股市分析：甜味劑全球龍頭企業金禾實業！

今天三大指數紛紛反彈， 正如昨天所分析的那樣， 前期無辜被拖累的板塊迅速反彈， 而漲幅過大的次新股和鋰電池紛紛回檔， 投資者應該注意回避這些板塊。 市場經過多次洗禮， 只會愈發變得理性， 散戶投資者也要在這個過程中不斷成長， 遵循理性投資， 價值投資的理念。 而今天要講的這個股是金禾實業（002597）， 很多人以往是做化工的， 其實在最近幾年的發展中， 它在精細化工這一塊已經逐漸成為全球的龍頭企業， 特別是甜味劑和香料這一塊， 目前是全球最大的安賽蜜、甲（乙）基麥芽酚產 品生產商，

對利潤貢獻越來越大。 接下來就讓我們進一步認識這個企業。

安徽金禾實業股份有限公司是一家主要從事精細化工產品和基礎化工產品生產、研發和銷售的國家高新技術企業， 擁有70余項國家專利和一系列的非專利技術， 在自主創新、專利技術方面， 均處於同行業領先地位。

公司的營業收入結構分析。 下圖為公司2017年半年報主要產品的營業收入構成， 紅色部分為甜味劑和香料， 其他為基礎化工產品。 公司於2017年上半年實現營業收入22.57億元， 同比增長35.40%；實現歸屬于母公司所有者的淨利潤為4.84億元， 同比增長104.88%。 可以看到公司在上半年公司的三大業務營業收入均有明顯上升， 主要原因是， 食品添加劑產品香料和甜味劑的產品價格及銷量均有一定的增長，

同時部分基礎化工產品的價格也有一定上升導致毛利同比上升；但占比方面， 基礎化工在縮小， 精細化工和貿易業務在擴大， 也顯示出了公司的一個發展方向逐漸傾向於精細化工發展， 對利潤貢獻度越來越大， 而貿易則是基於一個基礎化工原材料的價差買賣交易。

金禾實業半年度報告情況

那麼這個精細化工業務到底是什麼？有沒有前景呢？

目前公司精細化工產品主要包括甜味劑的安賽蜜和三氯蔗糖， 香料中的甲乙基麥芽酚。 從上面分產品收入可以看到， 此次精細化工產品貢獻較大是甜味劑產品， 特別是三氯蔗糖， 增加了接近1.5億， 最大的原因則是公司今年新增的1500噸/年的產能開始釋放業績， 所以接下來著重分析甜味劑。 甜味劑中主要是指功能性甜味劑， 包括糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖、紐甜 和甜菊糖。 目前糖精和甜蜜素由於消費者對安全性存在疑慮， 已經在部分國家或地區被 限制使用；阿斯巴甜在全球多國尚被允許使用，

但不適用於苯丙酮酸尿患者， 且科研機構和消費者對於阿斯巴甜的安全性已經有較多的質疑， 安賽蜜和三氯蔗糖的安全性較高， 價格適宜， 其綜合性能優於糖精、甜蜜素和阿斯巴甜。 而紐甜和甜菊糖因為生產工藝成熟度、成本價格、添加易用性等因素， 尚未成為市場的主流。 因此， 基於綜合的考慮， 安賽蜜、三氯蔗糖將逐漸取代糖精、甜蜜素和阿斯巴甜成為中、高端市場的主要需求產品。

主要功能甜味劑

全球甜味劑和香料龍頭。 目前公司安賽蜜、三氯蔗糖及麥芽酚均處於寡頭壟斷格局， 其中安賽蜜產能1.2萬噸/年， 全球市占率60%以上， 三氯蔗糖產能2000噸， 僅次於英國的 Tate&Lyle 公司， 產能為 3,500 噸/ 年， 國內市占率40%， 麥芽酚4800噸、全球市占率40%以上。 目前公司甜味劑產品逐步擴展海外市場， 海外業務已占營業收入的15%左右， 而國內由於傳統甜味劑糖精、甜蜜素進入市場早且價格低廉， 目前仍為市場上的主流產品， 但由於消費升級後人們更加關注食品添加劑的安全性， 此時安賽蜜、三氯蔗糖替代性增強，逐漸成為甜味劑行業中、高端市場的主流選擇。

驅動業績增長的因素和估值體系重構。公司從去年開始業績大幅增長，從年報可以看到原因和今年一樣，主要是甜味劑的銷售增加貢獻了大部分利潤，今年三氯蔗糖擴充產能1500噸/年得以延續高增長，有權威機構預測全球三氯蔗糖的需求量已經上升到1.1萬噸/年，公司未來或有擴充產能計畫。而基礎化工方面，公司擁有多項技術專利，並用貿易手段賺取價差並獲取較低的生產成本，在目前化工產能過剩，環保督查壓力持續的背景下有明顯的競爭優勢。公司未來向精細化工產業發展，食品添加劑行業相比於基礎化工產業屬於弱週期行業，因此不能完全用傳統的強週期估值邏輯來進行估值，而更多是綜合考慮公司未來發展前景。目前公司的市盈率為16倍，在行業內處於中下水準，而從歷史上看則處於歷史低位水準，考慮目前公司的發展前景和業績增長速度，目前存在嚴重低估的可能！

金禾實業歷史估值水準

綜上，公司的業務結構已經成為轉型為基礎化工為主，精細化工為輔的業務形態，其中精細化工中的甜味劑和香料業務已經在全球樹立龍頭地位，未來發展前景巨大。（作者：成長中的價值投資）

此時安賽蜜、三氯蔗糖替代性增強，逐漸成為甜味劑行業中、高端市場的主流選擇。

驅動業績增長的因素和估值體系重構。公司從去年開始業績大幅增長，從年報可以看到原因和今年一樣，主要是甜味劑的銷售增加貢獻了大部分利潤，今年三氯蔗糖擴充產能1500噸/年得以延續高增長，有權威機構預測全球三氯蔗糖的需求量已經上升到1.1萬噸/年，公司未來或有擴充產能計畫。而基礎化工方面，公司擁有多項技術專利，並用貿易手段賺取價差並獲取較低的生產成本，在目前化工產能過剩，環保督查壓力持續的背景下有明顯的競爭優勢。公司未來向精細化工產業發展，食品添加劑行業相比於基礎化工產業屬於弱週期行業，因此不能完全用傳統的強週期估值邏輯來進行估值，而更多是綜合考慮公司未來發展前景。目前公司的市盈率為16倍，在行業內處於中下水準，而從歷史上看則處於歷史低位水準，考慮目前公司的發展前景和業績增長速度，目前存在嚴重低估的可能！

金禾實業歷史估值水準

綜上，公司的業務結構已經成為轉型為基礎化工為主，精細化工為輔的業務形態，其中精細化工中的甜味劑和香料業務已經在全球樹立龍頭地位，未來發展前景巨大。（作者：成長中的價值投資）