鐵漢生態 前三季度業績增速符合預期 看好公司未來高速增長 強烈推薦評級

分析與判斷

前三季度業績增速符合預期， 母公司訂單進入加速執行期。 公司前三季度歸母淨利同比增長59.26%， 歸母淨利為4.59億， 符合我們此前報告的預期。 母公司2016年前三季度營收增速為12.12%， 淨利增速為23.86%， 而2017年前三季度母公司營收增速為114.89%， 淨利增速為75.34%， 2017年母公司訂單執行開工進入了明顯加速期。

2017年毛利率淨利率均有下降， 同行業相比管理費用率偏高。 2017年前三季度， 公司綜合毛利率26.08%， 同比下降2.81%， 主要系市場競爭較為激烈， 同時公司前三季度結算專案部分毛利較低。 規模效應致三項費用率降低1.62%， 銷售/管理/財務費用率分別+1.06%/-1.48%/-1.2%，

其中銷售費用率因今年新並表的北京蓋雅等公司從事銷售業務而小幅上升。 由於業務模式全面轉向PPP， 以往BT項目融資收益減少導致投資淨收益減少， 綜合作用下淨利率為9.58%， 較去年同期下降2.3%。 鐵漢生態管理費用率近5年來持續降低， 由2013年的13.06%降低到2016年的11.61%， 2017Q3同比繼續降低1.48%， 公司處於管理費用率優化改善期， 但與同行業公司相比仍然偏高， 2016年東方園林和蒙草生態管理費用率均為8%左右。 主要原因為鐵漢生態研發投入高於東方園林和蒙草生態， 同時固定資產折舊速度較快。

回款力度加大， 經營性現金流改善明顯， 供應商款項撥付及時。 公司前三季度經營活動現金流淨額為-3.17億元， 上年同期為-5.40億元， 主要原因是公司加強了工程項目管理，

加大了回款力度， 收現比為83.9%， 比中報有所下降但依然處於公司上市以來較高水準。 良好的回款將減輕公司的應收賬款風險， 提升資金運營效率。 對於輕資產、重資金的工程企業而言， 經營現金流的大幅改善是最大的利好。 公司佔用上游資金/被下游佔用資金比值為23.77%， 而同期東方園林為57.02%， 蒙草生態為40.19%， 同行業相比較鐵漢生態上游占款能力偏弱， 供應商款項撥付及時。

新簽訂單結構符合環保轉型佈局， 公司未來高速增長保障性強。 2017年至今， 公司已公告中標訂單17份共145億元， 其中生態修復及水環境綜合治理類專案訂單占比59.13%， 市政園林類專案占比29.56%， 文旅類項目占比11.31%。 生態修復及水環境綜合治理類訂單占比與2016年全年相比提高了5.39%。

公司在堅持市政園林與生態環境修復兩條主線並行發展的同時， 傾向生態環境修復板塊明顯， 公司在手訂單為未來業績持續高速增長提供了保障， 看好公司未來發展。

盈利預測與投資建議

預計公司2017~2019年EPS分別為0.56、0.83、1.06， 看好公司拿單能力及未來業績兌現， 維持"強烈推薦"評級。

風險提示

1、政策落地不及預期；2、訂單簽署不及預期；3、合同執行進度不及預期。

本文源自證券市場紅週刊

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