本文選自中泰證券研報， 分析師王華君。 本文重點推薦個股“三一重工”為AH股， 文中所述評級為A股評級。
智通財經APP獲悉， 中泰證券發表研報， 預計今年全年挖掘機市場銷量增長20%左右， 並堅定看好明後年更新及新增需求， 預計2018年挖機銷量有望增長30%以上(根據中泰挖掘機預測模型推導出)， 高於市場預期。
個股方面， 中泰證券重點推薦三一重工、 徐工機械、 恒立液壓， 並均評級“買入”。
中泰證券指出， 基礎設施建設拉動有效新增需求+存量更新需求;“一帶一路”帶動、美國加大基礎設施建設;行業集中度提升， 龍頭企業競爭優勢凸顯，
2017年度中國挖掘機年會召開， 預計2018年行業增速10-30%
1、主機廠家、代理商對2018年挖掘機增速的預期為10-30%
根據中國路面機械網的報導， 2017年11月18日， 中國挖掘機行業年會在江蘇徐州召開， 眾多主機廠家、零部件廠家、代理商參加了此次會議。
主機廠家對2018年挖掘機增速的預測基本在10-30%之間。
各大代理商預測的資料基本在30%左右， 相比之下更為樂觀。
與會者就挖掘機行業穩中求進、競爭共贏達成了共識， 同時也對未來挖掘機乃至整個工程機械產業的智慧化、綠色化、高端化均表示了認同。
行業逐步進入龍頭企業競爭時代， 市場集中度仍有上升空間：在挖掘機分會常務副會長兼秘書長李宏寶發佈的《2017年度中國挖掘機械行業研究報告》中披露：當前主機製造企業約35家， 而在行業高峰期為70家， 降幅為50%。 根據工程機械行業協會披露的資料， 在過去的十年間， 我國挖掘機市場前六名企業市場佔有率總和從2011年的52.87%上升到了2017年(截止10月累計資料)的65.72%，
2、我們預計2018年挖機銷量有望增長30%以上
在2017年年初， 工程機械行業專家、業內人士對2017年工程機械行業增長均估計保守， 對重點產品板塊的全年增速預計20%左右。 根據中國工程機械協會統計， 2017年1-10月我國累計銷售各類挖掘機11.25萬台，
我們看到2010-2011年挖掘機表觀消費量處於歷史高峰， 經過8年的週期(挖掘機壽命在8年左右)， 我們判斷挖掘機有望在2018-2019年迎來更換高峰期。
根據中泰挖掘機預測模型， 我們假設了5種情形， 測算未來3年挖掘機銷量資料， 我們對2018年、2019年挖掘機銷量增長充滿信心。 其中第2種中性預測摘要如下。
Case 2(中性)：我們假設挖掘機壽命為8年， 8年全部淘汰。 如果保守假設2017-2020年挖掘機真實使用量不下降， 為79.45萬台， 開工率達到76%、80%、83%和85%， 則2018-2020年挖掘機的表觀消費量需求將達16.7、18.1、10.7萬台(挖掘機表觀消費量=協會銷量-出口量+進口量)， 可推演出2017-2020年挖掘機銷量將達12.3、17.2、19.1、12.2萬台。
對比上述模型的結論，我們發現挖機行業目前的狀況已經好於我們的“中性”預期，我們預計2017年挖掘機行業同比降增長90%以上，超過13萬台。
我們堅定看好明後年更新及新增需求，預計2018年挖機銷量有望增長30%以上(根據中泰挖掘機預測模型推導出)，高於市場預期。
驅動因素：基建需求回暖、更新需求疊加、競爭格局改善
挖機作為工程機械行業的最具代表的產品，其銷量受下游需求影響較大：工程機械行業是中國機械工業的重要產業之一。其產品市場需求受國家固定資產和基礎設施建設投資規模的影響較大，下游客戶主要為基礎設施、房地產等投資密集型行業，這些行業與宏觀經濟週期息息相關。
2008 年，為了緩解全球金融危機的衝擊，我國出臺了“四萬億” 經濟刺激政策，並陸續推出多個區域經濟振興計畫，保證社會固定資產投資的持續增長，從而帶動了工程機械行業的高速發展。2012 年，隨著全球經濟復蘇乏力，國內經濟增速和固定資產投資增速均呈現放緩趨勢，行業經歷了長時間的深度調整。
