預判向上拐點已至,超預期只是表像,厚積薄發才是真相:2015年四季度開始公司開啟了新一輪高速增長週期,我們認為超預期背後是公司在多方面努力厚積薄發的體現。 公司現已迎來重要拐點,向上趨勢將會隨著業績的穩步兌現甚至超預期而不斷明確,繼續堅定看好公司內外兼修、穩紮穩打作風下的市值成長空間。
內功修煉到位,方迎華麗綻放:對於消費品企業來說,品牌、管道、產品三方面的投入環環相扣、缺一不可。 1)產品:在消費者偏好日新月異的今天,只有兼具品質與創新的產品方可抓住消費者。
小榨菜,大烏江——協同效應超乎想像:烏江強大的管道網路及管理能力是其鞏固榨菜行業龍頭地位及開展品類延伸的重要基石,收購惠通後的快速整合與效果體現也側面驗證了這一點。 我們預判未來公司在內生新品推廣如蘿蔔乾泡菜以及外延切入新品類的表現均有望持續超出市場預期,協同效應將持續放大,這不僅能夠助力公司實現收入和利潤率的同步提升,也能夠幫助市場認清公司巨大潛力,從而帶動估值中樞上移,市值角度彈性更優。
未來3-5年合理收入規模測算:預計普通榨菜未來合理收入15億左右,脆口榨菜合理收入5億左右,蘿蔔乾有望在東北產能建成後開始放量增長,合理收入5億左右,泡菜產品受益於產品升級和管道共用的共同作用合理收入規模在5-10億,暫不考慮醬類,公司現有產品的合理收入規模預計在32億左右,假設淨利率25%,對應淨利潤8億,我們認為公司合理估值水準27倍左右,對應合理市值在200億以上。
投資建議:預計2017年-18年的收入增速32%、28%,淨利潤增速49%、34%,成長性突出,維持買入-A 的投資評級,上調1年目標價至26元,對應市值200億。
風險提示:下游需求低於預期,原材料成本波動。