外延擴張/機制改善/高鐵預期)、桂林旅遊(國資與海航有望共振,區域整合和融資預期強化)、麗江旅遊(華邦連續舉牌下國轉民預期強烈)、張家界(增發在即,環保車增勢良好,區域資源整合預期)、三特索道(小市值大資源,大股東關係逐步理順,資源整合和融資預期強化)等。(國信證券)
水泥:供給收縮下的毛利提升 薦3股
供應減少推動復蘇。儘管我們對中國水泥的長期供求結構關係依然謹慎,但對於2017 年的水泥基本面我們的看法是積極的。我們相信水泥的需求增長將在2%,而新供給同比增速將在1.3%左右,所以水泥的毛利將會有一個週期性的復蘇。我們自下而上的分析得出2017 年全國將增加新產線17 條,對比2016 年的19 條和2015 年的22 條。因此,供給的增長 – 除去錯峰生產計畫的影響,在2017 年我們將低於新產能淨增長於2016 年的1.6%與2015 年的2%。
需求放緩但維持正面。隨著基建需求的走強和房產新開工的超預期,我們期待水泥業將迎來一個週期性的復蘇。我們預計基建需求會保持17%的增長,隨著PPP 專案帶來的交通和市政工程需求的升溫。儘管我們預計房地產政策變得越來越緊,但是三四線城市依然處於一個去庫存化的週期,2017 年的新開工將依然保持增長在2%-5%。總體來看,需求將依舊保持放緩但維持持一個正面趨勢,不會像2015 下半年一樣反轉下滑。
供給側改革帶來的毛利復蘇和價格提升。我們看到水泥毛利復蘇的關鍵點來自於國家的錯峰生產計畫和趨嚴的環境法規,但是路演交流下來發現投資者更多的在關注需求方而不是供給的緊縮。我們預計在錯峰生產計畫的影響下至少有20%的產能將被停產,這給水泥的毛利以及價格在4Q16 和1Q17 帶來復蘇。此外,水泥庫容比在持續的減少至一個五年以來的歷史低位,這預示著一個強勁的價格上漲季即將來臨。
維持超配。供給改革的效應,加上基建需求的復蘇,讓我們相信水泥行業將維持增至以及迎來牛市。在大盤股中,我們推薦安徽海螺因為其巨大的成本優勢。在中盤股中,我們推薦華潤水泥將成為華南地區供需波動中最大的受益者。在小盤股中,我們推薦西部水泥因為在水泥錯峰生產計畫和該公司與安徽海螺的深度合作,使得陝西的毛利復蘇。(申萬宏源)
(上海證券)電力設備:精選高成長,把握新主題 薦5股
行業一季度跟隨大盤上漲
2017年年初至今(截止到2017年3月24日),大盤整體上行,滬深300指數上漲4.59%,電力設備與新能源行業上漲2.26%,跑輸大盤2.33個百分點,在申萬28個一級行業中排名第19位。目前行業整體的估值為43.63倍,相對於滬深300的估值溢價率為336.13%,估值溢價率同比有所下降。
光伏行業:看好單晶和分散式光伏發展
按照《太陽能發展“十三五”規劃》要求,到2020年我國建成100個分散式光伏應用示範區,園區內80%的新建建築屋頂、50%的已有建築屋頂安裝光伏發電。我們認為,中東部地區是分散式光伏增長的主要地區,這些地區土地資源有限,工業園區較多,用電量大,未來是微電網、能源互聯網密集推廣的地區,對分散式光伏需求更大。此外,電池片經過幾年來價格的大幅下滑,單晶和多晶的價差正逐步縮小,業主對電池價格差的敏感性下降,而受制於電站規模的限制,對高轉換效率的訴求日益增強。我們認為在西部地區棄光嚴重,產能過剩的背景下,隨著中東部地區電站將成為光伏電站增量的主要地區,將對單晶矽電池產生強勁需求,國內市場進一步打開,單晶矽電池產業鏈迎來發展的黃金時期。看好單晶產業鏈全面佈局的龍頭隆基股份。
風電行業:海上風電將迎來快速發展期
從風電行業整體來看,按照我國風電補貼調整的節奏,17年將會再次迎來搶裝,行業整體情況好於16年。目前的風電度電成本為0.35元/度左右,部分優質專案更低,初步具備與火電抗衡的能力,未來隨著風電發電效率的進一步提高和棄風的改善,風電成本將進一步下降,從而打開平價上網與火電競爭的新局面。海上風電專案雖然標杆電價不高,但加上地方政府補貼已經具備一定的經濟性,加上陸上風電的補貼逐步下滑,而海上風電維持不變,我們判斷“十三五”期間海上風電將迎來投資熱潮,推薦低估值、穩健增長龍頭企業金風科技。