2016 年下半年以來，國內外經濟企穩復蘇勢頭明顯，受基建投資增速與PPP 項目落地執行率提升、設備更新升級的影響，工程機械行業的市場需求回暖，行業整體盈利水準逐步上升。
1 、國內市場：基礎設施建設拉動有效新增需求+ 存量更新需求
國內工程機械行業依然具有長遠廣闊的市場前景。實施京津冀協同戰略、長江經濟帶戰略、泛珠江三角洲經濟區戰略等;推進以城市群為主體形態的新型城鎮化建設;打造美麗鄉村、建設新農村。
我國在鐵路、公路、機場、港口航道、水利、地下管廊、環保等基礎設施投資的較大需求，將為工程機械產業帶來發展機遇。2017 年，國家實施積極財政政策，基礎設施建設保持較高增速、PPP 專案加速落地;我國基礎設施和民生領域有許多短板，產業亟需改造升級，有效投資仍有很大空間。
根據 2015 年《中國工程機械工業年鑒》，我國工程機械同類產品的使用壽命和平均無故障間隔時間均約為國外產品的 1/2。譬如挖掘機的使用壽命：國外產品平均使用壽命 12000～20000h(液壓挖掘機);中國產品6000～8000h(液壓挖掘機)。
測算挖掘機更新換代的市場空間：國外產品平均使用壽命約 16000h，根據挖掘機設備月工作小時約 140h 來計算，更新週期約為 8-9 年;國內產品的平均使用壽命約 7000 小時，根據 100h 的月均工作小時數來測算，更新週期約為 6 年。考慮到國內工程機械行業規模從 2007-2011 年迅速發展，那時銷售的工程機械設備將開始逐步需要更換，今後幾年時間的更新替代需求將逐步擴大。
2 、全球市場：“一帶一路”帶動、美國加大基礎設施建設
從全球看，“一帶一路”推動基礎設施互聯互通，推動基建工程建設與中國對外工程承包加快增長，且需求量較大。特朗普政府推行積極財政與加大基礎設施建設的經濟政策，並已於 2017 年 3 月向美國國會提交了超萬億美元的基礎設施建設計畫，超競選承諾的 5500 億美元，帶來海外市場重大的戰略發展機遇。
3 、行業集中度提升，龍頭企業競爭優勢凸顯，競爭格局改善
自 2012 年以來，工程機械行業經過 5 年的持續深度調整，部分缺乏核心技術與競爭力的中小品牌企業退出市場，工程機械行業總體呈現市場份額集中度不斷提高的趨勢。
從產品來看，混凝土機械市場以三一重工為代表的國產品牌占主導地位，市場份額穩固且繼續提升。例如挖掘機械市場呈現市場份額不斷向大企業集中的趨勢，具有品牌、規模、技術、服務優勢的龍頭企業將獲得更大的競爭優勢。
美國卡特彼勒：市值約5400 億人民幣
根據全球工程機械龍頭——美國卡特彼勒官方網站公佈：卡特彼勒 2017年第三季度業績：銷售收入為 114 億美元，2016 年第三季度為 92 億美元;2017 年第三季度每股盈利為 1.77 美元，2016 年第三季度每股盈利為0.48 美元。不計重組成本，2017 年第三季度調整後每股盈利為 1.95 美元，2016 年第三季度調整後每股盈利為 0.85 美元。
卡特彼勒在諸多行業和區域繼續看到強勁的表現，包括中國的工程機械行業、北美地區的陸上油氣、礦業客戶資本投資的增長。
2017 年 10 月，卡特彼勒提供了 2017 年全年展望，預計營業收入為 440億美元，每股盈利約為 4.60 美元，或調整後每股盈利約為 6.25 美元。此前對 2017 年全年以銷售和收入展望區間中間值為基準的每股盈利預期約為 3.50 美元，或調整後每股盈利約為 5.00 美元。
我們看到：目前美國卡特彼勒市值約為 810 億美元(約 5400 億人民幣)，PE 水準在 2017 年 30 倍左右，PB 在 5.2 倍左右。
投資建議： 工程機械 2018- -0 2020 年持續向好，推薦行業龍頭
三一重工 —— 挖掘機龍頭 ，強者恒強!
