國開行發佈人民幣金融債券置換招標業務試行階段操作指引

海外市場 （馮程程）

事件：美國10月CPI環比 0.1%， 預期 0.1%， 前值 0.5%。 10月CPI同比 2%， 預期 2%， 前值 2.2%。 10月核心CPI環比 0.2%， 預期 0.2%， 前值 0.1%。 核心CPI同比 1.8%， 創4月份來最大漲幅， 預期 1.7%， 前值 1.7%。

評論：美國10月CPI環比小幅增長0.1%， 符合市場預期， 較上月增速大幅回落， 因颶風所致的汽油價格上漲影響消退。 繼9月汽油價格大幅飆升13.1%過後， 10月汽油價格轉為下滑2.4%。 而剔除波動性較大的食品和能源價格過後， 10月核心CPI環比增幅升至0.2%（9月為0.1%）， 這也使得10月核心CPI同比增速升至1.8%， 為4月份來最大升幅， 這也將給擔憂通脹低迷的美聯儲官員提供稍許安慰。 符合我們之前對美國核心通脹溫和上漲的判斷。 目前市場普遍預計美聯儲將在12月份加息。

宏觀固收 （何雨晨）

事件：國開行發佈人民幣金融債券置換招標業務試行階段操作指引。 日前， 國開行公告稱， 為進一步提高開發銀行人民幣金融債券市場流動性， 促進國開債可持續發展， 增強市場活力，

制定“人民幣金融債券置換招標業務試行階段操作指引”。 操作指引明確， 債券置換招標是指發行人向承銷商（或投資人）招標發行置換債券， 同時從承銷商（或投資人）手中換回被置換債券的操作， 債券置換招標主要採用置換前後面值相等的方法。 國開行將於11月16日在全國銀行間債券市場開展首單債券置換招標業務試點操作。

評論：國開行在人民銀行指導和支援下， 根據《中國人民銀行金融市場司關於開展債券置換招標業務試點有關事宜的通知》（銀市場【2017】2號）等有關規定制定該操作指引。 預計國開行的換券招標將以新券置換老券， 此舉有助於縮短新老券之間的流動性溢價， 因為老券的流動性明顯差於新券，

收益率比新券高。 置換後新券的供給增加， 將可能使新券的收益率小幅上行。 因此， 債券置換招標可以提高債券的流動性， 平穩地實現新老券過渡， 此外也能發揮平滑債券還本付息現金流分佈、降低債務到期集中度的作用。 這是發達國家進行主動債務管理的標準化工具之一。

資本市場 （胡光軍、王震）

事件：週三滬深兩市股指繼續回檔， 滬指一度跌破3400點。 盤面上， 鋰電池板塊大跌， 有四隻個股跌停， 板塊整體跌幅3.5%。

評論（胡光軍）：此前我們預測在2018年新能源車補貼退坡前， 有搶購潮， 10月份新能源汽車銷售9.1萬台， 同比增加106.7%；前10個月銷售49萬台， 同比增長45.4%， 略超預期。 但是近期隨著工信部雙積分標準趨嚴後， 市場擔心原定2019年的補貼退坡（降幅20%）節點提前到2018年執行也有擔心提高能量密度補貼門檻。

鑒於目前新能源汽車比起傳統燃油車在售價上並無優勢， 補貼對企業和消費者依然十分重要。 退坡加速將導致車企面臨更大的資金壓力， 同樣影響產業鏈投資需求， 導致新能源車板塊大幅下挫。 國家總體方向是節能減排、在新技術還未成熟之前需要國家政策扶持， 從提升產業核心競爭力角度， 促進能量密度提升是大方向， 整體補貼大幅退坡的可能性不大。

事件：新三板與“四板”擬納入《證券法》調整， 逾3.1萬家企業將受益。

評論（王震）：作為我國多層次資本市場的“塔基”部分,新三板以及區域性股權交易市場(俗稱“四板”市場)正在得到重視,在兩大層次市場不斷規範並實現企業數量和融資快速擴容的同時,其市場地位和法律地位有望得以鞏固。

在此之前,《證券法》修訂草案已將證券交易場所劃分為證券交易所、國務院批准的其他全國性證券交易場所(新三板)和按照國務院規定設立的區域性股權交易市場三個層次。 據不完全統計,截至目前,新三板企業數量已超1.1萬家,而全國40家區域性股權交易市場掛牌企業也已超過2萬家,兩大層次市場企業數量超過3.1萬家。 新三板積極吸引民間資本支援,目前創新投資基金(VC)、私募股權投資基金(PE)持股的掛牌公司數量占比超過60%。

公募基金 （張丹）

事件：14日， 中郵基金、嘉實基金、易方達基金再次公告下調樂視網估值， 調整後價格分別為3.92元/股、3.91元/股， 和上一次估值調整後的價格相比相當於跌了6個半跌停。

