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導 讀
作為一個儲蓄大國和貿易順差大國， 中國的高杠杆率多少令人費解。 這背後到底出了什麼問題？
全國政協副主席、中國金融四十人論壇（CF40）常務理事會主席陳元在其最新文章中認為， 中國金融業長期存在的重要問題是經濟中股權和債權比例失衡。 要解決上述問題， 應從根本上考慮貨幣的性質， 即將其看作國家發行的“股票”。
陳元指出， 伯南克實行的量化寬鬆政策給我們以啟示， 在一定時期、一定物件層面， 央行所注入的每元人民幣可看作是國家的股權，
陳元進一步表示， 寬鬆的貨幣政策不一定會導致通貨膨脹， 外匯占款可作資本使用， 用於基礎設施建設， 實現開發性金融的功能。 過去是“泛債務化”， 現在則可以借助貨幣政策實現“泛股權化”。 重新考慮股權債務問題， 改造企業的路就一定能走通。 要重塑人民幣國際化的良性市場， 打造強勢人民幣。
美國哥倫比亞大學經濟和金融學教授派翠克·博爾頓（Patrick Bolton）和CF40成員、中金公司董事總經理黃海洲合作的論文《國家資本結構》應用公司金融理論來分析國家的資本結構，
貨幣與去杠杆及國際化
——伯南克的啟示
by 陳元
“貨幣發行”可以解決企業杠杆率過高的問題
中國是全球轉型最快的國家，
杠杆率太高， 歸根到底是因為股本金來源不足。 而現在對股本金的來源也存在認識上的失誤——第一來源是財政撥款， 第二來源是企業盈利， 第三來源是資本市場， 看到流， 沒看到源。 因此為了讓企業降低杠杆率，
過去有種說法， 貨幣是央行以經濟為抵押向全國人民發放的永不兌付的債券， 這個說法很形象， 雖未見諸於任何理論， 但卻被廣泛接受。 然而央行認為自己發出的貨幣都是債務， 這只是一種錯覺和不全面的認識而已。
要解決高杠杆問題， 應從根本上來考慮貨幣的性質， 即將其看作國家發行的“股票”。 馬克思認為貨幣具有價值尺度、流通手段、支付手段、價值儲藏、世界貨幣五大職能——“國家股票”作為財富的載體， 一定具有價值儲藏功能；雖然股票不能直接作為支付手段， 但這是在企業層面， 在貨幣層面並不存在這個矛盾。 由於貨幣是永不兌付的債券，因而生來具有股權功能。
“央行魔術”可發揮資源配置的作用
資本市場是通過商業化手段，在企業及個人層面上將儲蓄變為股權，能力大小要看資本市場的發展水準。實際上，債券與股票都是微觀層面的債轉股，全社會大規模的債轉股也是由一筆筆的微觀債轉股所構成的。如同企業、個人的債轉股，央行發行貨幣中的一部分也可以視為股權。因為國家不會破產，所以國家發行貨幣不會面臨企業層面的流動性風險或破產風險。
債務和股權都是財富的承載體，但債務要求流動性高，股權對流動要求很低，這就是二者的區別。正確認識這一區別，對國家層面的資本處理至關重要。央行可以同時配置股權和債務，那麼許多國家層面的金融問題都可迎刃而解。
如果能對每個行業在每個時期的股權和債務比例進行估計和分析，就可以近似得出貨幣量投放在不同行業、不同時期中的股權債務比。對於經濟中充滿債務資金、缺少股權資金的情況，如果央行按照合理和嚴格的系統，把股權資金配置到相應的地方和行業去，並與債務資金重新組合，很快就能在全社會實現股權和債權的平衡。換句話說，在一定時期、一定物件層面，與美元一樣，中國央行所注入的每元人民幣可看作是國家的股權，就可以解決經濟中杠杆率過高及企業經營遇到的各種問題。
具體到操作問題，央行可以在特定時間將特定項目作為試點進行嘗試，試點成功後再擴大規模，如此推進，現有的經濟問題可得到快速解決。阿裡巴巴是以股權融資為主的少數企業，在中國是例外，基本不需要債權融資。
這是量化寬鬆政策帶來的啟示——央行可以在資源配置方面發揮作用。然而需要注意的是，這並不意味著對企業進行直接的資源配置，企業數目成千上萬，央行很難進行直接操作。但是央行可以制定規則，規定企業的股本數額、債務數額和具體的配置管道。
總之，過去是“泛債務化”，現在則可以借助貨幣政策實現“泛股權化”。通過“央行的魔術”，重新考慮股權債務問題，改造企業的路就一定能走通，這和過去央行用外匯置換企業不良資產是一個道理。
外資本市場，這也是外匯流失的一個原因。如果老百姓在國內就可以買到這些資產，資金也就不會流到國外去。
……
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由於貨幣是永不兌付的債券，因而生來具有股權功能。“央行魔術”可發揮資源配置的作用
資本市場是通過商業化手段，在企業及個人層面上將儲蓄變為股權，能力大小要看資本市場的發展水準。實際上，債券與股票都是微觀層面的債轉股，全社會大規模的債轉股也是由一筆筆的微觀債轉股所構成的。如同企業、個人的債轉股，央行發行貨幣中的一部分也可以視為股權。因為國家不會破產，所以國家發行貨幣不會面臨企業層面的流動性風險或破產風險。
債務和股權都是財富的承載體，但債務要求流動性高，股權對流動要求很低，這就是二者的區別。正確認識這一區別，對國家層面的資本處理至關重要。央行可以同時配置股權和債務，那麼許多國家層面的金融問題都可迎刃而解。
如果能對每個行業在每個時期的股權和債務比例進行估計和分析，就可以近似得出貨幣量投放在不同行業、不同時期中的股權債務比。對於經濟中充滿債務資金、缺少股權資金的情況，如果央行按照合理和嚴格的系統，把股權資金配置到相應的地方和行業去，並與債務資金重新組合，很快就能在全社會實現股權和債權的平衡。換句話說，在一定時期、一定物件層面，與美元一樣，中國央行所注入的每元人民幣可看作是國家的股權，就可以解決經濟中杠杆率過高及企業經營遇到的各種問題。
具體到操作問題，央行可以在特定時間將特定項目作為試點進行嘗試，試點成功後再擴大規模，如此推進，現有的經濟問題可得到快速解決。阿裡巴巴是以股權融資為主的少數企業，在中國是例外，基本不需要債權融資。
這是量化寬鬆政策帶來的啟示——央行可以在資源配置方面發揮作用。然而需要注意的是，這並不意味著對企業進行直接的資源配置，企業數目成千上萬，央行很難進行直接操作。但是央行可以制定規則，規定企業的股本數額、債務數額和具體的配置管道。
總之，過去是“泛債務化”，現在則可以借助貨幣政策實現“泛股權化”。通過“央行的魔術”，重新考慮股權債務問題，改造企業的路就一定能走通，這和過去央行用外匯置換企業不良資產是一個道理。
外資本市場，這也是外匯流失的一個原因。如果老百姓在國內就可以買到這些資產，資金也就不會流到國外去。
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