三一重工是工程機械民營企業的傑出代表：公司為中國工程機械行業龍頭，混凝土機械、挖掘機銷量國內排名第一;起重機銷量國內排名第二或第三。
國際競爭力日益提升，出口高增長：11 月 15 日三一重工與科威特工程建築承包商簽署設備採購協定，協定規模達 8600 萬美元，根據協定，三一重工將向對方提供約 8600 萬美元的工程設備，產品包括汽車起重機、挖掘機、旋挖鑽機等全系列產品近 600 台，主要用於科威特國家基礎設施建設項目。這是三一在中東市場迄今最大的一筆國際訂單，大力助推“一帶一路”倡議在中東地區的落地。國際競爭力提升有望打開市值空間。
三一重工10 月挖掘機同比增長 99% ;市占率提升至 24% ，強者更強：三一重工 10 月單月市占率近 24%。10 月份銷量為 2520 台，同比增長 99.2%，市占率為 23.9%;1-10 月銷售 24863 台，同比增長 122.1%，市占率為22.1%。
2017 年業績爆發，發展後勁更足：2017 年前三季度，公司挖掘機、樁工機械、混凝土機械等主要產品大幅增長，龍頭地位更加穩固，軍工、高空消防車、智慧渣土車等新業務實現突破。公司實現營業收入 281.59億，同比增長 70.8%;淨利潤 18.03 億，同比增長 932.6%。
風險提示
受宏觀經濟形勢及行業因素影響，工程機械板塊經營存在不確定性風險，工程機械開工率存在降低的風險;
受海外國家政治、經濟(尤其是匯率)波動的不確定影響，一帶一路政策存在執行緩慢的風險;
石油、鋼材等大宗商品價格可能維持變動，存在生產成本上升風險。
對比上述模型的結論，我們發現挖機行業目前的狀況已經好於我們的“中性”預期，我們預計2017年挖掘機行業同比降增長90%以上，超過13萬台。
我們堅定看好明後年更新及新增需求，預計2018年挖機銷量有望增長30%以上(根據中泰挖掘機預測模型推導出)，高於市場預期。
驅動因素：基建需求回暖、更新需求疊加、競爭格局改善
挖機作為工程機械行業的最具代表的產品，其銷量受下游需求影響較大：工程機械行業是中國機械工業的重要產業之一。其產品市場需求受國家固定資產和基礎設施建設投資規模的影響較大，下游客戶主要為基礎設施、房地產等投資密集型行業，這些行業與宏觀經濟週期息息相關。
2008 年，為了緩解全球金融危機的衝擊，我國出臺了“四萬億” 經濟刺激政策，並陸續推出多個區域經濟振興計畫，保證社會固定資產投資的持續增長，從而帶動了工程機械行業的高速發展。2012 年，隨著全球經濟復蘇乏力，國內經濟增速和固定資產投資增速均呈現放緩趨勢，行業經歷了長時間的深度調整。
2016 年下半年以來，國內外經濟企穩復蘇勢頭明顯，受基建投資增速與PPP 項目落地執行率提升、設備更新升級的影響，工程機械行業的市場需求回暖，行業整體盈利水準逐步上升。
1 、國內市場：基礎設施建設拉動有效新增需求+ 存量更新需求
國內工程機械行業依然具有長遠廣闊的市場前景。實施京津冀協同戰略、長江經濟帶戰略、泛珠江三角洲經濟區戰略等;推進以城市群為主體形態的新型城鎮化建設;打造美麗鄉村、建設新農村。
我國在鐵路、公路、機場、港口航道、水利、地下管廊、環保等基礎設施投資的較大需求，將為工程機械產業帶來發展機遇。2017 年，國家實施積極財政政策，基礎設施建設保持較高增速、PPP 專案加速落地;我國基礎設施和民生領域有許多短板，產業亟需改造升級，有效投資仍有很大空間。
根據 2015 年《中國工程機械工業年鑒》，我國工程機械同類產品的使用壽命和平均無故障間隔時間均約為國外產品的 1/2。譬如挖掘機的使用壽命：國外產品平均使用壽命 12000～20000h(液壓挖掘機);中國產品6000～8000h(液壓挖掘機)。
測算挖掘機更新換代的市場空間：國外產品平均使用壽命約 16000h，根據挖掘機設備月工作小時約 140h 來計算，更新週期約為 8-9 年;國內產品的平均使用壽命約 7000 小時，根據 100h 的月均工作小時數來測算，更新週期約為 6 年。考慮到國內工程機械行業規模從 2007-2011 年迅速發展，那時銷售的工程機械設備將開始逐步需要更換，今後幾年時間的更新替代需求將逐步擴大。