新能源車動力電池:洗牌來臨看好龍頭
2月的新能源乘用車銷量出現觸底回升,我們判斷全年仍保持較高增速,而動力電池整體需求雖然比較旺盛,但由於電池廠商的大規模擴產,產能在17年規劃達100GW以上,存在產能過剩,加上整車補貼下滑,整車廠商向電池端施加降價壓力,因此行業整體在17年是價格下滑,激烈競爭,小廠淘汰的局面。此外,新政策對動力電池的能量密度提出了更高的要求,電池能量密度水準直接與補貼幅度掛鉤,我們判斷具有高能量密度的三元電池將更受車企歡迎,17年的需求有望達到16GW。我們看好具有較強的技術和規模優勢,成本控制能力強的國軒高科,以及三元電池龍頭企業億緯鋰能。
國企改革和一帶一路值得關注
國企改革和一帶一路是貫穿整個A股市場的主題投資機會,電新行業的資產證券化大幕也逐步拉開,我們看好大集團小公司背景的企業,建議投資者關注確實有優質資產注入預期,能為公司業績產生拉動的企業,建議關注東方能源;電力工程走出海外是本行業跟隨一帶一路發展的重要抓手,從相關企業的訂單來看,海外市場增速明顯,我們建議關注具有海外業務基礎,具有良好口碑的企業,看好特變電工。(渤海證券)
人工智慧:人工智慧化劑不斷,科技巨頭加速佈局 薦3股
基本結論
人工智慧首次寫入政府工作報告,後續催化密集。2017年3月5日政府工作報告中首次提到,要加快人工智慧等技術人研發和轉化。人工智慧首入政府報告也意味著其已經上升至國家戰略高度。後續催化劑密集,此前科技部部長萬鋼表示兩會後《中國人工智慧創新發展的規劃》將出臺,相關人工智慧主題事件驅動因素不斷,行業有望再次站上風口,4月1日,2017年IT領袖峰會,共話“智能新時代”議題;4月6日至10日,Libratus撲克機器人主創團隊訪問中國,將上演人機大戰;中國棋手柯潔4月與AlphaGo終極較量等熱點接踵而至,將持續催化主題。
人工智慧成資本熱點,未來市場潛力巨大。自2010年以來國內人工智慧逐漸進入爆發期,人工智慧企業大量增長,一系列人工智慧領域的創業公司和投融資機構進入大眾視野。65家創業公司獲得投資共計29.1億人民幣。2016年中國人工智慧市場規模達到239億元,最近兩年來中國在人工智慧領域的投資也明顯加快,據“2017中國IT市場年會”預計,2018年人工智慧市場規模將達到381億元,複合增長率達26.3%,市場規模潛力巨大。
穀歌、騰訊、阿裡、百度等國際科技巨頭紛紛佈局產業鏈,加速“人工智慧”產業化的發展。2010年以來一系列人工智慧領域的創業公司和投融資機構進入大眾視野,人工智慧成為新的資本熱點,2016年中國人工智慧市場規模達到239億元。相關企業也爭相佈局人工智慧。以谷歌為代表的巨頭企業通過縱向收購,力圖打造從基礎層到應用層的完整產業鏈,以加快人工智慧產品落地。國內BAT巨頭主要借力自身的海量資料優勢,通過橫向“投資+合作”的方式,佈局應用層面各領域,加快推進“AI+”在應用層面的落地。目前人工智慧在語音辨識交互和圖像識別等領域已有所成,以百度大腦為例,其語音合成日請求量2.5億,語音辨識率能達97%。
發改委組建人工智慧國家隊,助推人工智慧發展。近日,國家發展改革委高技術司公佈了2017年“互聯網+”重大工程擬支援專案名單。名單公示了22個專案,有4家AI公司上榜:百度、科大訊飛、騰訊和重慶中科雲叢科技。值得關注的是,擬支持的專案均為這幾家公司的“人工智慧基礎資源公共服務平臺/人工智慧雲服務平臺”,名稱中顯示出入選人工智慧專案基礎性、標準化等特徵。據瞭解,百度、騰訊此前經發改委批復,共建AI 相關國家工程實驗室,以搭建人工智慧基礎資源和公共服務平臺,而科大訊飛、雲從科技在語音辨識、人臉識別等細分行業具有優勢。
投資建議:兩條投資主線,把握人工智慧投資機會。
1) AI技術層:具優勢底層技術的公司。建議關注科大智慧(與復旦合作類腦人工智慧技術)、賽為智慧(智慧識別技術應用于營涵蓋智慧交通、智慧醫療、智慧教育等方面);
2)AI應用層:已有產品投入特定行業應用的公司。建議關注科大訊飛(具有語音辨識核心技術及智慧語音交互產品)
風險提示:政策支持不達預期;人工智慧滲透不及預期。(國金證券)
景區:行至水窮處,坐看雲起時 薦6股
