實體資金需求仍不弱 利率繼續維持高位

東北證券研究所宏觀組 沈新鳳 羅水星 趙陽

1. 10月金融資料季節性回落

10月金融資料整體不及預期， 不過歷年10月份金融資料均為低點， 季節性明顯。 10月末， M2同比增長8.8%， 增速分別比上月末和上年同期低0.4個和2.8個百分點， 增速創歷史新低， 10月份集中繳稅導致公共部門存款新增1.05萬億， 較去年同期多增3679億， 加劇M2增速下滑。 10月新增人民幣貸款 6632億， 預期 7830億， 前值 12700億， 累計同比增長13%， 增速持平上月末和上年同期。 10月社會融資規模 10400億， 預期 11000億， 累計同比增速13%， 前值由 18200億修正為 18199億。

2. 社融連續四月站穩13%， 實體經濟資金需求不弱

10月份社會融資規模增量為1.04萬億元， 比上年同期多增1522億元， 社融存量累計同比增速13%， 連續4個月站穩13%以上， 比去年同期增速高0.3個百分點， 金融去杠杆未影響實體經濟資金需求， 社融需求依然旺盛， 年底經濟依然有保證， 我們年初判斷的經濟前高後不低的觀點繼續得到驗證。

3. 地產調控促使家庭借短補長， 經濟好轉企業中長期貸款增加

從人民幣貸款來看， 今年家庭部門和企業部門加杠杆的方式發生明顯變化：家庭部門今年更多依靠短期貸款加杠杆， 企業則更多依靠中長期貸款加杠杆。 10月家庭部門短期貸款同比多增加1352億，

長期貸款只多增170億；非金融企業短期貸款同比多增325億， 而長期貸款則多增1638億。 居民短期貸款的增加主要是房地產監管壓縮中長期房貸， 企業中長期貸款明顯增加則是因為經濟好轉， 企業生產投資積極性高。

綜合來看， 截止10月份工業生產等資料出現了一定的波動，

一方面是有其季節性因素的影響， 另一方面也有去年同期高基數的影響， 須知去年四季度是生產明顯企穩反彈的時候。 事實上與去年同期經濟的表現來看， 無論是社融、地產投資、民間投資還是製造業投資均比去年同期表現要好， 此外秋冬季環保限產對整體經濟運行也有一定的壓制作用。 整體上經濟韌性依然強勁， 短期波動改變不了經濟在量穩的基礎上提高品質的改革發展趨勢， 在全球經濟復蘇的大背景下， 中國不會出現掉隊。

目前實體經濟正在醞釀新的動能， 整體資金需求依然不弱， 尤其是企業融資需求依然旺盛， 金融監管抑虛向實已取得初步成效， 這為我們繼續看好明年投資和經濟提供了支撐。

未來在經濟有韌性、週邊貨幣政策繼續緊縮、通脹逐漸抬升、金融監管繼續推進的背景下， 貨幣政策難放鬆， 預計利率繼續維持高位。