2 、全球市場：“一帶一路”帶動、美國加大基礎設施建設
從全球看，“一帶一路”推動基礎設施互聯互通，推動基建工程建設與中國對外工程承包加快增長，且需求量較大。特朗普政府推行積極財政與加大基礎設施建設的經濟政策，並已於 2017 年 3 月向美國國會提交了超萬億美元的基礎設施建設計畫，超競選承諾的 5500 億美元，帶來海外市場重大的戰略發展機遇。
3 、行業集中度提升，龍頭企業競爭優勢凸顯，競爭格局改善
自 2012 年以來，工程機械行業經過 5 年的持續深度調整，部分缺乏核心技術與競爭力的中小品牌企業退出市場，工程機械行業總體呈現市場份額集中度不斷提高的趨勢。
從產品來看，混凝土機械市場以三一重工為代表的國產品牌占主導地位，市場份額穩固且繼續提升。例如挖掘機械市場呈現市場份額不斷向大企業集中的趨勢，具有品牌、規模、技術、服務優勢的龍頭企業將獲得更大的競爭優勢。
美國卡特彼勒：市值約5400 億人民幣
根據全球工程機械龍頭——美國卡特彼勒官方網站公佈：卡特彼勒 2017年第三季度業績：銷售收入為 114 億美元，2016 年第三季度為 92 億美元;2017 年第三季度每股盈利為 1.77 美元，2016 年第三季度每股盈利為0.48 美元。不計重組成本，2017 年第三季度調整後每股盈利為 1.95 美元，2016 年第三季度調整後每股盈利為 0.85 美元。
卡特彼勒在諸多行業和區域繼續看到強勁的表現，包括中國的工程機械行業、北美地區的陸上油氣、礦業客戶資本投資的增長。
2017 年 10 月，卡特彼勒提供了 2017 年全年展望，預計營業收入為 440億美元，每股盈利約為 4.60 美元，或調整後每股盈利約為 6.25 美元。此前對 2017 年全年以銷售和收入展望區間中間值為基準的每股盈利預期約為 3.50 美元，或調整後每股盈利約為 5.00 美元。
我們看到：目前美國卡特彼勒市值約為 810 億美元(約 5400 億人民幣)，PE 水準在 2017 年 30 倍左右，PB 在 5.2 倍左右。
投資建議： 工程機械 2018- -0 2020 年持續向好，推薦行業龍頭
三一重工 —— 挖掘機龍頭 ，強者恒強!
三一重工是工程機械民營企業的傑出代表：公司為中國工程機械行業龍頭，混凝土機械、挖掘機銷量國內排名第一;起重機銷量國內排名第二或第三。
國際競爭力日益提升，出口高增長：11 月 15 日三一重工與科威特工程建築承包商簽署設備採購協定，協定規模達 8600 萬美元，根據協定，三一重工將向對方提供約 8600 萬美元的工程設備，產品包括汽車起重機、挖掘機、旋挖鑽機等全系列產品近 600 台，主要用於科威特國家基礎設施建設項目。這是三一在中東市場迄今最大的一筆國際訂單，大力助推“一帶一路”倡議在中東地區的落地。國際競爭力提升有望打開市值空間。
三一重工10 月挖掘機同比增長 99% ;市占率提升至 24% ，強者更強：三一重工 10 月單月市占率近 24%。10 月份銷量為 2520 台，同比增長 99.2%，市占率為 23.9%;1-10 月銷售 24863 台，同比增長 122.1%，市占率為22.1%。
2017 年業績爆發，發展後勁更足：2017 年前三季度，公司挖掘機、樁工機械、混凝土機械等主要產品大幅增長，龍頭地位更加穩固，軍工、高空消防車、智慧渣土車等新業務實現突破。公司實現營業收入 281.59億，同比增長 70.8%;淨利潤 18.03 億，同比增長 932.6%。
風險提示
受宏觀經濟形勢及行業因素影響，工程機械板塊經營存在不確定性風險，工程機械開工率存在降低的風險;
受海外國家政治、經濟(尤其是匯率)波動的不確定影響，一帶一路政策存在執行緩慢的風險;
石油、鋼材等大宗商品價格可能維持變動，存在生產成本上升風險。