央行連續九天只收不放，淨回籠4300億，資金缺口不可忽視

本週四（4月6日）央行連續9個交易日暫停公開市場操作，累計淨回籠4300億元。

據測算,4月份不考慮央行操作的資金缺口約有5600億元，結合央行投放資金到期情況，缺口達13000億元。

從3月24日至今，央行已連續9個交易日發佈上述“不操作公告”，只是在措辭上，有時是“流動性總量適中”，有時是“處於較高水準”。

央行之所以在“跨月”敏感期連續暫停投放操作，據上海某基金公司固定收益交易員介紹，這還是與金融機構去杠杆這一主基調保持了一致。實際上，稍早央行主動上調公開市場逆回購、中期借貸便利(MLF)及常備借貸便利(SLF)等政策利率，已表明這一態度。

值得注意的是，諸如SLF、MLF等新的貨幣政策工具正在被頻繁使用，但這些工具不同程度存在成本、期限等問題，因此並不能從根本上解決流動性缺口問題。

市場的感受可能仍是資金面偏緊。即使央行認為當前流動性總量較為寬裕，

但金融機構的“擴表”行為仍在繼續，市場某些部門的資金缺口依舊存在。在銀行金融機構“信貸增而存款降”這一事實暫未消失之前，資金缺口的隱憂就不可忽視。

資料顯示，去年11月以來，金融機構新增信貸環比、同比均出現較大幅度增長，直至今年2月末，這一指標的同比增速仍維持在60%之上；同時，銀行機構的本外幣存款增速，雖然同比漲跌互現，但環比已連續3個月回落。

現在看來， 4月上半月資金面問題不大，需關注20日前後企業繳稅的影響。鑒於央行維持流動性基本穩定，但保留一定壓力的傾向明顯，多數時候流動性可能會呈現緊平衡，短時波動仍會常見。但近期央行加碼緊縮的概率不大，加上特朗普交易遇到瓶頸，

全球小共振的過程中，主要經濟體的經濟和貨幣政策週期差在減弱，美元步入震盪，這將緩解人民幣貶值壓力甚至推動外匯占款的階段性回流，因此，對未來流動性也不必太悲觀。

與此同時， MPA帶來的金融機構“資金結構”的調整更值得警惕！

具體來看， MPA新考核需要注意這幾方面。

◆MPA大考基本規則。

MPA考核分A、B、C三檔，如果落入C檔，可以預期到的懲罰包括：差額準備金制度， C檔利率0.7-0.9倍法定存款準備金利率；取消或者暫停MLF資格、取消或暫停一級交易商資格（已有銀行受罰）；口頭勸解，金融市場准入限制，提高SLF利率等。

如何避免落入C檔：資本和杠杆情況、定價行為，此兩項必須達標，即達到60分；資產負債情況、流動性、資產品質、外債風險、信貸政策執行，

此五項裡面有只能有一項不達標。

◆哪些項目存在壓縮空間？

控制廣義信貸和同業負債規模成為MPA考核的核心所在，從資料上看，大行幾乎沒壓力，達標壓力主要落在一些中小銀行上。

中小型銀行貸款和債券同比增速基本在20%附近，基本符合監管要求。股權及其他投資（非標資產占一半）6年以來增速已快速下降，但目前增速依然在40%以上，存在進一步壓縮的動力。此外，銀行同業資產增速16年初以來從40%多降至目前30%左右，存在一定壓縮空間。

表外理財規模增速超標。截止2016年6月整體表外理財規模增速40%以上，國有銀行、股份行、城商行和農商行均不低於40%、遠遠超過當前的廣義信貸增速要求範圍，存在壓縮的空間。

同業存單游離於考核之外。

同業存單是計入應付債券項目，不在考核之列。同業存單發行利率呈現上行態勢，目前城商行農商行3個月同存發行利率都在4.8%左右，能夠覆蓋此負債的資產並不多，如果後續城商行農商行依然大規模發行存單，意味著資產負債倒掛，孕育風險。

表內非標、表外理財壓縮影響實體融資、抑制地產泡沫。一方面，中國經濟主要靠銀行廣義信貸驅動， MPA考核帶來的銀行廣義信貸資產收縮，將影響融資需求增速，最終帶來經濟下行風險。另一方面，銀行通過配置地產公司債、開發貸、地產非標債權等多種方式推高地價，通過發放居民房貸推高房價，是地產泡沫的根源，因而廣義信貸收縮意味著地產泡沫大概率難以為繼。

同業壓縮、同存監管短期推高利率，長期有利低風險券種。同業存單納入同業負債監管，或導致銀行減少對非銀機構的拆出，短期導致市場利率飆升。但從長期來看，同業存單發行量將會大幅下降，經濟和資產價格下行後對債券配置或以安全性資產(利率債、高等級信用債)為主，因而對於利率債反而有支撐。

綜合來看，MPA考核新規對中小銀行，以及對債券，尤其是信用債方面負面因素較大。