評論：上一輪集體下調估值則是發生在樂視網發佈三季報之後。10月27日，樂視網發佈的三季報顯示實現歸屬于上市公司股東的淨利潤虧損16.52億元，同比下降435.02%，核心高管也紛紛離職。10月28日，中郵基金、嘉實基金便發佈公告將樂視網估值下調至7.83元/股，此後，20多家公募跟進發佈了公告，調整樂視估值。相比兩周之前，樂視網股價再次被腰斬，如果按照持續下跌來計算，相當於6個半跌停。相應重倉樂視的基金淨值也出現下跌。14日上證指數下跌0.53%，中郵、嘉實等多檔基金淨值下跌2%到5%左右。2017年4月17日樂視網停牌，停牌之前4月14日的價格為30.68元(10送10加分紅相當於15.33元)，按照目前3.91元/股的價格，樂視網股價已經下跌75%，如果算連續跌停的話，停牌至今機構已經給出了13個跌停。

政策監管 （朱華）

事件：銀監會15日召開“開發銀行、進出口銀行、農發行監督管理辦法”發佈會，銀監會政策銀行部主任周民源在發佈會上介紹，推進開發銀行、政策性銀行改革，彌補監管制度短板是銀監會落實黨中央重要指示的具體行動和措施；是從法規層面進行全面梳理和總結；是加強三家銀行監管的需要。

評論：周民源進一步介紹，在三個辦法起草過程當中，銀監會著重把握了五個原則：即“三個突出、一個強調、一個保持”。一是突出開發性和政策性金融的特色。三個辦法在三家銀行的市場定位、業務範圍、支持領域方面，充分體現了開發銀行、政策性銀行的特殊功能。二是突出問題導向。針對三家銀行經營管理當中的重點環節、薄弱環節提出相應的監管要求。三是突出全面性。這三個辦法是三家銀行監管的基本制度，以前三家銀行沒有專門的監管制度，這是首次制定三家銀行的監管制度。三個辦法內容基本涵蓋了三家銀行經營管理和審慎監管方面的主要內容。四是強調市場化運作。明確三家銀行要實行市場化運作，在公司治理、內部控制、風險管理、激勵約束等方面遵循銀行經營的一般規律和監管要求。五是保持銜接性。三個辦法在體現三家銀行差異化特點的同時，特別注重與現有的監管法規有機銜接。

銀監會政策銀行部副主任徐慶宏稱，在後全球經濟危機時代，監管當局和銀行業把資本品質、水準放在監管、管理的更高位置。這一輪三家銀行改革的核心內容之一就是構建資本約束機制。

免責條款

本報告中的資訊、意見等均僅供投資者參考之用，不構成所述證券買賣的出價或征價。該資訊、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。

和上一次估值調整後的價格相比相當於跌了6個半跌停。

評論：上一輪集體下調估值則是發生在樂視網發佈三季報之後。10月27日，樂視網發佈的三季報顯示實現歸屬于上市公司股東的淨利潤虧損16.52億元，同比下降435.02%，核心高管也紛紛離職。10月28日，中郵基金、嘉實基金便發佈公告將樂視網估值下調至7.83元/股，此後，20多家公募跟進發佈了公告，調整樂視估值。相比兩周之前，樂視網股價再次被腰斬，如果按照持續下跌來計算，相當於6個半跌停。相應重倉樂視的基金淨值也出現下跌。14日上證指數下跌0.53%，中郵、嘉實等多檔基金淨值下跌2%到5%左右。2017年4月17日樂視網停牌，停牌之前4月14日的價格為30.68元(10送10加分紅相當於15.33元)，按照目前3.91元/股的價格，樂視網股價已經下跌75%，如果算連續跌停的話，停牌至今機構已經給出了13個跌停。

政策監管 （朱華）

事件：銀監會15日召開“開發銀行、進出口銀行、農發行監督管理辦法”發佈會，銀監會政策銀行部主任周民源在發佈會上介紹，推進開發銀行、政策性銀行改革，彌補監管制度短板是銀監會落實黨中央重要指示的具體行動和措施；是從法規層面進行全面梳理和總結；是加強三家銀行監管的需要。

評論：周民源進一步介紹，在三個辦法起草過程當中，銀監會著重把握了五個原則：即“三個突出、一個強調、一個保持”。一是突出開發性和政策性金融的特色。三個辦法在三家銀行的市場定位、業務範圍、支持領域方面，充分體現了開發銀行、政策性銀行的特殊功能。二是突出問題導向。針對三家銀行經營管理當中的重點環節、薄弱環節提出相應的監管要求。三是突出全面性。這三個辦法是三家銀行監管的基本制度，以前三家銀行沒有專門的監管制度，這是首次制定三家銀行的監管制度。三個辦法內容基本涵蓋了三家銀行經營管理和審慎監管方面的主要內容。四是強調市場化運作。明確三家銀行要實行市場化運作，在公司治理、內部控制、風險管理、激勵約束等方面遵循銀行經營的一般規律和監管要求。五是保持銜接性。三個辦法在體現三家銀行差異化特點的同時，特別注重與現有的監管法規有機銜接。

銀監會政策銀行部副主任徐慶宏稱，在後全球經濟危機時代，監管當局和銀行業把資本品質、水準放在監管、管理的更高位置。這一輪三家銀行改革的核心內容之一就是構建資本約束機制。

免責條款

本報告中的資訊、意見等均僅供投資者參考之用，不構成所述證券買賣的出價或征價。該資訊、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。