本文來自中泰國際的研報《金山軟體(03888)：2018年遊戲將開局良好》， 作者為中泰國際分析師鄭嘉梁。
金山軟體(03888)2017年三季度營業收入13億， 同比提升16%， 環比17年二季度提升1%。 網路遊戲、雲服務和辦公軟體及服務收入分占收入總額達到57%、28%和15%， 同比分別提升-5.7%、80.8%和50%， 雲服務和辦公軟體及服務占比提升。 歸屬母公司股東應占溢利達到2.4億元， 同比提升68%， 環比二季度下降5%。
遊戲三季度收入達到7.5億元， 同比下降6%， 環比下降7%， 反映《劍俠情緣1》手遊收入隨生命週期的自然回落， 《劍網3》的推出抵消了部分影響， 但由於其資料片並未如期推出， 導致三季度環比二季度收入下降。
雲服務環比二季度增加18%， 反應金山雲在視頻雲級手機遊戲雲客戶使用量的繼續增長。 辦公軟體和服務的收入約2億元， 環比提升13%， 來自於WPS互聯網廣告收入和WPS Office個人版增值服務的收入增長。
成本環比上升14%到5.6億元， 同比增加33%。 同比大幅增長主要是雲服務客戶使用增加和資料中心成本的增長。 三季度毛利率為57%， 環比同比都下降， 主要是雲服務占比提升的結果。 研發投入3.8億元， 同比增加52%， 環比下降4%， 反映研發投入和相關成本的增長。 金山持有的獵豹經營業績計入公司非持續經營業務溢利部分， 其貢獻非持續經營溢利1.3億元， 環比提升110.8%。
智通財經APP獲悉， 中泰國際發表研報稱， 金山軟體遊戲收入本季有一定放緩， 主要是受到《劍俠情緣1》手遊週期和新遊戲推出進度放緩的影響， 運營數字上看， 每日最高同步用戶為0.87百萬人， 環比下降7%， 每月平均付費帳戶為4.1百萬人， 同比下降9%， 環比下降6%。
今年12月左右公司會推出《劍網3》重置版， 11月3日公司退出了《新劍俠情緣》手遊， 代理遊戲《魔域》在10月18日全面上線， 19日被流水超過1億元人民幣。 四季度是公司為來年做好鋪墊的時期， 但四季度本身預計在遊戲方面收入不會有大的改善。
金山雲從直播和短視頻等領域上快速擴展到長視頻、廣電和OTT等更多視頻野外， 像B站、熊貓TV等平臺已經接入。
WPS全球移動月活躍用戶達到1.35億， PC版全球月活躍用戶超過1億， WPS Office iOS版9月份排行在App Store效率第一位， 月活躍用戶在超過1300萬。 獵豹三季度收入略降， 工具類收入環比微升， 娛樂業務環微降， 收入成本下降， 毛利環比上升7.4%。
由於今年新遊戲推出都較晚， 管理層對明年遊戲增長有很強信心。 明年公司會有和騰訊聯合推出三款手機遊戲， 包括《雲裳羽衣》、《劍仙情緣2》、《劍網3》， 和小米合作的生存類遊戲《小米槍戰》受到關注。 雲服務由於競爭加劇， 管理層不再維持收入100%增長的指引，
由於額外的增資， 對於雲服務的投入會繼續提升。 此外公司預計對獵豹取消合併財務報表將產生20億元的預期收益， 將在4季度確認， 然而對於公司運營利潤並無影響， 因此中泰國際的模型暫不考慮該項收益。
中泰國際提升金山軟體18/19年EPS分別到1.37/1.81港幣， 並按照2018年20倍市盈率給予公司估值提升目標價至27.4港元， 維持“買入”評級。 (編輯：胡敏)