中青旅：烏鎮獲大額補貼 不影響當期損益

再獲7.97億大額補貼， 不對當期損益產生直接影響

據公司公告， 鑒於控股子公司烏鎮旅遊在世界互聯網大會籌備中做出的突出貢獻， 為大力支持互聯網大會配套專案的建設， 桐鄉市財政局對烏鎮旅遊給予補助7.97億元。 截至11月16日烏鎮旅遊已收到5.97億元補助款。 據企業會計準則第16號， 上述補助與資產相關， 不會對當期損益產生直接影響。 據調研資料， 烏鎮互聯網會展中心總投資額約10億， 已基本轉固， 假設按40年攤銷， 若全部補貼用於沖減會展中心帳面價值， 預計每年可降低折舊攤銷費用2-3千萬左右， 長期對業績有積極影響。

扣除補貼影響17-18年烏鎮維持高增長

08年以來烏鎮旅遊每年均獲得補貼， 2013、2016、2017年分別獲得1.23、1.91、2.61億， 其餘年份約在0.1-0.4億， 均為古鎮保護與旅遊開發補貼， 計入當期損益,增厚公司業績。 14-16年， 烏鎮淨利潤3.11/4.05/5.46億， 同比增10%/30%/35%， 剔除補貼後淨利潤2.88/3.78/4.03億， 同比增51%/31%/7%， 不考慮補貼， 預計17-18年烏鎮淨利潤4.79/6.31億， 增速19%/32%， 維持高增長。 烏鎮已成世界互聯網大會永久會址， 積極帶動當地互聯網經濟發展， 對當地產業發展意義重大。 此次獲大額財政補助， 彰顯烏鎮在區域休閒遊市場地位顯著， 後續有望持續享受政策紅利。

烏鎮客單價仍有提升空間， 古北水鎮加強行銷活動， 客流提升在望

受益8月1日起門票提價（東柵提價20%、西柵提價25%）， Q3烏鎮客單價156元， 較去年同期提升約10%。

預計提價效應到明年仍有望持續顯現；烏鎮景區商務會議市場持續發力， 商務會議類客人消費水準較高， 將推動客單價增長。 2017年11月古北水鎮以明星王珞丹為代言人發佈宣傳片， 後續有望持續展開行銷活動， 推廣古北知名度；古北同時擬增強旅行社合作， 加大中長線遊客數量， 帶動客流持續提升。 伴隨夜遊門票優惠等活動陸續取消， 休閒娛樂專案不斷充實， 客單價仍有上漲空間；考慮固定資產投入接近尾聲， 折舊攤銷趨於穩定， 綜合盈利能力亦有望持續提升。

兩大古鎮仍具增長潛力， 維持買入評級

兩大古鎮仍具備增長潛力， 同時烏鎮與烏村、濮院客流聯動可期；此外， 公司與IDG、紅杉共同發起的產業投資基金已備案，

外延輸出有望落地， 打開成長空間。 考慮此次補貼對當期損益無直接影響， 尚未完全到賬， 暫維持原盈利預測， 預計2017-2019年EPS為0.84/0.96/1.13元， 維持原目標價和買入評級。

風險提示：景區客流增速不達預期、外延進展不達預期。