股市分析：穩步增長的東阿阿膠！

從東阿阿膠現在的估值水準來看， 市場對公司未來發展的前景一直存在分歧。 本文簡要分析一下市場對東阿阿膠的幾個疑慮。

一、“提價”戰略

東阿阿膠每年提價對於關注阿膠市場的人已經習以為常。 阿膠產品提價即是毛驢存欄量下降的客觀需要， 也漸漸成為公司發展的戰略。 阿膠產品提價帶來的好處是極明顯的。 對公司而言， 阿膠系列產品毛利潤持續上升， 覆蓋了銷售費用和管理費用的大幅上漲， 使公司維持了比較穩定的盈利水準。 從近兩年提價水準和公司營業收入增長水準推算，

公司產品的整體產量波動不大， 主要是提價帶動了營業收入的增長。 對阿膠市場而言， 公司作為行業龍頭企業， 通過不斷提價， 帶動了整個行業的盈利水準， 同時將中低端市場留出， 使行業中其他企業也能從中獲利， 增強了市場活力。 阿膠價格的上漲同時也提升了上游產業鏈的盈利水準， 增加了上游產業鏈的發展動力， 為阿膠市場的可持續發展提供了保障。 （參見表一）

表一：東阿阿膠提價情況

東阿阿膠不斷提價的核心原因還是在於原材料供給不能滿足行業的發展。 從財報數據上來看， 公司開始著力解決原材料供給問題始於2012年。 2012年公司設立子公司山東天龍牧業科技有限公司， 2015年天龍牧業逐步完成畜牧養殖業務的整合，

總資產達到5581萬元， 營業收入達到1.91億元。 2016年天龍牧業更名為山東東阿黑毛驢牧業科技有限公司， 當年總資產達到9179萬元， 營業收入達到2.25億元。 2017年上半年， 黑毛驢牧業已經實現營業收入2.65億元， 總資產也到達1.13億元。 此外， 2012年公司的研發投入也大幅增加， 2016年研發投入金額增速有所放緩， 但同時研發人員從399人降低到336人， 研發投入的集中程度上升。 （參見表二）

表二：研發投入情況

公司在對原材料毛驢產業的開發和投入的力度大且持續， 正在聊城和蒙東遼西佈局兩個百萬頭養殖基地。 公司目標是在2020年實現阿膠原材料自給自足， 從而確保品質和供給。 從目前的發展來看， 公司雖然放棄了中低端市場， 但對整個產業的影響將會越來越大。

二、市場定位

自從東阿阿膠頻頻提價開始， 公司便逐漸失去了中低端市場， 客戶流失是投資者擔心的重點問題。 雖然阿膠的製造方法不屬於獨家配方， 但是東阿阿膠作為阿膠的傳承企業， 在製作工藝上具備一定的優勢。 在近期秦玉峰參加的節目中， 他介紹同仁堂、太極集團也在向東阿阿膠學習阿膠的製備流程。 從中可以看出， 公司並不在意市場新入者帶來的壓力， 反而帶頭引領行業的規範， 這主要是公司的定位和市場的認同決定的。 公司能夠維持平均20%以上的溢價已經說明市場對“東阿阿膠”品牌和產品品質的認可。 每年的提價和長期的溢價已經檢驗了公司的客戶黏性， 公司將自己定位為行業的領導者和高品質的代表是十分成功的，

營業收入的穩定增長已經說明了市場對其定位的認可。

三、經營指標和現金流的惡化

關於經營指標和現金流的惡化， 我在上一篇文章中也提到過。 應收賬款周轉天數的增長在於公司銷售中對客戶的授信增加， 而存貨周轉天數的增長主要是公司加大了對驢皮的儲存。 此外， 公司現金流變現能力的下降較為顯著， 主要是公司對存貨儲備的投入不斷增加。 截至2017年上半年， 公司有現金16億元、理財產品約14億元， 資金較為充裕， 且無對外借款， 因此短期沒有現金流壓力。

四、阿膠滋補的科學性

投資者對東阿阿膠另一大質疑就是阿膠功效的科學性。 秦玉峰在近期的節目中的表示，

阿膠在3000年的應用和傳承中已經證明了其安全有效。 從動植物中提取有效成分作為保健品的做法十分常見， 也普遍被消費者接受， 例如蟲草片、深海魚油、蜂王漿等。 雖然阿膠是作為藥品進行生產和銷售的， 但消費者大部分還是將其用作滋補和養生產品使用。 至於阿膠滋補的科學性， 從筆者家人使用阿膠後的效果來看， 其存在是有合理性的， 雖然具體的有效成分未知和作用原理未知， 但是作為一個普通的消費者， 筆者還是十分認可其功效的。

五、總結

寫完上篇簡介後， 又深入的瞭解了一下公司的發展情況。 總結下來， 公司的行業定位清晰、客戶粘性較強、品牌價值也得到市場的廣泛認可。 同時， 公司對於整個產業鏈的帶動作用巨大， 而且在解決原材料供給方面的投入十分明顯，這種投入在未來能夠更加鞏固公司的行業地位。（作者：東方文耳）

而且在解決原材料供給方面的投入十分明顯，這種投入在未來能夠更加鞏固公司的行業地位。（作者：東方文耳）