基本面:主業恢復增長,高經營杠杆下量價齊升帶來業績彈性
1、景區板塊今年二三季度有望低基數下(天氣等因素導致)恢復性增長;2、烏鎮門票提價成功有望帶動景區板塊整體提價預期,其中交通工具的提價尤為值得關注;3、交通改善尤其高鐵通車有望支撐客流持續增長(52個週末及淡季發力),而景區積極往休閒度假佈局中長期有望持續優化客單價水準。4、量價齊升下,景區高固定成本特點帶來較高業績彈性,1%客流增長帶來超過2%的業績增厚。
防禦性突出,持倉低、股價低、估值低下景區板塊配置價值凸顯
1、自上而下,過去10年,景區板塊在震盪市下絕大概率獲得超額收益,防禦特徵凸顯;2、機構持倉:對景區板塊的持倉16年底已經處於近5年來最低位;3、股價走勢:景區板塊16年整體表現平平,尤其10月以來顯著回檔,目前已經開始呈現企穩略回升跡象;4、景區板塊目前的估值水平均明顯低於歷史平均水準,具有良好的安全邊際。綜合來看,目前景區板塊配置價值已經凸顯。
題材面:國企改革背景下,景區公司內生外延正全面提速
國企改革下,景區國企開始積極主動,帶來內生外延發展均提速。首先,行業旅遊消費升級+全域旅遊的發展趨勢帶來景區投資和整合需求。其次,當地政府做大旅遊產業推動區域資源整合背景下,景區上市平臺價值凸顯,明顯加速其資源注入和融資預期(收購景區或開發拓展新景區)。其三,國企改革背景下,混改&國轉民預期不斷強化,同時員工持股&市值管理預期有望強化,從而帶來景區板塊新看點。此外,反腐深化、管理層考核科學化等帶來費用率改善空間,優化收入向業績的傳導,改善經營效率。
風險提示:
自然災害、傳染疫情等;國企改革進度或外延擴張進度低於預期。
投資建議:看好自然景區板塊二三季度旺季行情機會
綜合來看,我們看好自然景區板塊今年二三季度旺季行情投資機會,重點推薦:峨眉山A(客流恢復增長+國企改革下區域資源整合預期)、黃山旅遊(客流恢復增長+索道提價/外延擴張/機制改善/高鐵預期)、桂林旅遊(國資與海航有望共振,區域整合和融資預期強化)、麗江旅遊(華邦連續舉牌下國轉民預期強烈)、張家界(增發在即,環保車增勢良好,區域資源整合預期)、三特索道(小市值大資源,大股東關係逐步理順,資源整合和融資預期強化)等。(國信證券)
水泥:供給收縮下的毛利提升 薦3股
供應減少推動復蘇。儘管我們對中國水泥的長期供求結構關係依然謹慎,但對於2017 年的水泥基本面我們的看法是積極的。我們相信水泥的需求增長將在2%,而新供給同比增速將在1.3%左右,所以水泥的毛利將會有一個週期性的復蘇。我們自下而上的分析得出2017 年全國將增加新產線17 條,對比2016 年的19 條和2015 年的22 條。因此,供給的增長 – 除去錯峰生產計畫的影響,在2017 年我們將低於新產能淨增長於2016 年的1.6%與2015 年的2%。
需求放緩但維持正面。隨著基建需求的走強和房產新開工的超預期,我們期待水泥業將迎來一個週期性的復蘇。我們預計基建需求會保持17%的增長,隨著PPP 專案帶來的交通和市政工程需求的升溫。儘管我們預計房地產政策變得越來越緊,但是三四線城市依然處於一個去庫存化的週期,2017 年的新開工將依然保持增長在2%-5%。總體來看,需求將依舊保持放緩但維持持一個正面趨勢,不會像2015 下半年一樣反轉下滑。
供給側改革帶來的毛利復蘇和價格提升。我們看到水泥毛利復蘇的關鍵點來自於國家的錯峰生產計畫和趨嚴的環境法規,但是路演交流下來發現投資者更多的在關注需求方而不是供給的緊縮。我們預計在錯峰生產計畫的影響下至少有20%的產能將被停產,這給水泥的毛利以及價格在4Q16 和1Q17 帶來復蘇。此外,水泥庫容比在持續的減少至一個五年以來的歷史低位,這預示著一個強勁的價格上漲季即將來臨。
維持超配。供給改革的效應,加上基建需求的復蘇,讓我們相信水泥行業將維持增至以及迎來牛市。在大盤股中,我們推薦安徽海螺因為其巨大的成本優勢。在中盤股中,我們推薦華潤水泥將成為華南地區供需波動中最大的受益者。在小盤股中,我們推薦西部水泥因為在水泥錯峰生產計畫和該公司與安徽海螺的深度合作,使得陝西的毛利復蘇。(申萬宏源)